有段时间没看中国中免了，市场也讨论比较充分了，只做例行跟踪、记录方便以后翻看。
1、2024年一季度快报
实现营收188.07亿元，-9.45%；归母净利润23.08亿元，+0.33%；归母扣非净利润23.01亿元，+0.22%。
说明：线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化。毛利率32.7%，同比增加3.95个百分点。
业绩快报出来后，好像都没有机构出来吹。看来，连日常总能从各种角度出其不意吹票的机构们，面对这样一份业绩快报好像也不知道咋吹。
2、2023年业绩情况
实现营收675.4亿元，+24.08%（2022年-19.57%），营收基本回到2021年水平；归母净利润67.14亿元，+33.46%（2022年-47.89%）；归母扣非净利润66.52亿元，+35.71%（2022年-48.59%）。
2022年业绩刚出来的时候，我们对中免做了点评，“机构对中免的业绩预期，悲观的是100亿元，中性120亿元，乐观140亿元。其实只需要问自己，如果2023年的业绩真的落在100亿元，现在市值接近3900亿元，39倍的估值可以接受吗？”
有时候只需要删繁就简，回到看看，2023年的业绩连机构的悲观预期都没有达到。现在中免的市值1500亿元，从3900亿元跌了61.54%。
当然，对于当时已经持有的人来说，因为只缘身在此山中，除非下很大的决心，否则确实挺难砍仓的，这是人性，大家都会犯这种错，我也不例外。
3、业务情况
第一，业务拓展
2023年，三亚国际免税城C区开业，中标天津滨海国际机场、大连周水子国际机场、云南3个口岸免税经营权；获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场、哈尔滨太平国际机场等有税项目经营权；获得柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权；中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权，实现“爱达•魔都号”“地中海号”邮轮免税店开业。
第二，产品分类情况
免税产品销售金额442亿元，+69.91%；毛利率39.49%，+0.08个百分点。
有税产品销售金额223亿元，-20.12%；毛利率15.25%，-2.17个百分点。
第三，海南离岛免税购物情况
2023年，离岛免税购物金额437.6亿元，购物人数675.6万人次，购物件数5130万件。
4、财务情况
销售费用，+54亿元，+133.65%，主要是重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时受去年同期租金减免影响基数较低所致。【销售费用，2019-2022年分别为：155亿元、88亿元、39亿元、40亿元】
从这一点来说，中免对机场，特别是优质机场的话语权是弱一些的，毕竟优质的机场在某地理范围内独一无二，免税商数量还是多一点。
根据Generation研究机构2023年11月的预测数据，2023年机场渠道的市场份额达到50.8%，这也进一步证明机场在免税业务上的话语权。
财务费用，从2022年的2.2亿元降低至-8.69亿元，-494%，主要是汇兑收益和利息收入大幅增加所致。
现金及借款情况：货币资金318.38亿元，短期借款3.69亿元，长期借款25.22亿元。
5、未来怎么看
中国旅游研究院预计，2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60亿人次和6万亿元，基本恢复到或超过2019年水平，入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次、1070亿美元，分别达到2019年的88%和81.5%。从这一点看，似乎有点悲观。
目前中免市值1500亿元左右，相对目前的业绩来看，23倍左右的市盈率，应该说不算贵。
目前市场似乎都比较悲观，加上一季度的营收居然还下滑了，净利润也基本没有增长，如果是这种增速，那23倍的市盈率估计也保不住。
还是一直以来说的，中免本质上作为中间商，赚的是差价。
面对优质机场（比如浦东机场），可能没有话语权没那么足，但对其他一般的机场、口岸，其实还是有一定话语权的，相比其他免税商也有比较大的优势。
而更重要的，个人认为中免的优势在于供应链，是其与全球超过1400个知名品牌建立的长期稳定的合作关系，购买的产品规模足够大，成本就会更低，相比其他免税商的优势就会更大。反过来，销售额更高，机场也会更愿意和你合作，而不是选择一些小的免税商。