亚里士多德说“可能的不可能比不可能的可能更受欢迎”，2023年，市场以积极的形态结束，进入2024年，是时候思考一些不可能但可能的事情了。
1. 美国经历短暂衰退
从美国股市和高收益市场最近的表现来看，似乎没有什么对经济衰退的担忧。然而，在第三季度GDP实现4.9%的井喷式增长之前（季度环比年率），美国经济似乎一直在减速（增长趋势更低），考虑到美联储收紧政策和实际收入受到挤压，这是有道理的。此外，第三季度的强劲增长来自三个主要来源：政府消费（对GDP的贡献为1.0个百分点）、库存（1.3个百分点）和个人消费（2.1个百分点）。很难想象政府会长期提供这种水平的支持（我们的计算表明，2023年11月，政府债务总额超过了GDP的120%，政府利息成本接近收入的16%，这是自1997年以来的最高水平）。至于库存，它们的贡献往往是转瞬即逝，一个季度的强劲往往会在随后的几个季度转为疲软。最令人担忧的是，第三季度消费者支出受到储蓄大幅下降的刺激（可支配收入增长0.7%，但储蓄下降17%）。我们怀疑消费者能否在未来几个季度重复这一招数。鉴于美联储收紧政策可能带来的延迟效应，我们认为到2024年底，我们可能会看到连续两个季度GDP为负，或者出现NBER（美国权威经济研究机构）定义的衰退。
2. 标普500指数今年结束时低于年初
2023年，全球股市表现强劲，标普500年内上涨了24%。诚然，这只会让它回到2021年底的水平，但我们认为后者被夸大了（2022年1月3日的收盘纪录为4797点）。美国市场仍然昂贵（根据我们的估计，席勒市盈率高于31）。从这些估值来看，长期回报往往不会太好，我怀疑市场暗示的乐观情绪可能不会得到回报（尤其是在经济衰退或通胀上升的情况下）。
3. 美元兑日元跌破125
美元兑日元在2023年11月达到了152左右的峰值（创33年新高），此后跌至141左右（截至2023年12月29日）。日元的反弹得益于对日本央行将很快加息（我们很惊讶日本央行还没有加息）的猜测，还有美联储即将开始放松政策的猜测。在截至2023年第三季度的一年中，日本实际GDP增长了1.5%（考虑到人口统计数据，这还算不错），11月CPI通胀率为2.8%（如果剔除新鲜食品和能源，通胀率为3.8%），我们很难理解日本央行为何继续实施如此宽松的政策（政策利率为-0.1%，并继续购买一些资产）。假设日本央行真的开始正常化，并且大多数其他主要央行开始放松政策，我预计日元将大幅走强。2024年日元升值10%将使美元兑日元跌破125，我认为这是很容易实现的（届时日元实际价格仍将处于历史低位）。
4. 全球政府债券跑赢股票
自全球金融危机以来，全球政府债券的表现一直不如股票。考虑到这段时期的大部分时间债券收益率都很低，这并不奇怪。但既然债券收益率已经上升，那我们相信政府债券长期表现不佳的时期已经结束。此外，当收益率曲线变陡时，政府债券的表现往往优于股票，这是我们对2024年央行下调政策利率的预测。因此，我们预计政府债券（ICE BofA全球政府债券指数）在2024年期间的表现将跑赢股票（MSCI全球指数），这将是自2018年以来的首次（此前为2011年）。
5. 布伦特原油/黄金价格突破100美元/2350美元
低迷的全球经济或许可以解释为什么欧佩克+的供应限制和巴以冲突对能源价格的影响有限。然而，随着中东问题的加剧、俄乌之间的持续冲突以及可能破坏全球地缘政治稳定的美国大选周期，我认为布伦特原油价格有可能在2024年超过100美元（根据第一个月的期货价格，比2023年12月29日上涨近30%）。自哈马斯与以色列爆发冲突以来，金价已经上涨了200多美元，我们认为金价可能会超过2350美元，特别是随着2016年“特朗普溢价”的重演（我们估计这使金价上涨了200多美元）。
6. 哥伦比亚股市跑赢主要股指
在寻找有趣的股市机会时，我们通常会寻找股息收益率超过市盈率的圣杯。去年，我们选择了巴基斯坦，尽管该国指数涨幅强劲，但仍处于这一估值类别。但今年我们选择了哥伦比亚。在2023年指数下跌7%后，目前MSCI COLCAP指数的市盈率为6.1倍，股息收益率为11.2%（根据彭博截至2024年1月4日的共识预测，分别变为6.4倍和7.7%）。通常，每当估值指标处于这样的水平时，都意味着要么一个巨大的机会已经出现，要么一些事情即将变得非常糟糕。共识估计表明，收益和股息预计都将下降，但股息收益率仍高于市盈率。此外，通常的宏观指标（通货膨胀和政府/国际收支）并不意味着灾难即将到来，比索在2023年期间走强。
7. 中国股市跑赢美国
截至2023年底，中国经周期调整的市盈率为13.1倍，而美国为35.7倍，印度为42.2倍，中国的历史平均水平为25.3倍。此外，我们认为中国的经济表现比许多人认为的要好：2023年第三季度中国GDP同比增长4.9%，远好于美国的2.9%。由于中国央行近年来一直在放松货币政策，我们认为中国经济大概率将继续跑赢美国。我们还认为，中国的政策制定方式现在变得更加可预测，但如果白宫发生变化，美国的情况可能不会如此。
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