假期前夜大事件，当属黄金。
6.7日公布的中国5月末官方黄金储备结束18个月的连续增持，首次维持不变。或许是受此影响，隔夜现货黄金日内大跌3%。
图片来源：财联社，中国人民银行
我拉了一下中国黄金官方储备的历年变化情况，也可以看到，最近的两年是有明显增持的。
数据来源：ifind，截至2024.5
那么，现在黄金大跌，真的是受我们央妈不增持的消息影响吗？央行增持购入黄金的故事还讲的下去吗？
首先，我们来看下历史情况回顾，黄金过往都是谁在买。
根据高盛的一个统计，我们可以看到全球黄金需求分成了几个大块：央行需求、投资需求、黄金珠宝类消费装饰需求和其他需求。整体看，近年来央行需求占比有提升，但也还未到主要需求方。
我们再来看下面这个图，从全球的价值储备媒介形式来看。二战后自“布雷顿森林体系”建立以来，全球的主要货币就是美元（红色柱子），很长一段时间，一美元就可以兑换35盎司黄金，持有美元就等于持有黄金，所以很多人习惯称美元为“美金”。
但这个事情，自1971年美元与黄金脱钩（美元的新锚定物可能换成了石油并且之后美国经济创新增长，债务水平可控），黄金也还没有大幅上升。但自21世纪以来，随着美国债务不断攀升，近年来美元甚至被用来“武器化”，美元的信用受到挑战。所以能看到，2010年以来，黄金的占比（金色柱子）开始稳步提高。
过往包括中国在内的挺多国家都愿意持有美债，因为它在过去挺长一段时间也是被认为世界上非常安全的资产，有美国经济和美元信用做背书。但是，美国债务的迅速攀升叠加潜在的地缘政治角度，近年来也有不少外国国家投资者开始减持美债。比如下面这张图，俄罗斯早在2010年后就开始了断崖式减持，我们也在逐步稳步减少持有量。以后的美债，可能只能找自己昂撒兄弟或者小日子小弟来多多承销了。
数据来源：ifind，截至2024.5
那减持的美债的钱，去买了什么？我们看看下面几个数据。前面提到，在全球的黄金需求里，过往来自全球央行的需求是不算多的，但是在2010年后，开始有较大提升。我们从全球黄金需求量中来自央行的净买入以及占全球黄金需求量的占比的两张图可以看出，来自全球央行的占比不断提升，成为重要的边际定价者。
数据来源：ifind，笔者加工整理。
那我们就来看看都是哪些国家背后的央行在买。下面第一张图是显示了近四年黄金购买量靠前的国家或地区。第二张图又拉了下中俄印土四国过去20年的黄金购买量情况。能看出，全球不少央行都有在买，其中一些发展中国家的增持力度更靠前。
数据来源：ifind，截至2024.5
但尽管如此，如果我们看存量市场，看各国黄金总储备的话，包括中国在内的很多发展中国家的储备还是不算靠前的，这也可能意味着，后续来自这些国家的增持动力是更足的。
与投资需求不同（纯投资需求一般更倾向通过ETF等工具来实现），央行这些购买的黄金，都大多是买的实物黄金。我们通过看全球两个最大的黄金ETF（代码分别为GLD和IAU）的持仓量就能看出来。总体也是增长的，但是仔细看这几年的持仓量其实是在下降的。
因为黄金ETF背后主要都是机构投资者，近几年不管是在权益还是固定收益，机会都不少，都可能会导致机构对于黄金ETF的持仓量下降。尤其是这两年全球很多央行都在加息，面对每年稳定的5%甚至更高的现金类资产的收益，作为“不生息”资产的黄金的持有价值就相对下降。从这个图也可以看出来，近年来全球央行买的黄金是实物金为主，而不是黄金ETF。
数据来源：wind、截至2024.5
回到这几天的黄金大跌以及未来的黄金投资价值。
我的看法是：中国央行暂停增持黄金可能只是在情绪上对本就近期有点脆弱的黄金表现增加了情绪上的影响。更多的原因或许应该是，黄金经过了前期大涨，本就来到了一个短期的高位，近期就一直在高位震荡盘整。叠加5月强于预期的美国非农数据（注：美国5月非农就业人数增加27.2万人，预估为增加18万人，前值为增加17.5万人。数据来源：财联社。）打压了降息预期，更让黄金短期内受挫。
虽然我们看到这个月，我们的央妈暂停了对于黄金的增持。但是央行“央行购金”的行为或许在中长期看还是会持续的，因为目前的黄金储备不管是和其他大国比还是黄金占我国外汇储备占比来看，都还是不高的。另外，“央行购金”也不止是中国央行在买。近年来，俄罗斯、印度、土耳其等国家都在大举增持黄金。在国际环境和局势越来越充满不确定性、美元信用受到挑战的背景下，来自全球央行的黄金增持，会越来越成为黄金全球定价的玩家之一。
最后我也拉了下，国内几个大的黄金ETF和联接基金背后追踪的黄金价格基准AU9999的过去约20个完整会计年度的回报，只有4年是负收益（虽然中间的波动也不算小）。黄金和国内股债以及海外市场都有较大的不相关性，作为投资来说，黄金适合在组合中保持压舱的角色，“金囤不炒”，低买高不卖（少卖）。
数据来源：wind，统计区间2003.1.1-2024.6.5
总之，黄金作为天然的价值贮藏手段，相信那句话：是金子，总会发光的。
你说是吧，铁子？
参考资料：《四大维度看，本轮黄金牛市可持续吗？》，国盛证券，2024.5.29.
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