【光模块调研】
问：下半年光模块行业基本面可能发生哪些变化？为什么预测明年800G光模块需求可能从1800万上调至2000万以上？
发言人 1：下半年光模块行业基本面的主要变化点将集中于800G和1.6T光模块的需求上。其中，800G模块的需求预计将从当前的1800万继续上调至2000万以上，增长点主要来自阿里腾讯国内光模块的需求增加、中东市场的拓展以及苹果自建AI数据中心的可能性。此外，由于对全球800G需求存在系统性低估，明年该类产品需求有望更高。预测明年800G光模块需求上涨的主要原因有三个。首先，阿里腾讯计划从今年下半年开始使用800G模块替换现有的400G模块，并且中东地区也可能成为新的市场需求来源。其次，苹果若决定大力投入AI并自建算力中心进行训练与推理，也将带动对800G光模块的大量采购需求。最后，基于微软公开宣布的构建大型训练集群以及国内外其他科技巨头如AWS、Meta和谷歌在推理端的需求预测，整体800G光模块市场需求可能会远超最初预估的水平。
问：如何看待目前1.6T光模块需求的情况及未来发展态势？
发言人 1：目前虽然上市公司尚未收到海外大客户的正式1.6T光模块需求上调通知，但在预计未来几个月（如三季度）有望随着BlackWell新一代产品的出货量增加而得到明确指引。尽管如此，相较于对800G光模块需求的预测调整，1.6T光模块需求被初步上调到500-600万，其未来的进一步增长空间仍需依赖于海外大客户需求的持续增强和官方指引的明朗化。
问：下半年AI领域的整体需求是否被低估？当前推荐的光模块龙头公司估值及未来发展情况如何？
发言人 1：研究表明，系统性地低估了未来25年或26年整体人工智能（AI）领域的需求。目前我们依然非常看好中际旭创、新易盛、天孚通信等公司在下半年的表现。经过调整后，我们上调了相关公司的估值预期，并认为即使在股价上涨后，旭创明年估值仍维持在13至14倍左右，新易盛估值将不到20倍，而天孚通信则保持在16至17倍低位。投资者心态的变化体现在更多人开始关注并积极探寻26年的市场需求情况。
问：为什么认为光模块龙头公司处于低估状态，并可能引发抢跑行为？
发言人 1：由于时间推移，投资者在未来半年内必然要关注25年上市公司经营状况并展望26年前景。若发现上述三家公司（中际旭创、新易盛、天孚通信）在25年的估值较低（有的甚至不到15倍），而在26年有望实现40%至50%的增长，市场将认定当前光模块板块存在低估，伴随一些催化剂的出现，就可能发生提前布局的现象。
问：未来几个月有哪些关键催化因素？
发言人 1：催化因素主要包括：上市公司业绩预告的发布；七月底八月初新一轮云服务商季报披露，显示各大云商如谷歌、微软Azure、亚马逊在AI领域的坚定投入与耐心；基于B200出货信息上调1.6T预期，并预计将在今年三季度得到验证；此外，特斯拉即将于八月初宣布自动驾驶出租车（robotaxi）计划，展示其在AI领域的最新进展及其对行业的影响。
$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$ $天孚通信(SZ300394)$