本文是我自己整理的《保险公司经营分析——基于财务报表》的摘要，对于刚接触保险股投资的人而言，此书还是很有价值的，建议大家可以买来看看。本文都是我摘录的重点内容，肯定不是面面俱到的，但是是书中对于投资而言最有用的一些信息。
第一章 保费收入与保险负债
1.1 保费收入
保费收入有3种：原保险保费收入、保护投资款新增交费、投连险独立账户新增交费。三者之和叫规模保费，但只将原保险保费收入称为保费收入。
把所有保险分为3类：纯保障性保险①，保障储蓄型保险②、纯投资性保险③。
①：1年期及1年期以下的短期保障险，保单没有现金价值或账户价值，没有投资功能。客户交费后就形成了原保险保费收入。财险公司主要经营纯保障性保险。
③：将保费确认为投资款
②：期限通常在1年以上，只要是1年期以上保险，由于预交保费的原因，保单通常会有现金价值，从而有储蓄或投资功能。四种形式为：普通寿险（支付固定利率复利利息）、分红险（提供保底利率2.5%左右，每年红利取决于保险公司经营分红险的当年盈余）、万能险（提供保底利率2.5-3.5%，每个月公布或调整一次结算利率）、投资连结保险（客户承担全部风险，保险公司只收取管理费用）。
保费收入确认：
政策规定，保障储蓄型保险应根据是否方便分拆进行处理，据此确认是否形成保费收入。保险公司倾向于无法分拆，对所有产品都进行重大保险风险测试（很宽松），进而确认为保费收入。
多数保险公司把万能险和投连险进行拆分，将普通寿险和分红险整体进行重大保险风险测试。
1.2 保险负债
财险公司负债特点
主要做短期保障性保险，所以负债主要就是未到期责任准备金和未决赔款准备金。未到期责任准备金是剩余保险期限的保险责任的准备金；未决赔款准备金是已发生保险事故，但尚未赔偿的保险金。
1.3 保险负债的计量
未到期责任准备金=合理估计负债+风险边际+剩余边际
风险边际：应对预期现金流不确定性而提取的准备金，既包含保险风险，也包含投资风险
剩余边际：保单隐含的未来利润，将在未来逐渐摊销
剩余边际就是未来利润的现值，风险边际也会转变成利润。但是如果未来比预期差，风险边际和剩余边际都会成为支出。
保险合同准备金的计量会对保险公司经营利润产生重大影响。
第二章 财险业务
财险不用考虑投资收益，承包业务本身就可以盈利。正是由于这一点，巴菲特将财险和再保险作为主营业务，获得低成本保险准备金。优质财险公司承保业务创造的增加值可以占到保费收入45%左右。
承保业务支出可分为“风险成本”和“营运费用”两部分。
综合赔付率=风险成本/承保收入=风险成本/已赚保费
综合成本率=（风险成本+营运成本）/承保收入或已赚保费
不考虑投资收益，财险公司承包业务的损益表看起来像工业企业的损益表。已赚保费相当于营业收入，赔付支出像是营业成本，手续费及佣金支出和管理费相当于（销售费用+管理费用）。
为了获得保费收入，即便业务质量较差，财险公司也难以抗拒，常常为了保费规模导致承保盈利下降，然后将盈利寄希望于投资。越是老业务，竞争激烈，获得承保利润就越困难。创新业务由于竞争少，承保盈利能力强。
财险业的保费增长率通常在GDP增长率的1.5~2倍左右。
第三章 人身险业务
总体而言，经营人身保险业务寿险公司会出现承保亏损，要用投资收益进行弥补。寿险对投资收益的依赖程度远高于财险公司。如果只经营短期纯保障性人身险，寿险公司和财险公司一样，都能获得承保利润。现实中，多数人身险公司业务多是长期储蓄型或理财型保险。
保险公司经营者需要在规模增长和盈利间权衡，储蓄型保险虽然会发生承保亏损，却很容易做大保费规模。在大多数保险公司经营者眼中，规模比利润更重要。
营业收入虚胖
已赚保费=保费收入+分入保费-分出保费-提取未到期责任准备金
按照行业惯例，人身险公司计算已赚保费时只扣除提取未到期责任准备金，不扣除“提取寿险责任准备金”和“提取长期健康险责任准备金”，这种计算方式，会使营业收入虚胖。
工行收入是中国人寿的1.6倍，但利润是中国人寿的7.92倍。中国人寿的已赚保费没有扣除首先责任准备金和长期健康险责任准备金，投资收益也没有扣除支付给客户的利息。保险期限越长，已赚保费的泡沫越大，负债规模越大，投资收益的泡沫越大。
