近期，中国人寿集团实现首单权益型保险资管资产支持计划产品落地，该集团旗下国寿投资公司日前发起总规模为60多亿元的“国寿投资-中国通用盘活增效资产支持计划”，聚焦中国通用高端数控机床、高端先进制造、医疗医药等主业领域。
小供注意到“国寿投资-中国通用盘活增效资产支持计划”于2022年12月9日获准注册，产品登记编码ZC2022120062，产品规模64.04亿元。随着配套政策的逐步完善，保险ABS已逐步驶入发展的快车道。
01 注册规模超5000亿元
保险资管ABS产品（简称“保险ABS”）是隶属于银保监会监管体系下的金融创新产品，是以保险资管机构作为管理人、以基础资产现金流为偿付来源，面向合格投资者发行的资产证券化产品。
根据中保登披露的信息，自2019年6月，资产支持计划的发行要求由原来的“全部审批”改为“首发审核、后续注册”后。
保险ABS至今累计共注册超过5500亿元，达到5535.47亿元。
图：保险资管ABS注册信息一览表
根据小供统计，2019年内共有8单合计115.01亿元产品完成注册注册，2020年注册合计注册24单金额达到712亿元，2021年全年注册37单金额同比翻倍达到1562亿元，至2022年全年累计注册金额已超过3000亿元。按照此发展速度，预计保险资管ABS将于1-2年内将迎来万亿注册规模。
图：保险资管ABS注册规模示意图
截至目前，共有16家保险资产管理公司作为受托人参与了上述保险ABS，其中平安资产管理公司以1800亿元注册金额遥遥领先，另有华泰资产管理公司、大家资产管理公司注册规模超过500亿元。
图：各保险资管管理公司保险资管ABS数量分布
值得一提的是，2022年，多家保险资管公司资产支持计划的发行实现“从0到1”的突破。如2022年6月和10月，光大永明资产、人保资本分别发行设立公司首单资产支持计划。
小供了解，首单供应链保险资管ABS注册于2020年7月，其交易结构与常规供应链ABS类似，目前供应链保险资管ABS已成为保险资管ABS重要的一类基础资产，包括前海一方、联易融、中诺、柏霖汇等多家企业ABS领域的原始权益人也活跃在保险资管ABS一线。
02 保险资管ABS的前世今生
2012年，原中国保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，允许保险资金投资保险资管公司发行的项目资产支持计划。
由此拉开了保险资管ABS产品的序幕。
2013年，保险ABS产品进入试点阶段，保险资管机构跃跃欲试。民生通惠资产管理有限公司于2014年发行的“民生通惠-阿里金融1号项目”是首单保险资管类ABS产，其也是首单以基础资产现金流为还款来源的保险资管ABS产品。该计划以阿里小贷的信贷类资产为基础资产，以基础资产的回款作为偿付投资本息的资金来源。
2015年8月，银保监会下发《资产支持计划业务管理暂行办法》，其中对资产支持计划业务的交易结构、基础资产、风控管理、信用评级等都提出了明确的要求。
自此实现了保险ABS产品的规范化管理。
新规落地后，民生通惠资产管理有限公司发行的“民生通惠-远东租赁1号资产支持计划”又成为新政发布后首单获批并成功发行的资产支持计划。
2019年6月，银保监会面向各保险资产管理公司发布《中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有关事项的通知》（银保监办发〔2019〕143号）（简称“143号文”），143号文决定对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制管理，由中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称中保登）具体办理。
由此，保险资管ABS迎来注册制。
注册制即：银保监会对初次申报支持计划的保险资产管理机构进行受托人资格审核，对申报的支持计划实施合规性、程序性进行审核；对于交易结构复杂的支持计划，银保监会将建立外部专家评估机制，并采取适当方式向投资者提示投资风险。保险资产管理机构后续发行支持计划，应当向中保登提交注册材料，由中保登办理注册工作。对于《资产支持计划业务管理暂行办法》施行后已设立支持计划的保险资产管理机构，视为已履行初次申报核准程序，后续发行的支持计划可直接申请注册。
2019年7月22日，中保登配套143号文对保险资管ABS注册改革印发《中保保险资产登记交易系统有限公司资产支持计划注册办法（试行）》（简称《注册办法》），《注册办法》对保险资管ABS注册申报与受理、查验与评议、注册管理、信息披露、特殊情形处理、自律管理等进行了具体的规定。
2020年5月，中保登发布《中保登公司关于资产支持计划分期发行有关事项的通知》，保险资管ABS迎来储架发行机制，进一步接轨其他市场资产证券化产品。
2021年9月，中国银保监会办公厅印发《关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》（银保监办发〔2021〕103号）（简称“103号文”），103号文决定将资产支持计划和保险私募基金由注册制改为登记制。
由此，保险资管ABS进一步迎来制度松绑，改为登记制。
