上机数控（603185）
业绩大超预期，迈向一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一
1、主要事件：
公司发布2022年三季报，业绩大超市场预期。
2、简要点评：
1）2022年前三季度归母净利润28.3亿元、同比增长101%。Q3单季度归母净利润12.5亿元、同比增长126%，第三季度单季度业绩约超市场预期25-30%。
2）盈利能力：综合毛利率23.7%，净利率16.2%，其中Q3单季度毛利率30.4%，净利率20.8%。测算2022年第三季度公司硅片单瓦盈利超过0.14元/W，处行业领先水平。
3）公司产量、切片自主化率和硅片单瓦盈利、碳化硅设备业务：均超市场预期。硅片产量超预期：前三季度出货量23.2GW，Q3单季度出货量8.2GW。当前产能35GW，合计规划产能75GW。切片自主化率/硅片单瓦盈利超预期：单晶硅切片产能已达25GW，三季度切片自供比例提升至70%。碳化硅设备业务超预期：碳化硅切片机（公司自主研发）、边缘倒角机广受客户认可，目前已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。
4）公司“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（75GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元（有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%；对应PE为15/8/7倍。根据Wind一致预期，判断公司2023年净利润有望超隆基的1/3，超中环的80%；目前公司市值仅为隆基的1/7，中环的1/3左右，公司PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。
2）催化剂：
一体化布局扩产速度超预期；硅片、电池获重大订单落地。
3）投资风险：
大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
以上个人观点，不构成买卖依据，仅供参考！