北京商报记者 曲英杰
2017年6月9日，沽空机构浑水资本沽空$敏华控股(01999)$ 的消息刚一传出，对敏华控股董事局主席黄敏利的集体力挺几乎涵盖了国内家居行业主要大佬。这究竟是出于行业同仁间的团结，还是业内人士对敏华控股经营状况的钦佩？北京商报记者采访家居行业协会主要领导、敏华控股旗下芝华仕沙发领域的竞争者们，发现总成本领先战略已经为敏华控股掘出一道护城河。伴随着事件延续发展，敏华控股的一系列反击也正让这场危机变成商机。
家居同行集体力挺黄敏利
2017年6月10日下午14时，全国工商联家具装饰业商会执行会长张传喜在商会会员微信群转发一篇敏华控股被空沽事件的分析文章，加了这样一条评论：“看好敏华，支持黄主席！”
瞬间，整个微信群沸腾起来：温世权、翟栋梁、张荣平、周旭恩、何志雄、罗辑俐，纷纷跟帖，表达对敏华控股和“黄主席”的支持，“看好敏华，支持黄主席”、“全力支持芝华仕”、“芝华仕是行业的骄傲”等暖心评论源源不断。
这些评论者，每个名字背后都代表着在家居行业响当当的品牌：意风家具、金海马家居、大公馆家具、华日家居、四海家居、简爱家居……
让家居行业众多大佬异口同声表示声援的敏华控股和它的缔造者，被人们称为“黄主席”，名叫黄敏利。作为敏华控股董事局主席，黄敏利在刚刚过去的一个周里成为股市焦点。2017年6月7日14:00，沽空机构浑水创始人Carson Block香港Sohn论坛发布了做空敏华控股的PPT，导致敏华控股股价直线跳水10%。
当敏华控股正处于资本市场的漩涡焦点之时，北京商报记者在采访中发现，无论是家居同行还是竞争对手，都无一例外地力挺敏华控股和黄敏利。
“我的第一反应是有人在黑他，敏华作假，绝对不可能。我和老黄生活中是朋友，工作上是合作伙伴，他个人的性格、为人和企业经营理念，以及他在资本市场和家居行业的身份，作假的一丁点儿理由都没有。”居然之家董事长兼总裁汪林朋向北京商报记者表示。
“敏华控股在家具行业内做得相当不错，在国际、国内都有良好的发展前景和市场份额，无论从上市公司背景还是高产值来说，都是行业内著名的大型企业。”中国家具协会理事长朱长岭如此评价。
作为全国工商联家具装饰业执行会长的张传喜，更是极力表达对敏华控股的看好，“敏华控股运作在行业内是少有的规范，是家具行业学习企业管理运营的范本，这几年家居行业频频传出上市，这和敏华控股的带动有一定的关系。”在张传喜的印象里，1965年出生的黄敏利不仅是一位成功的企业家，还是一位活跃的慈善家，“为人正直，热心公益善事业，是企业家的典范”。
在敏华控股旗下软体家具品牌芝华仕的竞争对手眼中，敏华控股和黄敏利同样让人尊敬。爱依瑞斯董事长范姗姗评价“黄敏利这个人口碑不错”，左右家私总裁汪小康更是敬佩“他是一个有着高效执行能力和成本控制意识的人”，利豪家具董事长祝伟华更是直言对黄敏利的倾慕，“黄总是一个敬业近于偏执的人，我相信现在（接近晚上8时）他还在工作中，如果他的企业有问题，那么中国所有的家居企业都有问题了。”
总成本领先战略成就高利润
正如业内对敏华控股和黄敏利的高度评价，浑水盯上敏华，原因在于它“盈利能力高得不真实”。自2010年在港股上市以来，敏华控股一直被视作“白马股”，近期更是有多家分析机构给出“强烈推荐买入”的评级。
公开数据显示，2012年至2017年财年期间，敏华控股净利润由3亿元增至17.5亿元，5年间增长近5倍。近期公布的2017财年年报显示，敏华控股总收入77.79亿港元，中国市场份额从29.5%上升至37.7%，41.8%的毛利率和22%的纯利。“通过实体店调查发现敏华控股中国业务增长数据和出口额存疑。”这成为浑水沽空敏华的依据之一。
