广发通信
发言人1 00:00
各位投资者大家晚上好，我是广发通信的首席分析师韩东。今天我们2024AI再提速系列电话会第18期，我们今天主要回答几个问题。第一个就是最近陆续在发布的海外AI产业链的公司的季报频繁超预期，我们是如何看待？另外一个就是为什么今天凌晨发的几家公司的季报都超预期了，但是A股这块国内的光模块公司却出现了今天中午之前就有大幅的下跌，可能下午稍微收回来一点，但是还是有一个非常不同程度的一个下跌。我们后续的观点如何，主要回答这几个问题。
发言人1 00:44
首先我觉得我先把今天凌晨出的3个AI产业的公司，分别是coherent。Coherent就是其实它是包含了cinema。菲尼萨现在在全球800G的第二第三大份额的拥有者，这个可以的，季报也非常重要。第二家就是february net，这february night它是配合麦洛斯做光引擎的。做光模块的代工，相当于是在800G这个环节是天赋做光引擎。就麦克斯设计天赋做光引擎，final x加工成光模块也是非常重要。第三家就是鲁门特，他是重要的上游的光纤光芯片的供应商。包括他也收购了这个cloud，现在也有这个光模块的能力，主要这三家，我们会把关于一些今天光模块下跌的一个传闻，我们也会在这其中，我们穿插在其中去回应一下。
发言人1 01:50
首先第一块第一家公司是coherent，对吧？Coherent它的业务其实主要就是一个是光通信，当然还有一些工业类的业务整体的业务就是不光包含光通信。那他二四财年，他应该是讲24财年的三季度也就是说自然年份的就一季度整体的财务数字还是比较超预期的那营收12.1亿美元，此前的指引是11.2到12亿，就是刚刚超过上限，略超预期。那非gap的这个毛利率是35.8，略微低于预期一点。那非gap的营业利润率，是落于终值，EPS也是略微超预期。那从指引来看公司表示在AI的驱动下，公司上调了24财年全年的营收。就二它的二次财年是从去年的自然年的三季度到今年的二季度，上调了上调到46.2亿到47亿美金，就是下限增加了7000万美金。所以说今天是有一个不错的一个表现。
发言人1 03:03
公司在AI时代来临之后，也非常重视跟资本市场的交流，然后每个季度也都发会发一些股东信，股东信中也会阐述对AI的一些观点，我们就把他股东信中跟AI相关的，特别是跟国内光模块投资相关的一些观点，摘出来去跟大家做一个汇报。国家第一点讲的是在AIAI的催化下它的光模块连续四个季度供不应求。那800G是800G的收入，就是今年1到3月份，800G的收入环比增长了80%，上个季度是环比增长100%，然后800G总的收入是接近2亿美金，下个季度也就是说4到6月份是有望突破2.5亿美金，就是环比增长了25%。
发言人1 03:54
这个环比增速，我觉得跟像国内的一些光伏化公司，像旭创、新一盛、天福应该也是类似的，环比25有1个增长，然后800G接近2亿美金的收入，代表了什么意思？我大概推算了一下，就是菲尼萨它在1到3月月份交付的多模的光模块应该在25万只左右，单单模的光模块应该在5万只左右。所以加起来一季度应该交付了30万。那多模的光模块应该在550美金左右，demo的光模块应该有接近700美金。它的这个价格肯定比国内的公司要略微高一点，然后就是2亿美金的一个收入，这个大家回头也可以自己算一算。我们拆下来应该是这么一个量，当然也是根据这个下游需求来看，下游需求来看，他今年前一季度的给这个光模块是800G的光模块，主要是给谷歌，那那可能还有很少的量是给他还有这个自己。然后今年本来要交给这个NV的D28的模块，是由于它的产品自己出了点问题，就发生了一个转单。之前我们也跟市场汇报过，就转到徐创的那边，大概可能上半年1共40万只左右，所以说这个就是它870整体交付就是这个情况。
发言人1 05:22
那1.6T公司明确的表示，有望在今年的三季度开始送样，包括硅光版本的，也包括1 200G的EM2版本。对于这个送样我们怎么评价？因为整体来看，菲尼萨跟NV，包括跟谷歌联合研发的这个时间点，是比这个旭创，包括NV自己体系内的麦洛斯是要晚很多的。而且鉴于他们鉴于菲尼萨在800G这一块，其实是在某些领域研发，包括交付处理的没有那么好，所以说我们其实对待他1.6T的这个送样，是打一个问号的。三季度确实可能送样，但是能不能过，能不能在第一时间就能够开始小批量的交付？我们觉得他们菲尼斯A是肯定是晚于中医续创，晚于麦洛斯这条线的，就是相当于1.6T最快的还是中医续航跟麦洛斯这条线。具体的它什么时候能够过，现在也不好说。我们估计可能要到2025年，它才有可能会送样通过，就是我们对水泥上1.6T的一个预期。
发言人1 06:31
