长期以来在资本市场，政策的导向作用是非常明显的。历次大的行情，背后都或多或少有着政策推手。06-07年大牛市，其背后主要是股权分置改革的落地、人民升值、商品期货助推等原因。尤其是股权分置改革，在落地前普遍认为是利空，实际上流通股和非流通股产生不同股不同权，会造成恶性圈钱、市盈率过高、股票市场定位模糊，不能有效与国际接轨。而且获得流通权，也并不意味着一定会减持，因此股权分置改革是必要的。尤其今年以来，减持数量特别多，对待减持，一定要正确认知，对于那些靠着筹码博弈的股票而言，减持是重大利空。而对于那些靠着基本面不断提升价值的股票而言，减持的影响微乎其微。一定要加以区别，成熟的市场一定要允许自由买卖，这点不仅仅针对中小股东，也针对大股东。14-15年牛市，其背后主要源于场外配资、宏观上多次降息以及并购重组政策的推动。由于并购重组政策的放开，众多中小创由于市值小，在并购重组中弹性大，由此产生了一波由中小创领头的大牛市。两轮牛市都是在指数调整充分，政策催化的情况下产生的。06-07年牛市的主流板块是围绕地产行业，由于98年的住房改革开启巨大国内市场，房地产成为国民经济的支柱产业，因此那轮牛市以金融、地产、钢铁、煤炭、有色为领头羊。14-15年由于大量的并购重组事件，创业板是领头羊。因此，股市里的投资一直以来都脱离不了政策的导向。
一、管理的同与不同
2016年2月刘士余上任接替肖刚任中国证监会主席。价值投资、分红、强监管是属于刘主席的标签。对于价值投资，不同的人有不同的认知。刘主席提倡的价值投资就是鼓励高分红。刘主席多次在公开场合强调企业要分红，并且点名那些长期不分红的铁公鸡企业。尤其是在2016年12月3号中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上，刘主席再次强调希望各个机构价值投资。什么样的企业符合高分红的价值投资标准，那就是白酒、地产、银行、保险、家电这些行业。因此，我们可以看到各个代表企业，贵州茅台、万科A、招商银行、中国平安、格力电器、美的集团等这些票的大机会涨幅最大都是在2017年，也正是刘主席2016年12月讲话后开始。不可否认，这些企业具备较高的投资价值。但是我们也应该思考，为什么这些企业在16年之前，长期都处于低pe低估值的状态，而在刘主席讲话后才开始一轮行情，这就是政策催化的作用，它改变了市场里资金的偏好，典型的例子就是巨额分红市值接近四千亿的中国神华在分红当天出现了一字涨停，这毫无疑问凸显了市场对于高分红的偏爱。所以说，与其说这轮行情是价值投资的行情，不如说这轮行情是高分红股票的行情。
2019年1月易会满接任刘士余出任中国证监会主席。科创板、四个敬畏、价值投资是与易主席经常联系在一起的词汇。上文，笔者提到，不同的人对待价值投资有不同的认知。通过以刘士余价值投资为关键词进行百度搜索，我们可以发现大量的属于其个人发言的媒体新闻。但是以易会满价值投资为关键词进行百度搜索，我们依然可以搜索到一些新闻，但是相较于刘士余较少，且出现一个新词汇价值发现。接着，我们继续分别以刘士余分红和易会满分红为关键词进行百度搜索，可以明显的发现差异，一个是强调分红，批评不分红的公司。一个是指出A股分红的公司数量和金额总额在上涨。其次，通过梳理易会满主席首秀上的发言和新闻联播上的发言，我们没有在发言中找到分红二字。很显然，易会满主席不再那么强制性的要求分红了，分红的地位较上任有所淡化。易会满主席上任后，出现最多的词汇就是科创板。他指出设立科创板主要目的是：增强资本市场对实体经济的包容性，更好地服务具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和口碑的企业，通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制。资本市场服务实体经济现在已经成为共识，而在实体经济中，政策更加突出科技型实体经济的重要性，因此设立了专为科技型企业服务的科创板。易主席任上最重要的事情，必然是将科创板落实到位，确保科创板成功。在科创板这个试验田上，落实四个敬畏的思想。
