上市在即，茶百道算不算好标的？
2024年4月15日，新茶饮品牌茶百道母公司四川百茶百道实业股份有限公司（简称“茶百道”）发布全球发售公告，即将登陆港交所。
由此，成功抢滩登陆的茶百道，将成为继奈雪的茶后第二支港股奶茶股，以及“加盟制奶茶第一股”。
当前港股行情低迷，茶百道25.86亿港元的募资额已是今年以来香港最大的IPO。
尽管茶百道顺利上市，但茶百道潜在的经营风险，将持续困扰着茶百道及其投资者。
中端奶茶真的更好卖吗？
茶百道的招股说明书中，关于行业和市场的研判，几乎完全来自其花费179万元委托弗若斯特沙利文撰写的行业研究报告。
同时，笔者检索发现，该行业报告并未公开，仅递交到港交所公司注册处。投资者如果无法查阅报告全文，那么对基于报告衍生的种种结论应当心存警惕。
“根据弗若斯特沙利文的报告，与高端及低端现制茶饮店相比，中端现制茶饮店的增长率更高”，这里与常识相悖。市场一般认为，目前国内的消费复苏是“K型分化”，高端和低端消费品更受欢迎，何来茶饮业就是中端增长势头更好呢？
所以这里的增长率到底是什么的增长率？营收、利润、销量还是新开门店数？
想要对比低中高端茶饮的业务表现，首先需要明确三者的区别。
一般来说，核心产品单价在10元及以下的，在茶饮界可算作低端品牌，10-20元算中端品牌，20元以上算高端品牌。当然，这一区分也是浮动的，2021年前，奈雪的茶、喜茶等品牌，一度将高端茶饮的价格区间拉升至30元以上。但伴随着市场行情的改变，目前高端产品定价已来到20元区间。
而茶百道的产品价格区间为6-22元，核心产品价格集中在10-20元，归于中端品牌符合常识。
相比以奈雪的茶为代表的高端茶饮，茶百道的营收与利润增长是有所领先的。
但在目前的行情下，以茶百道为代表的中端奶茶品牌利润增长显然跑不赢低端品牌。最典型的就是蜜雪冰城。茶百道利润2022年同比增长16.1%，2023年同比增长34.8%；而根据蜜雪冰城今年递交的招股说明书，其利润2022年同比增长31.2%，2023年前9个月同比增长46%。
另外，论新开门店数，蜜雪冰城一骑绝尘。2021年底有20001家门店，2022年底有28983家门店，至2023年9月30日已有36153家门店。
而过去三年，茶百道新增超5000家加盟店，至递交说明书时，已有门店8016家。
所以，说茶百道等中端茶饮的增长势头更好，就公开资料看，并无依据。
加盟模式还能热多久？
2021-2023年，茶百道加盟店数量分别为5070家、6352家、7795家，直营店数量分别为7家、9家、6家。
但营收与净利润增长背后，是单店盈利能力的下滑。2021-2023年，茶百道门店每单平均零售额分别为28.9元、28.6元、27.4元；每家门店平均零售额分别为272.82万元、233.11万元、238.80万元；每家门店日均零售额为7414.1元、6927.3元、6887.2元。
对于加盟品牌而言，只要单店盈利能力的下降小于店铺扩张速度，总收入就是增长的。茶百道也是如此，其收入的95%来自货品与设备，4.1%来自加盟费。
加盟品牌的优势在于，一众加盟商为品牌承担了房租水电人工等固定支出，加盟品牌可以轻资产运行。但加盟商“自带干粮”的前提是单店盈利能力达到预期。
据悉，茶百道目前的加盟费用大概30万元，房租、装修、人工、水电等视各地情况而定，要求单店面积不少于30平米，按房租6万元以上、每平米装修2000元、四个工作人员月薪3000的较低标准来看，综合加盟成本也在60万元左右。
根据市场数据看，目前新开茶百道门店的回本周期往往拉长至一年以上。
同时，有加盟商反映，品牌为了冲销量，常常会要求加盟商配合降价促销，进一步侵蚀加盟商利润。
当单店盈利能力达到一个理论低值时，比如两年回本，那么茶百道对加盟商的吸引力将大幅下降。
此外，最近3年，虽然茶百道闭店率低于同行，但仍呈走高趋势。2021年、2022年及2023年，茶百道加盟店的闭店率分别为0.2%、1.1%和2.3%。
不管是老店获利了结，还是新店因选址不当等关停，关店率水平上升，都从侧面印证了茶百道单店盈利能力逐步下降的事实。同时，与单店盈利能力下降不同的是，关店率更影响加盟商信心。对于潜在加盟商来说，盈利下降只是多久回本，赚多赚少的事，但新店关门则大多意味着血本无归。
奶茶店还是门好生意吗？
国内现制茶饮店行业竞争激烈。根据沙利文的报告，在中国前十大购物区中，每个购物区的中心一公里内约有50家现制茶饮店；在中国十大购物商场中，每家购物商场内平均有10家现制茶饮店。
这与消费者的直观感受接近——奶茶店比比皆是。
激烈的竞争进一步提高了茶百道的成本，变动最大的就是分销及销售费用。其中，最重要的是宣传及推广费用。
2021-2023年，茶百道分销及销售费用分别为1912.5万元、6068.4万元、13099.6万元，分别占营业收入的0.5%、1.4%、2.3%。宣传及推广费用分别为1,294.5万元、3,786.9万元、8,856.8万元。
而茶百道的研发费用，2022年为358.1万元，2023年为1641.7万元，与营销费用相距甚远。
充分反映出茶饮企业产品同质化严重，产品相近的情况下，只有加大营销才能提高销售业绩。
除了财务和市场环境上的风险，茶百道的经营同样存在一定的问题。
今年以来，茶百道因存在侵害用户权益行为、存在食品安全隐患受到关注。
2024年3月，茶百道小程序因存在强制、频繁过度索取用户权限被工信部“点名”。
同期，茶百道武汉及长沙两家门店，曝出存在擅自更改原料赏味期标签等问题。对此，茶百道回应称“原料虽未过期，但已不是其想要让大家尝到的味道”。此后，茶百道关闭涉事门店，并对旗下门店进行了一轮排查。
尽管如此，加盟商模式下，如何做好品控，把好食品安全关，仍是茶百道经营中面临的重要问题。
轻资产的茶饮品牌为何需要上市？
最后，茶百道上市还有一点令人不解。如仅从财务来看，茶百道的状况相当不错。2023年净利润11.51亿，固定资产4亿8千万，净资产8.41亿，现金7.16亿，还有2.3亿的定期存款。茶百道的自有资金，是足以支撑其扩张的。加盟属于轻资产模式，2023年，茶百道投资在实物资产上的费用仅8500万。
但在招股说明书中，茶百道表示，净募集的24.56亿港元（折合人民币23亿元），51%的资金将用于提高整体运营能力及强化供应链，20%用于发展数字化能力和吸引人才，12%用于品牌推广，5%用于推广自营咖啡品牌机在中国各地铺设咖啡店网络，2%用于产品开发创新，剩余10%则作为一般运营用途。
如果茶百道继续坚持加盟模式，没理由突然需要大笔资金。而且，上市对茶饮品牌声誉并无太大影响。
或许，比较合理的解释是方便投资方退出。据统计，茶百道累计融资9.5亿元，投资方包括正心谷资本、番茄资本、苏州悦享等。
茶百道到底算不算一个好标的，且看4月23日靴子落地，港股市场用脚投票的结果吧。
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