DMA是指私募管理人通过自身的交易终端直接连接到交易所，并直接与交易所进行下单、交易和结算等操作的一种交易模式。在该策略中，私募机构向券商支付一定的保证金，券商收到保证金之后会再配出更大规模的资金，用于该私募机构的股票交易，从而实现杠杆放大的投资方式。整体而言，在 DMA量化策略中，量化私募可以获得更高的交易效率和更低的成本，并获取(承担)杠杆放大的收益(风险)，目前一些主流管理人(主要以中大型量化私募为主)的DMA策略，大多数均为中性策略，在股票现货的风险锁定上则主要用中证500、中证1000等期指工具进行对冲。
DMA架构
首先我们来理解DMA的基本架构。一起随着一笔资金的视角来看一下杠杆是如何被加起来的(一个最常见的真实案例)。
1.投资者买入一只DMA产品1000w(1000w从投资者账户进入产品账户中)
2.私募机构将产品中的1000w资金打给券商交易台的账户作为保证金(1000w从产品账户进入到了券商交易台账户)
3.作为回应，券商交易台给这个产品一个收益互换的凭证(目前估值1000w)，以及给私募机构一个股票交易账户(里面有4000w可操作资金)
4.私募机构在这个股票交易账户中建仓4000w多头(一般是指增策略)
5.建仓多头的同时，私募机构会给券商交易台发指令建仓4000w空头(一般为股指期货)
6.目前，私募机构已经在券商交易台建仓了4000w的多头和空头，形成了一个中性策略的头寸。假设今天该策略扣除各类费用后盈利1%，账户账面盈利为40w。
7.券商交易台今天收盘后会将产品中的收益互换凭证估值增加40w到1040w
8.次日，托管机构会给出最新估值显示该DMA产品涨了4%。
DMA分析
1.DMA的价值
DMA最本质的价值在于作为加杠杆的工具，它并不会改变底层的策略。它最合适的场景在于，投资者极度看好一家公司的策略，为了提高资金使用效率，投资该策略对应的DMA产品。
2.DMA的风险:超额融资和基差
在投资DMA之前，我们要先弄清楚该产品可能存在的最大回撤有多少。回撤的来源有三点:
a超额回撤
由于DMA的底层策略是中性，中性的底层策略是指增，所以当超额回撤时DMA大概率会回撤。如果指增超额回撤3%，在排除其他影响的前提下，DMA会回撤12%。
b回撤周期+融资成本
如果超额回撤只有短短一两个星期并迅速修复，那么这一点也就不存在。但是往往回撤都会持续一段时间。如果策略的回撤期有三个月，那么这三个月单倍平层的融资成本有1%(4%x3+12)，放大四倍后这部分可以增加4%的回撤。 c基差波动
在超额回撤的同时如果叠加了基差的收敛(即对冲成本的释放)，回撤就会继续扩大。例如，近期就观察到了im的远月基差短期快速收敛，给中性策略短期造成了1%左右的负贡献，杠杆后也会给策略增加4%的回撤。
所以，在一个不那么罕见的情形下(指增策略回撤3%，回撤期三个月融资亏1%，对冲亏1%)，DMA的回撤已经达到了20%。更恶劣的情形完全有可能会发生，比如21年四季度许多机构超额回撤5%以上，回撤期半年，基差短期收敛更多，此时最大回撤达到30~40%甚至腰斩也是有可能的。投资者在投资DMA之前，一定要对以上三者进行综合的分析和评估，看看该产品存在的风险是否适配自己的风险承受能力。
3.DMA收益预期
在讲解这一点之前，首先要提示的大家对DMA的一种误区:如果此时融资三倍资金，杠杆是四倍，那么DMA收益就等于中性策略x4。
其实并不是，因为我们要把资金使用效率考虑在内。在建仓中性策略的时候，1000w资金我们只能建仓800多万的多头和空头，因为12%的资金要拿出来充当期货保证金，还要预留一部分资金作为备付金。一般期货对冲的中性策略仓位最高在85%。
而DMA并不存在这种问题，前文的案例中提到，私募机构在建仓时是不需要考虑为期货预留保证金的，因为可以直接在券商交易台建仓期货空头，不需要额外占用股票端的资金。这意味着DMA最高可以建仓400%的中性策略仓位。
400%÷85%=4.7，这意味着DMA完全有可能是中性策略近5倍的波动。
那么如何建立DMA产品的收益预期呢?公式如下:
DMA产品收益=(指增超额-融资成本-对冲成本)x杠杆倍数
让我们来逐一看一下各项指标。
a融资成本
融资成本可以细致拆解成多头端的融资成本和期货端的融资成本。
在刚刚那个案例中，1000w资金融资3000w共建仓4000w多头端，成本=3000wx4%=120w。除了多头端外，期货端4000w保证金的融资成本为4000wx12%(保证金比例)x4%=19.2w。所以每年的融资成本总共是120w+19.2w=139.2w
139.2w+1000w÷4=3.48%
所以在这个公式和这个案例中，融资成本我们可以用3.48%来替代。
b对冲成本
对冲方式一般分为两种，一种是跟券商签收益互换做稳定空头，另外一种是直接用期货对冲，最近期货成本极低且灵活，我们今天只讨论期货对冲这一种情况。在期货对冲的前提下，对冲成本=所采用的期货合约的年化基差，这里必须兼顾对冲的成本的绝对值和成本的期限，选择近月的合约固然成本低，但是时间太短意义不大，不具备确定性。值得一提的是，当前的im远月(2403)基差成本只有不到1%，这意味着当前下空单的对冲成本只有1%不到而且能锁定半年以上，应该是近年来最具有性价比的时刻。 c超额收益
超额收益需要观察是1000对冲还是500对冲。假设当前采用1000指增年化超额预期有20%，采用im2403合约，那么DMA产品在未来半年(在期货合约到期之前)的年化收益可以预期为:
(20%-3.48%-1%)x4=62.08%
下图是各个成本和超额阶段预算
当然，在实际的交易过程中可能没有数学那么完美，会出现仓位打不满(比如350%的仓位)、交易台滑点较大、大额申赎等等各种问题影响，在此收益基础上再打8~9折或许较为合理。
这类产品需要关注的点上面也做了综合叙述，超额 超额稳定性，优先资金的成本 基差的成本。