经过梳理我们可以发现，两任主席有以下同与异。相同的地方，都是提倡价值投资，提倡长期投资，提倡发挥股市的融资和服务实体经济的能力。不同的地方，一个提倡以高分红为主流的价值投资，对于不分红的行为予以谴责。一个提倡不以高分红为标签的价值投资，强调价值发现的作用。一个强调严监管，对于不符合高分红价值投资的行为比如题材炒作、高送转、不分红等行为予以严厉谴责和甚至处罚。一个强调敬畏市场，重点打击欺诈发行、大股东违规占用、操纵业绩、操纵并购、操纵市场、内幕交易等违法违规行为。一个公司不论行业一律鼓励上市，ipo速度加快。一个重点支持科创板型的公司上市融资。
二、市场风格变化，科技股具备投资条件
两任主席背后是政策和管理理念的不同。这必然会带来市场的变化。以16-18年来说，由于强调高分红的价值投资，注定了科技型股票难以走大牛市。白酒、银行、地产、保险这些行业由于已经进入寡头垄断，行业格局已定，企业进入成熟期，具有大量的现金流，因此具有高分红的条件。而科技型的公司，比如人工智能、半导体行业、智能芯片、新能源汽车等等由于是新技术，新市场，出生时间较晚。目前这些市场还处在自由竞争阶段，寡头垄断现象不明显，大多数企业处于初创和成长期，企业现金流紧张，竞争激烈，同时研发投入大，不具备高分红的条件。而国内这些行业，只有经过一定时间后，形成美国那种科技公司寡头垄断后，才具备高分红的条件，但不代表这些行业和公司不具备投资价值。科创板的出世给科技股带来了契机。16年以来，A股科技股难以大行情的主要原因有两点，1.是A股科技股普遍市盈率过高。2.是科技股分红能力差。这些在传统价值投资人看来都是不讨喜欢的。第二个问题，笔者之前也分析过了，目前监管层已经不再强制分红，淡化分红，并且对于目前阶段的科技股强调其分红能力也是不切实际的。至于第一个问题，日前证监会方星海副主席已经指出投资科创板不能完全看市盈率，要看增长。方主席这席话，具有一定的道理。以2007年的一些科技型公司为例，当时腾讯市盈率约为99倍，Google市盈率为58倍，亚马逊市盈率达350倍，阿里巴巴的市盈率为300倍。十多年过去了，目前腾讯的动态市盈率为27倍，google为26倍，亚马逊为77，阿里巴巴为25。因此，我们在给科技型公司，尤其处于初创期和成长期的科技型公司估值的时候，不能单纯看待市盈率，要结合成长率看待。比如用成长性看市盈率的“成长系数”。即，用增长率除以市盈率是否大于1来判断一个成长股大概是否合理。举例说，连续数年利润增长率为30%，市盈率30倍就是合理的；同理，连续数年增长100%，100倍的市盈率也不能算高。
三、投资科技的思想理念
A股的科技股在科创板的带动下，必然迎来一轮结构型牛市，且具有较长的持续期。投资A股的科技股，笔者有以下几条建议。1.坚持投资目前市场占有率高的企业，投资确定性。结合白酒、地产、保险、家电这些价值投资案例来看，市场占有率高的企业给的溢价高。放弃投小投差博弈弹性的思维。2.紧紧跟随国家政策导向投资。目前国家的政策就是在关键战略行业打造国内冠军企业。产业发展有两条路线，一条是完全自由竞争，一条是重点扶持。这里不讨论那种好坏。当下来说，为了摆脱国际上的一些制约，科技发展迫在眉睫，关键战略行业打造国内冠军企业毫无疑问是最快的路径。因此，这又回到第一点上，投资科技股一定要投资目前规模较大，市占率高，产品较为成熟的企业。3.投资目前较为领先、较为确定的行业企业，避免题材炒作的企业。5G是目前较为确定的科技行业，且我们国家的技术水平在国际前列，具备强大的输出功能。同时5G后期能衍生和结合的产业较多，3g4g时代仅仅停留在流量提速时代，而5g才是真正的产业融合。
感谢阅读，下篇我会梳理科技股各个分支已经形成一定规模、具备投资价值的龙头企业。