1、创业板为何凯歌高奏
从年前开始至今，创业板已上涨较多，一些科技股的估值已经涨到非常高。即使发生新冠肺炎这样的黑天鹅事件，仍然一路高歌猛进。由此可见，市场风格转变的气氛已经成熟了。作为一个对市场认知十分有限的关注者，我想尝试着去描绘这个转变的过程。我的看法不一定对，但只是试图用我的判断去理解这个过程。
前几年外资的持续流入，把消费白马买了个遍儿，并一路拔高估值，所谓的“核心资产”几乎没有便宜的。国内一些长期专注投资消费股的基金经理大放异彩。而有一些人，一边鄙视别人业绩好是因为只知道“喝酒吃药”，一边也默默地选择了抱团。2018年中美贸易战之后，举国上下对于“硬科技”的渴盼不可谓不迫切，资本市场也是殷切期望并坚信中国经济能够成功转型升级。虽然所有人都大声疾呼着“科技强国”的口号，但钞票是不会骗人的，大家都在等待一个合适的介入时点。
几年主动降杠杆调结构的政策，叠加着外部贸易环境的恶化，经济增速持续放缓，直到去年第一轮谈判协议签署之时，仍未见经济触底的迹象。于是乎，大家纷纷开始预期要放水刺激。果不其然，在元旦的时候，央行全面降准如期而至，而大盘也给了一个跳空高开作为回应。
经济承压时仅仅抱住受经济周期波动影响较小的消费，而流动性充裕的时候博取高成长性标的的超额收益——这样的观点似乎没毛病。所以，当春节后开市仅有一天暴跌便企稳时，官媒又点名表扬“央行为资本市场的稳定做出了卓越贡献（护盘有功），资本市场也更加理性”，大家有理由相信流动性要继续宽松，于是风险偏好就又起来了。而特斯拉产业链、各类疫情题材、为平抑疫情对经济影响而进一步放水刺激的预期，这些都成了创业板报复性反弹的催化剂。
有文章讽刺说，这个时候从消费股转移到科技股的人，其实早就貌合神离，只不过标榜自己是看基本面做投资的，所以此前科技股估值高不好意思买。而疫情给了一个合理的基本面理由——消费股业绩受影响了，而各类在线、到家、游戏、新能源汽车等成长股已经有了基本面支撑，可以名正言顺地买了。我觉得这只是一小部分人的心态，更多的人可能还是出于对错过市场风口的恐惧，就像去年初非洲猪瘟养殖股暴涨的时候，以及消费白马被外资一路拉高的时候，其他没上车的人的心态也是一样如此。而之所以有这样的恐惧，是因为每年考核相对排名的激励机制在起作用。在这种短期考核压力下，大家宁可随大流亏钱，也不愿意特立独行而跑输。所以，只要考核机制不改，那抱团就是永恒的主题。而真正的价值投资者，我认为应该首先要明白自己想买的公司到底值多少钱，以及目前价格是否合理。如果自己无法判断公司的具体价值，那就不应该因为一波短期利好而买这只股票。比如，最近一些在线教育和特斯拉产业链的股票就被炒作得很厉害。但很多公司仍然是亏损的，谁又能估算出这家公司到底值多少钱呢？如果仅仅是因为“这个行业未来很有前景”，那其实做的是趋势投资。而趋势投资要想赚钱，靠的不是扎实的基本面和估值，而是靠对交易对手心理的博弈，以及对“自己永远不会接到最后一棒”的侥幸。
2、什么优秀公司都经不起拿来和茅台做比较
因为最近在研究伊利，看了一些分析疫情对乳制品行业影响的报告。这些报告结论大致是：经过调研，送礼需求短期影响较大，而基础消费需求影响较小。这一波没有消化掉的渠道库存，会通过加大促销力度等方式促进终端消费，而上游奶源亦会产生一定滞销现象。但是，全年来看，对行业收入的影响在小个位数的水平，而长期的发展趋势不受影响。所以，所有报告都是继续看好行业龙头份额提升以及盈利改善。
我想，分析师们的判断大概都是对的。但因为这个小事件，我感触最深的并不是伊利作为乳制品龙头的强大，而是相比于茅台，伊利的商业模式简直差太多了！首先，供需方面，茅台仅仅是批价掉了200-300元（但仍然还有2000多，远高于1499的官方指导价），而且春节前早已完成回款和发货，经销商的动销也在节前完成得差不多了，这意味着，供需格局并未发生本质变化，该买不到茅台还是买不到；而伊利所在的乳制品，因为短期送礼需求突然消失，积压的库存只能通过加大促销来消化，否则就会烂在手上过期。其次，对于成本上升的影响，由于牛奶成本占比高达60%多，而且上游养殖有蛛网周期且保质期短，利润率其实相对脆弱；而茅台只占5%，两者差距太大。当然，茅台如此高的毛利，核心原因也是供需格局决定的。所以，供需才是茅台最强的基本面，只要供需不改，价格下跌到合理水平以下就是买入良机。那么，问题来了，什么价格是合理的呢？不搞清楚这个问题，就永远无法在市场调整时勇敢地买入茅台，就像2018年10月跌停的时候，以及这次春节后第一天的时候。