登记制即：保险资产管理机构发起设立资产支持计划，实行初次申报核准、后续产品登记。初次申报核准由银保监会依据相关规定办理，后续产品登记由中保保险资产登记交易系统有限公司依据监管规定和登记规则办理。2021年12月，发布新规取消了原保险资管公司设立和管理资产支持计划需要有外部信用评级的要求。
03 保险资管ABS如何做？十问十答
问题1：保险资管ABS资产类型主要包括哪些？
据小供了解，在存量资产支持计划（以下简称支持计划）中，基础资产主要涉及债权、收（受）益权及权益类资产。其中，债权包含金融及融资租赁债权、消费金融债权、企业应收账款债权、不良资产重组债权、保单质押贷款债权、信托贷款债权、保理债权、商业地产租赁债权等；收（受）益权包含高速公路、供水、供电等未来经营收益权、租金收益权、信托受益权、私募基金份额收益权等；权益类包含未上市公司股权。
问题2：保险资管ABS对债务人准入及资产集中度有何要求？
对于债权类基础资产，在债务人准入方面，保险资管ABS根据债务人是否具备AAA外部评级，对基础资产的集中度提出了不同的要求：
保险资管ABS由外部评级 AAA 企业作为债务人、重要增信方或现金流重要提供方的，基础资产应包含三笔以上（含三笔）债权；基础资产少于三笔的，受托人应当在募集说明书中披露基础资产集中度较高的原因及合理性，充分揭示风险，设置相应的风险缓释措施并应一次性发行完毕。
保险资管ABS由外部评级非 AAA 企业作为债务人、重要增信方或现金流重要提供方的，产品及分期发行时基础资产应至少包括 10 个相互之间不存在关联关系的债务人且单个债务人入池资产金额占比不超过 50% 。
问题3：保险资管ABS如何进行基础资产尽调？以50笔为界抽样或逐笔
在基础资产尽调及信息披露方面，保险资管ABS则要求，对于入池资产笔数少于 50 笔的资产池，应当采用逐笔尽职调查方法；对于入池资产笔数大于 50 笔（含50 笔）的资产池，可以采用抽样尽职调查方法，但最低尽调笔数不少于 50 笔。特别地，对债权类项目基础资产池所对应的单一债务人未偿还 本金余额占比超过 15%，或债务人及其关联方的未偿还本金 余额合计占比超过 20%的，受托人应全面调查其经营情况及 财务状况，对其偿付能力和资信水平发表意见并在《募集说明书》中披露该债务人的相关信用情况。
问题4：保险资管ABS是否必须进行评级？可不进行
在受益凭证评级方面，由受托人决定是否对受益凭证进行初始和跟踪评级，即：根据银保监会《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》银保监发〔2021〕47 号第八条，取消外部信用评级机构对支持计划受益凭证进行初始评级和跟踪评级的相关要求。
同时，受托人应加强内部信用评级工作，在内部信用评级报告中，应对评级观点、风险分析、压力测试、评级结果、后续评级等进行详细描述。受托人是信用评级的第一责任人，受托人认为必要时，可委托具备业务资质的外部评级机构提供专业服务。
问题5：保险资管ABS可以开展地产供应链业务吗？审慎开展
对于地产供应链反向保理，保险资管ABS进行了特别规定：一是，要求审慎开展地产供应链业务。保险资产管理机构应审慎开展地产供应链反向保理业务，关注底层资产真实性、防范资金向地产企业违规回流的风险。在自然年度内，同一保险资产管理机构已登记地产供应链反向保理产品累计三单未提款的，中保登公司不接受同类型产品新增发行前登记申请。
同时，地产供应链反向保理业务由外部评级非 AAA 企业作为债务人、重要增信方或现金流重要提供方的，产品发行前登记及分期发行时基础资产至少应包括 10 个相互之间不存在关联关系的债权人。
问题6：保险资管ABS对产品发行期限有何要求？
受托人应在产品取得登记编码一年内完成首期产品发行，末期产品发行距首期产品发行时间不超过一年，累计发行规模不超过登记规模，各期产品设立之日（不含）起 10 个工作日内向中保登公司提交设立报告。
问题7：保险资管ABS对关联交易如何要求？
原始权益人、初始债权人、初始债务人等相关当事人之间存在关联关系的，受托人应高度关注关联关系比例，防范因过高关联性导致的基础资产不真实或转让价值不公允等风险。
以核心企业提供主要信用保障，以核心企业上游中小供应商应收账款债权作为基础资产的供应链支持计划，受托人应充分关注并合理确立核心企业与中小供应商之间的关联交易比例上限，并论证该比例的合理性。
问题8：保险资管ABS如何命名？
资产支持计划命名应明确、简短，可按照支持计划受托人、原始权益人、基础资产类型、年份（如2021）、X 号 X 期（如有）的顺序进行命名，中间如需连接符的均以“-”体现。如“XX 资产-XX 租赁 2021 第 1 号资产支持计划（第 1 期）”。此外项目名称中不应出现不易理解的特殊符号或字母等。在中保登公司申报的支持计划名称不应与其他市场的产品名称重复。
问题9：如何获取保险资管ABS信息？
登录中保登官网进行查看。
问题10：保险资管ABS是非标吗？主要投资机构是谁？
据了解，保险资管ABS认购资金80%来自保险类金融机构、10%来自存款类金融机构、10%来自其他金融及非金融机构,对业内资金依赖较为明显。因此，如何吸引更多业内外资金参与认购产品为后续发展的重中之重。
《标准化债权类资产认定规则》（公告〔2020〕第5号）正式明确：资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券为标准化债权类资产；资产支持计划（保险资管ABS）为非标准化债权类资产。