3.4 承保业务支出
承保业务支出可分为风险成本和营运费用两部分。
风险成本包括：退保金（客户可以随时退保，因此退保金是人生险公司的一项重要现金流出，也是人生险公司的一项重要支出）、赔付支出+摊回赔付支出、提取保险责任准备金+摊回保险责任准备金、保单红利支出。
保障性越强，保单销售难度越大，承保利润越高，因此从保费消耗的手续费及佣金来看，保险业务>保护投资款业务>独立账户。续期保费比新单保费低。
保障性越强，业务管理就越复杂，消耗的业务及管理费用越高。
关于人身险公司的讨论
所谓高现价（高现金价值）产品（指的是客户拥有高现金价值，超过累计所缴保费，且1-3年退保），就是手续费佣金、业务及管理费无法从保费中开销的产品，必然产生承保亏损。优秀的人身险公司就是能销售大量低现价产品的公司，就是将大量费用从保费中开销的公司，进而降低承保亏损，提升公司盈利水平。只有主营保障性业务才能做到。但保障性业务规模增长缓慢。大部分保险公司大力发展满足重大保险风险测试的投资性保险产品，但是投资性产品越多，承保亏损越严重。
第六章 保险的投资收益率
保险公司资产的特点：经营资产很少，只有少数应收款，在建工程，固定资产和无形资产。投资资产占比很大，大约占总资产的90%。
独立账户资产的来源是投连险产生的独立账户负债，特征是客户承担所有投资风险，而且要求流动性很强，所以配置通常以股票为主，债权为辅。
其他投资资产主要是由保险负债和保户储金负债产生的，投资比较保守，以债权投资为主。
核算某一期间的投资资产，要算期末值和期初值的均值。
保险公司的投资收益核算方法主要有两种：净投资收益和总投资收益。净投资收益不包括投资资产买卖价差。
净投资收益=利息+股利+投资性房地产净收益总投资收益=净投资收益+投资资产买卖价差+公允价值变动损益-投资资产减值损失净（总）投资收益率=净（总）投资收益/(期初投资资产+期末投资资产)/2
在我国保险投资市场上，资产与负债完全匹配也是不现实的，负债久期往往显著高于资产久期，给寿险公司带来了极高的再投资风险。
对于权益类投资，虽然监管比例上限是30%，但保险行业从未达到如此之高的比例，截至目前一直在20%以内。
第七章 非保险业务的盈利贡献
我们将原保费收入、保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费中的后两种视为非保险业务。
独立账户负债其中不包括投资风险，独立账户业务贡献的利润仅来源于保险公司对独立账户经营过程中的收费。对于独立账户收费，保险公司通常将其计入利润表中的“其他业务收入”。
保户投资款主要来源于万能险业务分拆后的投资部分，以及其他未通过重大保险风险测试的合同的保费流入。这些资金，无论来自于万能险，分红险还是寿险，都是对客户承诺了保底收益率或预定利率，资金成本一定为正。
保户投资款业务的利润贡献=保户储金*（投资收益率-资金成本率）-手续费佣金支出=业务及管理费
第八章 保险公司利源分析
保险公司业务分为三种：保险业务，保户投资款业务和独立账户业务。分析利源从资产负债表出发，而不是从利润表出发，因为很多保险公司的业务基本都是跨年度的。本质上保险公司的年度利润使用负债和存量资产创造的，而非当年的流量创造的。
通过“投资收益减去资金成本”模式创造利润的业务包括：保险业务、保户投资款业务、其他负债业务和股东投入。
表外业务包括中间业务收入和很少量的营业外收支。
保险公司利润来源
寿险公司的保户投资款业务经常是亏损的（资金成本过高），因为此业务主要用于冲规模，而不是为了赚取利润。
第九章 利差分析模式
保险准备金的成本率：支付给客户的成本称为客户成本率，公司经营开支的成本称为公司成本率，合计称为资金成本率。资金成本率越低，保险业务的利润水平就越高。
客户成本率=-（承保收入-保险业务风险成本）/（保险准备金-应收分保准备金）公司成本率=保险业务营运成本/（保险准备金-应收分保准备金）
