最近在全球降息以及地缘冲突背景下，大宗商品价格大涨，其中金价不断突破历史新高，铜、原油期货等持续大涨，A股周期板块也开始明显异动，很有朋友问，A股会像以前一样出现周期板块大牛市吗？
伦敦金CFD
一般情况下我不太喜欢谈论周期板块，因为影响周期板块的因素太多，虽然根源是供需关系，但国外变化同样不可忽视，再加上宏观经济预期以及产业结构变化，所以分析起来非常复杂，就算分析清楚了，长篇累牍，很多朋友也未必听得明白。
今天结合我国经济发展结构变化聊聊周期板块。
一、大宗商品谁来定价
大宗商品严格意义上来说分成三种，一种是能源，一种是金属，还有一种是农产品。
在全球一体化趋势下，大宗商品有一个典型特征，那就是全球一价制，所以大宗商品价格要放在全球框架上进行理解。
而全球制造通胀的一般就两个国家，一个是中国，一个是美国。有朋友可能会问，难道全球其他国家对通胀没影响吗？
我们来看下疫情之前的日本、欧洲，放了很多年水，但通胀就是起不来，为什么？因为占比太小。
从全球范围看，中国基本主导一切工业金属的需求，因为中国固定资产投资占到全球一半，不仅是黑色金属消耗占全球一半，有色金属铜铝铅锌镍，这些主要基础金属都占全球一半。而美国主导能源和农产品，在全球范围里只有这两个国家共振才能引发通胀。
对工业金属来说中国占据需求的绝对主导力量，但并不代表美国对价格不会产生任何影响，美国对工业金属价格影响主要体现在贡献非常高的边际需求变化。
因为工业品是边际定价，如果有1%的缺口，大宗商品可以涨50%，相反1%的缺口丧失跌50%也正常，美国就贡献了最后这点边际变化。
不过讲这个逻辑必须有个前提条件，必须是存量需求保持稳定的情况下，边际变化才会产生很大作用，一旦存量需求发生波动的时候，那些边际变化就不值一提。比方说我们以黑色金属为例，中国一个月钢铁产量是8000-9000万吨，美国是600-700万吨。美国波动20%还不如中国一个钢铁厂产得多，所以只是边际上产生一些影响。
更重要的是美国对我们商品的金融属性会产生很大的作用，比如说在疫情期间美国财政刺激带有非常强的金融属性，放大整个商品价格的波动。
因此对整个工业金属定价可以用一句话进行解释，叫中国决定基本面，美国决定情绪面。中国更多决定商品属性，而美国决定金融属性。
二、中国经济由谁拉动
这几年很多人可能都有一个感受，就是经济不太好，股市表现也很差，但有一个“反常现象”，为什么去年下半年开始以中国定价的工业品价格一路上涨，比如说铁矿石从去年最底部大概是600左右，涨到1000块钱，翻倍上涨，不仅是黑色，基本金属的表观消耗量都非常不错。
上游资源股表现强劲，但价值成长股却低迷，为什么会出现这种情况？
答案是我国经济结构发生了转变。
2008年之前，中国是外需主导的经济体，到了2010年之后中国演变成内需所主导的经济体，2018年中国演变成消费所主导的经济体，在疫情期间中国经济结构调整大开大合，2020我国提出需求侧改革，告诉我们中国经济未来发展不再依赖房地产，要依赖消费，实现的路径是共同富裕。
从那时候开始疫情三年期间中国经济总量增长10%，但内部分化非常大，房地产及相关产业链大概萎缩了30%甚至40%，服务业也受到疫情很大冲击，这种情况下经济总量依然可以增长10%，靠的是制造业的大幅膨胀，去对冲房地产业的下滑。在微观行业结构里，包括政府鼓励的半导体设计、新能源和出口链这些制造业，过去几年大幅膨胀。
反映到工业金属需求领域虽然到房地产新开工面积腰斩，但是整个大宗商品需求没有受到任何影响。即使是像钢铁这种和地产前端投资最密切相关的工业金属，去年真实的钢铁产量甚至创出了历史新高，只不过内部结构中房地产相关联的钢材品种产量较2019年有明显下滑的。但这两年和制造业相关的钢板、钢管数量大幅上升，此消彼长之间体现中国经济结构的改变。
一旦经济结构发生变化，经济周期循环也就发生了巨大变化。
现在中国经济结构已经越来越靠近成熟经济体了，以前的经济循环更多是通过投资拉动经济，进而拉动工业，而现在更多是通过消费去拉动工业。
三、周期板块有没有牛市
大宗商品和中游制造业产能周期不太一样，制造业产能周期一般是两年左右，建钢厂、化工厂、水泥厂、汽车厂是两年左右周期，但上游采掘业来说，尤其是大型绿地项目，平均资本周期一般是8年。
上一轮大概矿业投资周期启动，要追溯到2006-2007年，因为要做这么长时间的资本开支计划，一定要对行业前景非常乐观。在2006和2007年全世界、全中国最大的故事叫中国崛起，黄金十年，中国需求要强十年矿业企业才敢做8年维度的资本开支计划。
2014、2015年大宗商品价格暴跌，也是在那个时期开始削减资本开支计划，2014、2015年开始不做资本开支，什么时候对供应端产生影响呢？同样的8年，也就是2022-2023年。
2023年前后没有什么新增供应，不仅没有新增供给，长期缺乏资本开支之后又导致了存量产能的枯竭和品位下降，所以供应端是非常刚性的。
中国已经进入了工业化成熟期，从短周期来看，中国经济不再依赖投资去拉动整个宏观经济，通过消费所拉动宏观经济来说显得非常缓慢，只是缓慢并不是中断。
大宗商品关心的是产出缺口，这个阶段产出缺口主要驱动力不是来自于需求，而是来自于供应，长期缺乏资本开支之后，供给端是非常刚性的，虽然需求在缓慢改善，但产出缺口并不一定小。同时这些矿业公司盈利维持高位，不做资本开支，必然会导致分红回购大幅增加，这也是投资者最舒服的一段时间。
四、总结
在过去三年期间，A股市场表现并不是太好，很大的原因都是在消化2019年-2020年那波蓝筹股的估值泡沫。其中有些行业相对较好，主要是一些红利资产，这些资产很多集中在上游资源品领域，周期股也在最近关注度逐步提高。
很多人会觉得中国经济过去几年并不是太好，周期股应该是最受损的领域，但实际上恰恰相反，最典型的是煤炭、石油、有色金属股票都走得非常好。
如果对周期感兴趣，更建议关注龙头，比如煤炭中的中国神华、陕西煤业；石油中的中国石油、中国海油；有色中的紫金矿业、西部矿业。
中国经济正处在深度结构性变革之中，消费取代投资成为经济增长的核心引擎，而大宗商品市场则受到供需失衡和长周期投资节奏的影响，显示出与传统经济周期不同的运行规律。