2023年，日本股票市场取得了不错的表现，东证股价指数上涨了25%（截至2023年11月30日）。（注1）展望2024年，我们认为，其上升趋势有望持续，而日本央行的货币政策将扮演关键角色。其货币政策正常化路径，对于在不过度通胀或过度扼杀经济的情况下，促进持续再通胀至关重要。
这其中，最大的风险来自海外，即美国经济硬着陆。如果美国经济硬着陆，将迫使美国美联储大幅降息。由此导致的货币政策差距急剧缩小，将增加日元大幅升值的风险。从历史上看，一旦日元在短时间内大幅升值，将导致货币紧缩效应。因为进口价格暴跌会引发通货紧缩冲动，降低企业和家庭的通胀预期，引发恶性循环。在这种情况下，为了保护经济，日本央行需要放弃货币政策正常化。
不过，我们认为，美国更有可能经历软着陆，这应该不会影响到日本央行的政策正常化。日本和美国目前的政策利率差距很大，分别为-0.1%和5.5%。（注2）随着美国经济软着陆，美联储将下调利率，但这一差距仍将存在。我们认为，这也包含了日元的上行空间。如果日元兑美元升值至130日元左右，接近2022年的平均水平，这对日本出口商来说仍是一个舒适的水平。
同时，这有助于缓解日本目前的高通胀压力。CPI的缓和对日本家庭的实际工资是积极的。此外，我们预计日本企业无论如何都会恢复资本支出计划，以解决劳动力短缺问题，并从日本资产泡沫破裂后的长期投资不足中恢复过来。
这些发展最终将促成日本迫切需要的工资-价格螺旋上升。然后，日本央行很有可能在2024年的某个时候最终退出自2016年1月以来的负利率政策。
1.来源：彭博，截至2023年11月。
2.来源：彭博，日本银行，美联储，截至2023年11月。
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