在过去的几年里，全球金融危机后世界所经历的低收入环境已被彻底扭转。
从疫情的突然爆发，到供应链的中断，再到欧洲爆发的战争，这些因素引发了一代人经历了最高水平的通胀，以及几乎所有主要央行都采取了激进的加息政策。
在这样的背景下，固定收入经历了前所未有的波动，打破了其以往古板的形象，并为我们带来了难得的机会。简而言之，“固定收益”中的“收益”又回来了。
随着我们迈入2024年，市场普遍认为利率已经达到顶峰，这对债券投资者来说无疑是一个令人振奋的消息。我们认为，该资产类别的前景是多年来较为强劲的，因为利率可能达到峰值，为未来多年锁定更高收入水平提供了机会。
1. 投资级信贷
我们预计全球经济周期将从放缓转向收缩，因为考虑到货币和财政方面的不利因素影响，这种反通胀背景可能伴随会增长停滞。然而，这种情况对固定收益产品，特别是高质量和对期限敏感的资产如投资级公司债券可能产生积极影响。
由于当前收益率处于全球金融危机以来的最高水平，这对债券投资者来说是一个令人兴奋的消息，能够去锁定具有吸引力的收入水平。尽管衰退风险可能会上升，但投资级企业债在基本面方面仍有能力应对这一背景，利差高于历史平均水平。我们认为，随着投资者从增长敏感型投资转向防御型投资，技术面也起到了支撑作用。
考虑到市场内部的分散性和差异性，我们从区域、行业和资本结构的角度看到了机会。因此，我们看好金融类股，并密切关注欧洲银行发行的次级可赎回债券、非周期性消费行业的优质长期信贷，以及全球多元化企业的英镑信贷。
2. 高收益信贷
我们预计高收益的前瞻性总回报将受到起始收益率的驱动。从历史指标来看，目前的“利差”是有吸引力的，当市场已经提供了一个有吸引力的起点时，我们认为没有理由对风险状况过分担忧。
单位久期收益率在高收益领域的较短一端脱颖而出。通过谨慎的选择，我们相信我们可以在这个细分市场中产生风险调整回报。
经济数据表明利率将在更长时间内保持较高水平。因此，我们认为，在一个更持久、更高的资本成本的“新制度”中，杠杆高的公司更脆弱。我们避免投资那些依赖廉价融资才能生存的低质量发行人。如果我们进入衰退期，避免这样的发行者也是明智的。
我们增持银行股。我们通过对货币中心银行的基础广泛的区域敞口进行整合到货币中心的银行，以降低风险，并捕捉多余利差。
3. 新兴市场地方债务
我们维持全球经济增长可能具有弹性的基本观点，在6至12个月的投资周期内，经济衰退的风险较低。我们认为，随着通胀下降到略高于央行目标的水平，全球货币政策周期正在达到峰值。
我们认为，明年将有机会抓住新兴市场和发达市场货币之间的实际利率差异。目前，新兴市场国家的实际政策利率正在上升，因为反通胀的速度快于发达市场国家。
在未来6至12个月，我们预计新兴市场的实际政策利率将向发达市场国家靠拢。届时，我们的重点可能会转向支持发达市场货币。
基于这种预期，我们目前倾向于减持美元兑高收益（和高实际收益）新兴市场货币，同时继续看好美元兑人民币和新台币等收益率较低的新兴市场货币的做多机会。
4. 美国国债
我们预计，2024年美国国债将带来超过现金的正超额回报。美国国债市场的风险溢价上升，反映出美国经济的增长水平高于我们的预期。
随着经济从高于趋势的增长率过渡到较慢的速度，美联储应该在2024年中期开始降息。我们预计，随着市场适应增长放缓和联邦基金利率下调的可能性，收益率曲线将趋于陡峭。
此外，由于实际收益率处于历史高位，美国国债通胀保值证券具有巨大的价值。
5. 固定收益ETF
在最近的议息会议上，美联储、欧央行、英央行都维持了利率不变。
美联储似乎还更加鸽派，强调就业增长已经放缓，金融和信贷条件收紧可能会给经济活动带来压力。
因此，在没有进一步通胀冲击的情况下，本周期利率似乎已经达到顶峰，这将为进入2024年的固定收益提供支撑背景。然而，我们关于利率期货和ETF流量对未来的看法存在分歧。
目前市场对明年的温和宽松周期并不太关注，这暗示央行已经成功控制了通胀，同时又避免了抑制经济增长。同时，随着投资者对利率风险的增加，流入固定收益ETF的资金最近主要由美国国债，特别是长期国债主导。
这可能表明投资者对经济前景存在担忧，并预期美联储可能会进行比当前预期更大程度的降息。
无论市场或投资者的预测是否准确，ETF都为投资者提供了有针对性的风险敞口，以适应不同的前景。
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