然后公司还认为LPU成熟更快，设备之间的就是服务器和服务器，服务器就服务器和交换机，交换机和交换机之间的CPU节奏会放慢，而且LPU会对CPU形成一定的替代作用。这个观点是和我们在OFC展会回来的那个汇报的观点是一样的。这次OFC对象也是明确表现出来的，LPU相对来说更快落地，落地更快更成熟，设备之间的CPU是比较慢的，因为主要是一个灵活性的问题，另外一个是产业生态也比较恶劣。
发言人1 07:08
第五个就是菲尼萨也说了，他的这个客户也在扩散，现在有四个大客户了。那除了NV骨骼之外，剩下的我们估计像字节、meta包括可能亚马逊也会有一点。那具体的是哪些？慢慢起量的话，我们觉得可能下半年的话自己也可能优先起量，买卡也会起量，亚马逊可能还要再观察一下。然后第六点就是公司表示在24财年AI相关的收入将将占到疏通高模块收入的50%以上。预计23到28年初中高模块的tiger达到21%。
发言人1 07:44
我们觉得公司还是怎么讲呢？还是比较中性的预测，公司是预测2023到2028，它是持续性的增长，这个推动21我觉得跟行业增速差不多，当然也反映了他现在没有产业地位。当然我们认为行业龙头的增速可能会更快，会甚至我觉得有可能会达到30%以上，甚至35%到40%的一个K歌，这是行业的龙头公司所以说综合看来，我觉我们觉得这个coherent今天盘后大涨，一个是因为本季度的业绩超预期，第二是因为公司抬升了下个季度的营收的数字利润率以及PS指引，第三个就是本季的800G交付还是达到市场的预期的。然后这个公司对AI评价也是比较不错，公司也认为AI这块的强劲需求抵消了在传统电信市场，包括还有一些其他的工业领域的一些拖累。所以整体来看，我觉得还是非常符合市场用这个AI的眼光去看待他的这些预期的。所以说其实我觉得市场解读应该还是会比较正面，这是第一家公司，就是这个coherent，它主要是菲尼萨这块，对国内会有一第二家是five night night fabric net。这个公司可能跟一些可能对这个光块没有那么熟悉的领导汇报一下，它是属于麦洛斯那条链，就是英伟达这条光模块的供应链，不论是800G还是1.6T，其实主要是分为两条路。
发言人1 09:18
第一条路就是它体内的麦洛斯，第二条就是这个中医去创，那麦洛斯它是一个相对轻资产的。就是我是做800G和1.6G光模块的设计。光模块的核心部分光引擎像交给像像800G的话是交给国内的千伏通信，包括这个demo的是交给天福对吧？多模的可能直接就在fab lite就做了，然后这个天赋做完光引擎之后再交给fiber net，然后再代工程光模块。所以说fiber net其实是一个光光模块的代工厂，是一个工厂。其实设计他也不负责，所以说feral net其实代表着麦洛斯那条线。那中继续上这条线，大家要理解的就是自己负责设计，自己负责生产，然后负责交付。
发言人1 10:06
这两条线我想讲一下，就是faron night，就是麦鲁斯这条线呢，它其实是承担的一个角色是预言以及保证供应链安全。为什么？什么叫预言呢？就是在新技术来的时候，麦克斯一定要站出来来保证在光互联这块是英伟达有一个很成熟的解决方案，它可能会走的相对来说比较靠前。这个保证供应链安全的意思就是你英伟达不可能因为缺少一个1.67的光模块，我导致整个的这种设备都卖不出去。所以说它其实是处在一个这么一个角色。等到它真正放量的时候，我觉得它的份额肯定会出现一个下降，肯定会出现下降。就他比如说这个英伟达需求是100万的时候，他可能供货在他可能份额在50%。
发言人1 11:02
但是当英伟达需求在1000万只光模块的时候，他的份额一定不是50%，肯定份额恢复下降，但是他会去承担下一代的预言的任务。中医学创就是既有预言的任务，也是要在它放量的时候负责交付，特别是1.6T1.6T的话我们认为像麦洛斯任中旭上，他基本上是同步的去研发，同步的送样，同步的小批量，同步的交付，这个应该产业链内也基本上能够验证到。那当1.6T放量的时候，那中期创的份额我觉得会比麦洛斯的份额会更高，这是我们的一个在在讲ferrie t之间的一个小观点。
发言人1 11:46
Fatal al light它的季报我觉得主要有两个看点，一个是作为一家工厂，他们其实也在积极的应对1.6T，包括相干光模块的一些技术储备，第二个就是400G以上的就高速率的光模块，也不断在提升。那这个feb late，它这个季报，包括电话会中最核心的内容，我做一个归纳，他的观点是下一代1.6T1旦出现，需求会非常强劲。而且favourite night认为800G也不会收缩，800G的需求还会很好。1.6T是作为800G的一个，其实也不叫补充，1.6T会跟800G去去合作，他的这个预期，我觉得比我们的预期还要乐观。那我们的预期是一旦1.6T上量，那800G可能会要略微的收缩。比如说可能还就是比如说像25年的需求，可能会环比24年是略微下滑，当然这个前提是1.6T放一个非常大的量，像25年是500万只到600万只的量。但是herb net的预期好好，我现在看起来比我们还要乐观，他觉得800G会减少，还会增多，然后1.6T也会需求非常强劲，这是我觉得five net中一个比较重要的一个观点。
