【红利股变成了成长股】？
香港策略会跑了一圈有几个明显的感受：
1）红利切成长，几乎没人觉得行，Cx Inflation 满脸的不相信
2）NV或者说纳指和Cx之间，一定是存在比较明显的跷跷板效应
3）NV几乎没人觉得能持续坐稳市值第一的位置，最最核心的本质，大部分人都认为Ta只是个周期股。苹果，或许是最后的赢家？
回到香港策略会，非常有收获的一天！我截取一些我的意外之喜，和大家一起分享。
1）中美去全球化带来的全球化 或许还没有结束
2）现在抱团的红利，最核心本质交易的是什么（增速下降，利率中枢下移，加强股东回报，本质还是看k…）
3）如果破局之道，只能是纳指。
大佬们对于AI+端侧的各种想法：
1）中美去全球化带来的全球化或许还没有结束
20多年前，从各国加入WTO开始。东西方就各自选了一条路径：东方负责资本密集型活动，西方负责知识密集型活动。随着Cx占到全世界出口的14%plus, 这个平衡被打破了。再平衡的过程里，西方开始大举双轨供应链，东方开始弥补服务业。
A: 在大量基建和双轨供应链的过程里，中国的优势会比上一轮制造出口型国家（德国+日本）更加明显；
B: 在很多资本品领域（产能外迁的过程里），中国制造业的优势(无论是价格还是质量），都是无可比拟的。Eg 发电机组, 注塑机等；
C: 如果明年是trump当选，即使高关税，大力加速双轨供应链带来的 扩财政+宽货币+弱美元，对我们的出口绝对会是个很大的利好（特别是资本品）；
D: 全球化一定没有结束，老美财政会继续托起全球的增量需求。在这个过程里，高关税下的"真抗打"会体现的很充分。那些高质量-产品无法替代的，会加速成长。
综上，短期中国出口相关的挨个被，也并没有谁对谁错。在巨大灰犀牛面前 ，现在就是检验“真抗打”的时刻。那些全球建立起自己的工业体系，拿到生产体系话语权的企业，是个绝好的加仓时刻。
2）红利最核心本质交易的是什么
上周五我在hk, 问一个大佬说，红利的尽头是Cx inflation? 大佬说，为啥红利会有尽头，以及你是怎么定义红利的。这一问，把我给问懵了。。我回来之后，把红利到底涨的是什么好好想了一下（红利，到底是赚的什么钱）。
A: 利率， 典型代表：长期国债收益率持续下行，带动了优质红利股价值重估（23年运营商，表现得淋漓尽致）；
B: 现金流, 典型代表：中海油。再过几年，帐上就只剩现金了；
C: 分红（股东回报），典型代表：互联网，不再瞎投资+加大股东回报；新晋代表是银行：平衡表改善带来的分红概率增加；
D: 商业模式，典型代表：有色煤炭，绝对垄断的上游资源（供给绝对可控）
基于我Cx inflation疑问，一个海外PM 对于红利的分类和定义，他是这么回答我的:
A:/理论上，分红是个结果。他是一个公司盈利能力水平的体现（换言之，所有公司的价值，最后都应该由ROE决定）；
B:/基于现在投资人对于ROE久期的不信任，以及企业家对于长期信心的缺失。这俩叠加在一起，就有了现在基于利率momentum的押注；
C:/煤油电定义为-中国通 s 世界通 z；银行介于两者之间，茅台-中国通 z；
D:/其实都是红利（即现金流），区别主要在于通胀通缩，和长债利率的互动关系
再扯个更远的宏观问题，Cx利率的中枢是否会无限下移。这也是困惑我的一个好问题：
硬币的正面：为了抹平制造业周期，Cx需要维持一定利率水平（维持在一个水平线上）
硬币的反面：利率对制造业新增产能回报率大概率是下降的，在实物需求下降的年代，只能通过政府债务来拉动需求
3）AI+端侧，大佬们是怎么想的
上周策略会的科技圆桌，我们着重讨论了AI端侧的各种问题。基于我总觉得semi左脚踩右脚，大佬们精彩发言如下：
A: 这一轮AI投资何时见顶
1）以前都是创新推动资本capex. 这次是倒过来，资本投入来推动创新
2）取决于GPT-5之后，还能用哪些数据去对 Transformer模型进行更大优化（数据空间是核心）
3）主要看行业β的加速度不能慢下来，因为高估值和资本的高拥挤度需要通过更大的β来消化。取决于终端2c的变现速度，但是现在还没看到超级应用
B: 终端应用落地
1) 目前 AI 最大的应用是提升写代码效率，特别是对一些复杂度非常高的软件企业（降本增效，替代一部分码农）
2）大语言模型最大用途是提升对知识掌握的效率，但愿意持续提升知识效率的这些用户数是非常少的（看B站和抖音，就极其明显了）
3）GPT-4o 与 IOT 设备结合，可能会有较大的突破，这也是寄望于终端硬件公司能够做出端侧组合新应用的普及（看苹果17了）
4）最后的超级赢家，应该还是那些拥有非常强的终端和生态掌控力的公司（苹果、Meta、腾讯等）
5）在海量生态用户基础上如何去挑选大模型供应商，为用户在不同场景下赋能。真正沉淀下来的能够普及的功能都不会太炫酷（看能带来多少换机潮了）
总结：
A：真正“抗打”的具备“资本品”属性的中国出海公司，会在这轮去全球化过程里，脱颖而出；
B：现在盛行的红利品种，是否能成为常胜将军，取决于长债利率的momentum能否持续；
C: 如果NV纳指超预期波动增加，互联网是第一个受益的。5月的“水往低处流”会情景再现；
D: 5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现在还是在A里抱着；对于B的信任处于丧失阶段；
E: 基于2024H2出口下，消费弱的窘境，能预期的或许是内需（消费税再看看，逻辑上地方政府的kpi变了，换了一种游戏规则）；
F: 增值税上收，某种程度上是产能收缩的一个积极信号（生产大于消费，走到了尽头）。