从利差分析来看，财险寿险公司存在如下区别：
寿险公司承保业务不可能盈利，财险公司承保可能盈利；寿险公司保户投资款业务多，往往形成亏损；财险公司的其他负债占比远高于寿险公司，并且其中的无成本负债（预收和应付）占比远高于寿险公司，导致财险公司的其他负债资金成本率远低于寿险公司，成为财险公司的重要利源之一。寿险公司股东权益的大部分可用于投资（形成投资资产），财险公司股东权益大部分用于经营（形成非投资资产或经营资产）
第十章 保险公司盈利指标分析
影响保险公司ROE的主要因素有三个：总投资收益率、资金成本率、杠杆率
保险公司资产的投资收益率主要与债市和股市有关。保险公司的净投资收益主要取决于债市，市场利率越高，净投资收益率越高。总投资收益与净投资收益的最大区别是多了“投资资产买卖价差”，这主要由股市贡献。
长期来看，市场利率呈下行走势的概率更大，保险公司的投资收益率呈下行趋势的概率更大，不少发达国家的保险业已经经历了利率逐渐下降的过程。个别公司在个别时间段可在投资收益率上取得一些竞争优势，但我们很难确信这种优势会长期持续。
资金成本率
保险公司资金成本率主要受产品结构，市场效率和市场利率的影响。
保障性产品占比越高，客户资金成本率越低。利率对增量负债成本率的影响：利率升高，新保费资金成本升高。利率对存量负债成本率的影响：利率下降，保单准备金的合理估计负债折现率下降，“提取保险责任准备金”增加，资金成本率上升。对非普通寿险：利率下降，分红险分红减少，万能险结算利率下降，资金成本下降。
寿险公司杠杆率通常大于财险公司→寿险公司更易受到宏观经济和利率变动的影响。
利率持续走低对寿险公司不利，总投资收益率下降，普通寿险负债成本刚性，会造成利差损。利率下降对财险公司也不利，降低了投资收益率。总体而言，利率下降对寿险公司影响大于财险公司。
财险公司综合成本率
产险行业通行做法是直接对承包业务进行业绩核算，指标是综合赔付率和综合成本率，上市财险公司年报中会披露。
综合赔付率=风险成本/承保收入综合成本率=（风险成本+营运成本）/承保收入
寿险公司内含价值
内含价值=要求资本①+自由盈余②+有效业务价值扣除要求资本成本
将①、②合并，成为“经调整的净资产价值”：
内含价值=经调整的净资产价值+扣除要求资本成本后的有效业务价值
有效业务价值：计算未来现金流中股东利益的现值时使用的折现率，等于无风险利率加上一定的风险溢价，折现率越高，有效业务价值越低。
内含价值和新业务价值的优势是考虑了寿险业务长期性的特点，缺陷是估计成分极大，不可能准确。寿险公司的年度利润其实也是一个估计值，最不准确的变量就是提取保险责任准备金。
寿险公司盈利指标
新业务价值增长率：指保险公司的新业务价值同比增长多少，反映了保险公司创造新价值的速度。
内含价值营运回报率：本期保险业务内含价值营运利润/期初内含价值，体现了内含价值的增长率。
内含价值营运利润=期初内含价值的预计回报+新业务价值创造+营运假设及模型变动+营运经验差异及其他
保险公司资本过多是浪费，多余资本放在保险公司只能获得对应资产的投资收益，但如果通过资本放大杠杆，就可以通过杠杆获得超额收益。
第十四章 保险公司估值
传统估值方法适用于财险公司但不大适用于寿险公司。财险公司主做1年期及1年期以下的保险业务。不适用寿险公司因为：
寿险公司的有效业务对股东利润的贡献包括了未来保险期限逐年创造的利润，这些利润虽然尚未实现，但其实已经掌握在了寿险公司手中。长期保单的大部分费用（手续费佣金、管理费等）都是在保单期初发生的，导致新业务很难在首年创造利润，甚至是亏损的，但这些业务会在未来贡献很多利润。单一年度的会计利润受到会计准则的严重影响。
市场利率水平或750日移动平均国债到期收益的上升，将造成寿险公司利润上升，可能会使大家高估寿险公司的价值。
内含价值估值
寿险公司估值=内含价值+未来各期一年新业务价值现值之和
例：中国人寿估值=6251+493.1/10%
就保单利润水平而言，保单保障性越强，内含利润水平越高。