敏华控股果真拥有这么高的利润率？“我去过他们的工厂，建厂水准非常高，无论是仓库建设，还是车间和运输，都有非常独特的创新，并且通过规模化来降低了生产成本。”张传喜对北京商报记者回应道。
“创新”和“规模化”，对应了敏华控股的核心战略：总成本领先。这被分析人士称为敏华控股的“护城河”。通过垂直一体化架构，目前敏华控股已经成为全球第二大铁架生产商和国内最大的海绵生产商，也是全球范围内唯一一个拥有自主研发制造伸缩合金架的完整供应制造技术的功能沙发企业。大规模生产带来单位成本降低，形成领先于全行业的成本优势。
敏华控股成功的成本控制体系成为不少同行对比、学习的对象。“我们购买铁架105元/个，敏华自制只需78元，一个座位成本就比我们便宜27元，按照一个沙发5个座位，单个沙发就比我们便宜了135元；从运输成本来看，将集装箱拉到码头，我们单位货柜成本2900元，他们只需要700元，单个集装箱的货柜比我们便宜了2200元，一个月3000个货柜共节省660万元。”对比自己的利豪家具，祝伟华为敏华控股的总成本领先战略提供了详细的数据支持，“人工成本、制造成本、采购成本和运输成本，敏华控股都有着明显的优势。”
“从财务成本来看，敏华也非常具有优势。一般企业财务费用都是三个点左右，敏华可以控制在零点零几，这是非常强的。此外，芝华仕开始做沙发的时候，国内功能沙发这个市场才刚起步，加上成本优势，很快就成为行业的相对垄断者，掌握了定价自主权，有着很高的品牌溢价，利润可观。”汪小康向北京商报记者分析道。
市场反击危机变商机
面对浑水的质疑，敏华控股在资本市场采取了一系列的反击举措。
6月9日，敏华控股发布澄清公告，对浑水的质疑逐条予以反击；6月9日晚间，敏华控股在香港交易所耗资1.24亿港元回购1829.0万股，6月12日购回公司19.6万股股份，合计动用131.32万港元；同时，敏华控股向香港证券及期货事务监察委员会递交材料，投诉浑水。
对于回购的股票，敏华控股以注销的方式，提高对股东的回报。这一行动显示出敏华控股董事会对公司的前景充满信心，市场也积极回应：敏华控股股价一度暴涨26.04%，基本收复遭浑水做空当日的股价跌幅。
值得关注的是，从家居上市公司年报来看，高毛利率并不罕见。据彬元资本整理整理的数据显示，同为家居上市公司的索菲亚，2016年毛利率达36.6%，曲美家居40.5%，美克家居更是高达57.5%，主营业务同为沙发的顾家家居更具可比性，毛利率达到40.4%。比较看来，敏华控股41.8%的毛利率、22%的纯利并不夸张。2016年国内沙发规模约1500亿元，此前5年年均复合增长率达7.66%，市场容量足够大。
“我第一时间给黄敏利打电话，告诉他，我相信你，肯定没事儿，这是有人在背后黑你，一定要查一查幕后黑手，直接告他。”汪林朋告诉北京商报记者。
“我觉得凭借敏华控股这种企业管理能力，浑水的指控不会有太大的影响，浑水沽空很难得逞。”汪晓康评价。
“现在全球家具市场都处于洗牌期，我觉得，敏华控股未来可以通过收购的方式加快步伐，占据全世界休闲沙发的头把交椅。”张传喜建议。
一场资本市场的危机，由于敏华控股的经营很稳健，并坚信自己在资本市场没有任何作假行为，在家居大佬的力挺下，正在转变成一场让更多人认识敏华、认识芝华仕的商机。
北京商报记者 曲英杰