2021年，腾讯的业绩不尽如人意，表面看营收增长16%，利润增长41%，很是亮眼，但是主要是其他收益净额的贡献，简单说就是投资部分，卖出股权获得的收益。这其中视同处置的京东股权收益就高达782亿。显然市场对这份报表不满意，毕竟投资持续了数年，但收益全部计入一年，这种收益是不可持续且波动巨大，是对报表的一种扭曲，也为投资者对腾讯估值增加了难度。
非国际标准调整后利润只有1238亿，仅增长1%，这才是市场所担心的，主营业务净利泣几乎无增长。
前面文章已经分析过，腾讯可以分为两部分，主营加投资。
那么我们就先看主营业务
总营收增长16%，主要得益于金融科技及企业服务大幅增长34%，其它三个业务全部跑输。从季度看，影响最大的是第四季度。增值服务当季下降4%，特别是游戏业务国内下降达12%，还好国际业务增长了16%，不然更难看。社交网络收入也下降了4%。
网络广告原本表现就不好，四季度更是下降4%，主要受政策打击的行业，是腾讯广告的金主。互联网服务、教育和游戏的广告需求疲弱。
营收增长还算不错，净利增长就拉垮了。
高毛利的增值服务52%和广告业务46%营收速较低，且毛利下降，去年毛利分别是54%和51%。
高增长的金融科技和企业服务毛利不高，虽然由28%提高到30%，但是净利贡献几乎为零。主要是目前国内云计算还处于跑马圈地阶段，前面有华为和阿里两个强大对手，加上国内企业以制造业为主，第三产业占比较低，企业自身毛利很低，这一点是无法对标美国以高毛利第三产业为主的云计算市场。
增值服务利润表现不佳的原因，想必大家已经知道了。为了保护未成年人，政策打压游戏产业，停发版号长达半年。同样的原因，教培行业受到降维打击，间接冲击了广告，腾讯连中两枪。
而且这一影响产生了链锁效应。腾讯将重心转移到了低毛利的金融科技和企业服务，高增速带来了成本同步高增长，成本率由54%增加至56%。而且由于各大网络企业同时转型，导致人才市场需方竞争激烈，加上员工人数增长，结果就是管理费用中雇员支出大幅增长36%。
再说投资部分
截止2021年12月31日，腾讯手持上市公司股权市值9828亿，扣除已经分红的京东股票及1月已减持的sea合计约1300亿，剩余股票市值约8500亿。由于今年来各种不利因素，资本有序发展，中概退市，俄乌战争等，股市里能想到的不利因素这两年基本都凑齐了。估计这部分股权跌幅约15%，目前市值约7200亿。
同时腾讯还持有非上市公司股权公允价值3014亿，即便这部分也同样打个折，两者合计约1万亿还是有的。
结论
腾讯的护城河，微信和QQ在通讯领域没有对手，在此次疫情中，更体现了不可替代的社会价值。主营业务虽然受到政策打压，短期影响较大，但是长期看，依托微信和QQ强大的流量入口，游戏和云计算的未来，确定性非常高。近期游戏版号已经开始发放，虽然仍然处于打压下，但是考虑到国外市场的良好表现，今明两年，游戏正增长是有保证的。
投资部分受到的国内外政策影响，短期依然不确定，好消息总是有，但头上那把剑还是悬在那里。
补充一句资产质量，现金2812亿，债务1559亿，而且利息极低，财务健康。
腾讯是我港股的第二大持仓，目前的估值合理偏低，如果用10年维度来看，这是非常好的加仓时机（个人观点为，不作为买卖建议！）。出于审慎，我不会加大杠杆买入。