【光模块专家交流纪要】
Q: 最近光模块板块出现了较大的调整，市场上对此有一些悲观情绪，您能谈谈目前的主要担忧是什么吗？
A: 当前市场上的主要担忧集中在两个方面：一是对于海外云厂商持续投入的信心有所动摇；二是对于人工智能（AI）的投资回报率（ROI）存在不确定性。这些担忧在市场调整期间被放大，因此我们需要正面回应这些问题。
Q: 对于海外市场云服务商的持续投入能力，您如何看待投资者的担忧？
A: 我们认为这种担忧源于市场的不确定性和对于历史事件的联想。近期，一些买方研究员和基金经理在复盘互联网泡沫时期的状况，并试图从中寻找当前市场的线索。虽然回顾历史很重要，但我们也需要认识到新技术的特殊性。AI作为一项新兴技术，其发展周期与传统互联网业务有所不同，因此简单套用旧模式可能会导致误解。
Q: 您提到现在讨论AI的投资回报率还为时过早，能否进一步解释一下原因？
A: 当前讨论AI的投资回报率确实有些过早。自从去年年初大型语言模型引起广泛关注以来，至今仅过去了一年半左右的时间。对于大多数企业而言，从构建基础模型到形成可盈利的应用场景还需要经历几个关键阶段：首先，需要建立高质量的基础模型；其次，围绕该模型开发应用程序和服务；第三，通过这些应用和服务实现商业化并培养用户的付费习惯。此外，面向企业的B端应用也需要经历类似的周期。例如，谷歌近期推出的AI增强搜索功能及办公软件整合等服务仍处于早期阶段，而自动驾驶领域的AI应用甚至还未全面铺开。因此，考虑到历史经验——如Netflix用了大约六七年的时间才实现盈利规模，谷歌的搜索引擎业务也经历了五年以上的成长期—所以我们现在就评估AI的投资回报率显然过于仓促。
Q: 您认为AI技术的发展路径与其他技术相比有何不同？
A: AI技术的发展路径与其他技术有显著差异。以电子商务和流媒体服务为例，它们更多地依赖于商业模式的创新，而不是底层技术的重大突破。相比之下，AI不仅涉及到商业模式创新，还包括了底层技术的重大革新。这种双重创新增加了AI发展的复杂性和时间跨度。此外，AI技术的高门槛意味着企业在初期阶段需要大量投资以换取市场份额和技术领先地位，这与传统互联网公司早期的做法相似。谷歌CEO在最近的财报电话会议中也强调了这一点，即从底层技术到商业模式的闭环需要时间来构建和完善。因此，我们应当给予AI发展足够的时间和耐心，而非过早期待立竿见影的回报。
Q: 我们注意到市场上有一些观点认为当前人工智能 (AI) 的投资回报率 (ROI) 并不高，因此质疑继续投资 AI 的必要性。您怎么看这种观点？
A: 我们认为仅仅因为当前 AI 投资的回报率看起来不高就否定其投资价值是有些草率的。首先，新技术的发展通常需要一定的时间来显现其真正的价值。其次，在讨论类似话题时，我们发现市场上存在一些不准确的数据对比，尤其是在与上一轮互联网泡沫进行比较时。
Q: 您能否详细解释一下上一轮互联网泡沫时期 IT 和 CT 边界模糊的问题，并说明这对评估当时的泡沫有何影响？
A: 在上一轮互联网泡沫期间（大约在2020-2021年），IT（信息技术）与 CT（通信技术）之间的界限并不十分清晰。IT 主要指互联网技术和计算机相关领域，而 CT 则更多涉及传统通信技术。由于当时正值全球 3G 网络建设高峰期，许多通信设备制造商如思科、爱立信、诺基亚等的销售额大幅增加。然而，这些销售数据很难被精确地划分为 IT 或 CT 的投入。因此，如果我们将这些通信设备制造商的全部销售额视为互联网泡沫时期的资本支出，则可能会夸大泡沫的程度。实际上，很多通信设备和服务是由普通消费者通过电话费等方式间接支付的，并非直接来源于互联网公司。
Q: 当前如何衡量 AI 的投资回报率，以及有哪些因素使得这个评估变得复杂？
A: 目前衡量 AI 投资回报率的方法主要包括两种：一是跟踪 AI 相关硬件制造商（如英伟达及其竞争对手）的收入，这涵盖了服务器、交换机、光模块、数据中心基础设施等；二是观察大型互联网公司的资本支出，这些公司如微软、谷歌、Meta 和亚马逊等占据了全球 AI 投资的很大一部分。然而，评估 AI 的投资回报率变得复杂的原因在于难以量化 AI 对这些大公司收入和利润的具体贡献。尽管这些公司在财报中提到了 AI 对其业务的积极影响，但它们并未公开具体的量化数据。例如，谷歌提到 AI 对其搜索、广告、云服务、办公软件等业务起到了杠杆作用，有助于扩大销售额或降低成本，但具体数字未被披露。因此，目前很难准确计算出 AI 的投资回报率，这使得过早地下结论可能是不明智的。
Q: 大型科技公司对AI的投资态度如何？这是否预示着未来几年的持续投入？
A: 大型科技公司普遍展现出对AI技术的坚定信心和长期承诺。以谷歌为例，其CEO明确表示投资不足的风险远高于投资过剩的风险。这表明各大云服务商害怕错失AI带来的巨大机遇。AI被认为是具有变革性的技术，能够创造巨大的社会价值，并为这些互联网巨头带来丰厚的利润。因此，为了保持竞争力，避免被颠覆，这些公司势必会在未来几年内加大投入力度。值得注意的是，基础设施层面的投入周期较长，通常需要三年或以上时间才能看到成效。数据中心的建设和调试都需要相当长的时间，这意味着企业必须具备足够的决心和耐心来支持这类长期项目。
Q: 未来几周内，我们还能期待哪些重要信息的披露？
A: 在接下来的几周里，我们将密切关注其他几家大型云服务商，包括微软、亚马逊和Meta等公司即将发布的财报。这些公司将发布其最新季度的财务报告，并可能在财报电话会议上分享关于AI投资策略的新细节。我们将持续跟踪这些公司的表态，并及时向大家汇报相关信息。
Q: 光模块市场的近期波动如何解读？是否有基本面的原因导致价格下跌？
A: 光模块市场近期的大幅回调并非由基本面因素直接引发。主要原因是市场对于潜在贸易摩擦的担忧以及美股科技股的整体下跌对A股产生影响。此外，股价下跌也可能加剧了投资者的悲观情绪，使他们更容易受到负面消息的影响。实际上，基本面因素对此次价格下跌的影响较小。许多持有光模块股票的基金经理因客户赎回压力而减仓。尽管如此，随着市场调整，一些投资者正寻找合适的时机抄底。预计一旦海外大型科技公司的股价稳定下来，国内光模块企业有望迎来强劲反弹。
Q: 如何评估光模块公司的当前估值水平及其前景？
A: 目前光模块公司的估值已降至较低水平，某些龙头企业的市值已经接近今年市盈率的20倍，而明年的市盈率则更低。这种低估值并不反映其盈利能力下降或处于周期高点。相反，考虑到龙头企业的预期利润增长可达约一倍，且英伟达等公司在不断推动技术迭代，光模块行业正处于上升趋势中。预计2025年和2026年光模块需求将继续增长，尤其是随着3.2T级别的产品的推出，将进一步推高市场需求。因此，当前的估值水平被视为非常吸引人的买入机会。若海外科技公司在财报电话会议中展现对AI的坚定投入，或股价企稳，则将是光模块股票反弹的好时机。