为什么锦江股份现金流比利润多

看锦江或首旅的报表，很明显经营现金流净额比利润多很多。

锦江股份2018年半年报的115页， 讲了从利润到现金流量的转换，基本上解答了这个问题。

从净利润转化为经营现金流净额，要加上以下几项：

主要是因为固定资产折旧（3.08亿），无形资产摊销（1亿）， 长期待摊费用摊销（不知道具体是什么?）（2.79亿），财务费用（不知道具体是什么）（2.6亿）

半年合计都接近9亿多了。全年应该更多。

大概可以解释为什么经营现金流净额甚至自由现金流（2018年预计20亿+）都比净利润多不少了。主要就是各种折旧和摊销。

可以和美国的标的对照一下。万豪的财报也有些类似的现象，就是现金流大于利润。2017年净利润13.72亿美元，自由现金流大约22亿美元。

考虑到锦江股份未来都是以轻资产的扩张为主，自由现金流应该还会增长的（不断增长的加盟收入，和适度减少的资本支出）。所以未来某年，40-50亿的自由现金流是很有可能的。考虑到酒店生意的长久性和无风险投资回报水平，那个时候姑且按照20倍PFCF估值，所以值1000亿，再折现回来，目前200亿的价格还是低估的。

想像一下，200亿的价格买入一个每年20亿+依然还会增长的自由现金流。这样的买卖在现在的A股也并不多见。

本文旨在抛砖引玉，或许锦江股份的估值现在真的是便宜了。

$锦江股份(SH600754)$ $首旅酒店(SH600258)$ $华住(HTHT)$