发言人1 13:10
另外一个在在光和铜的这个应用上，ferro t其实也讲，因为它既有光的产品也有铜的产品。然后family t就是觉得这个同器器件的尤其适合他的这个应用领域，就是在一些一些这种对带宽，对功耗没什么平平的的领域，那可以用。那那像客户就会用铜去减去降低成本。所以说他们认为同有应用的领域，当然光应用领域会更广阔，就是这个的这个观点。那包后边也想再说一下今天这个A股光模块下跌的一些导致下跌的一些传闻，就是一些海外的机构，其实近期也发布了针对对这个february的研报，他们其实认为有可能february at 1.6T落地会更早。我们现在是这么个观点，因为我们在通过这个对产业链的调研，上下游我们其实并没有看到这个观点的证据。
发言人1 14:16
目前来看麦洛斯这条线的1.6T其实也是我觉得二三季度确实有一些陆续的送样，然后四季度可能小批量出货，明年会放量。包括像中旭阳这条线，依然是都是这个进展。当然这种的预测其实并没就颗粒度没有很细，他不会预测到说几月份开始出货，因为现在都还在研发期，所以说这个没法精非常精确，只能是精确到一个季度。所以说我觉得市场今天可能把海外的一些研报就解读的过于负面了。那海外研报就觉得可能fibber light的这个部署可能会稍早一点。那这样的话国就国内的投资者会担心会不会会影响这个中续创部署的进度，或者说影响这个中期的份额。
发言人1 15:05
目前来看，我们认为没有证据支持这样的观点，基本上两条路线麦洛斯跟中医旭创的这个节奏都是一样的。那量上我们认为像今年的话，应该也是在这五五开的量。在英伟达调下，明年25年放量应该也是在五五开的。这个份额，那26年可能会两者会陆续的去拉开差距，这是我们的一个算是对今天这个市场担忧的一个回应。
发言人1 15:36
第三个公司就是鲁门term。鲁门term他主要是做这个上游的光芯片，100G的页面，200G的页面，还有这个硅光的C加六光源。那鲁门他们也收了一家做光模块的公司，这个cloud是给谷歌供货的，2023年是由谷歌的20%的份额。那今年我认为还会基本上保持住20%的20%的这么一个份额。鲁门特姆也是非常看好AI，这个鲁门特姆也是包括他自己非常看好AI的需求，也会说自己的这个200G的EM2的光源，也会在今年的下半年会逐渐的成熟。会给自己的collect形成一个供应链的一个选择。
发言人1 16:25
那看他的这个cloud的营收指引的话，因为他们对clouet今年的业绩的指引是一个U型的。二季度可能会略微下滑，三季度会小幅提升，然后四季度会大幅提升。按照这个U型的话，我们估计罗蒙term的这个200GEMR的成熟可能会在三季度，cloud到谷歌那去送样去测试，可能要稍微晚一点。其他的国内这块可能也没什么影响。
发言人1 16:53
这是三家光模块公司，三四这是三家海外产业AI产业的公司。然后我们再回到这个云厂商这一块，为什么AI算力的公司上游其实都是有一个比较优秀的业绩。包括像这个呃，不管像cohering还是像fye or net，它的后续几个记住AI领域的指引都是很乐观的那我们认为这是一个结果，那原因是什么呢？原因就是下游云厂商的capex指引是非常乐观的，云厂商这块，我们最近也汇报了很多了，我今天就再用一分钟去再再重复一下。
发言人1 17:34
就云厂商这块儿买卡微微软、谷歌、亚马逊，他们在AI的投资是一个持续性的连续增长的一个投资。那现在AI对他们传统业务已经形成了一个非常强的赋能，也让他们传统业务去获得了更多的营收跟利润。所以说他们既愿意投也投得起AI所以说大家不用担心这个云商的capex会影响这个光模块的需求，或者会影响整个AI这条线和光模块这条线的成长的持续性。目前来看到2027年之前，资本开支都会一直在增长，所以说我们觉得光模块这块的这个市场在2027年之前也会增长，那龙头公司的增速会超越行业的增速。所以说我们认为目前像中信去创业，天赋通信，新生的估值目前依然是被低估的一个状态，这就是我们今天的这个电话会的主要内容。
发言人1 18:31
最后再总结一下，就是海外的AI产业链的公司，包括不管是上游光芯片的，还是做光模块代工的，还是做光模块的，其实都对AI的预期表示了一个非常乐观的一个展望。这个跟云厂商的资本开支，也是对的起来的。所以说，我们认为国内的这一块，大家也不用过分担心，国内公司的一些1.6T的节奏，包括1.6T的量，我们目前来看都还是我们是略微就是我我我们认为市场的预估是相对谨慎保守的，实际我们觉得还会更好，这是我们的一个观点，那今天我们的这个电话会就到此结束。