David Chao 全球市场策略师，亚太地区（日本除外）
美国财政部最近警告称，如果美国国会不提高或暂停债务上限，美国政府可能在6月1日之前就无法履行其财务义务。这一警告将对立法者和总统施加压力，迫使他们加快达成协议以避免违约。
最终，提高债务上限的协议很可能达成，但达成前的焦虑期不可避免，这期间政策的不确定性将带来市场波动。
无党派的美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)报告确认，鉴于前几个月资本利得税收入的减少，债务违约可能将比预期更早到来。
美国财政部在6月初须约1千亿美元的医疗及社会保障福利费用。如果等不到预计于6月15日进账的一系列企业税收，政府资金将会耗尽。（注1）
不出意外的，相对于上周，4周（期）国债收益率飙升了70个基点，价格从相对于隔夜基准利率的高点跌了40至50个基本点。（注2）投资者们不愿意将资金投在在辩论最激烈时到期的工具上。
美国国库券利率：1个月期和3个月期
来源：彭博社，截至2023年5月5日的数据。
我们的观点
这场关于债务上限的胆小鬼博弈加剧了金融市场的风险，市场一方面希望双方能迅速达成协议，但另一方面也在为应对对潜在的违约做准备。现在的情况唤醒了人们关于2011年，直到最后关头美国国会才通过债务上限议案的记忆。
尽管美国国会通过了一系列多年期的支出削减计划，但由于国库券市场逼近违约，金融市场仍然经历了剧烈波动。
这次债务上限危机之所以引人注目，是因为其的经济背景——为抑制通膨，美联储于2022年大幅升息，在我们等待国会通过债务上限的期间，该升息的全面效应仍在不断渗透至经济各层面。
受到包括经济成长可能会减缓、近期银行业危机及潜在违约风险等因素的影响，投资者风险意愿可能会下降。
正如标准普尔曾于2011年将美国评等从AAA级调降为AA+级，一家或多家评等机构调降美国评等的可能性有所增加。
我相信美国国会最终会提高或暂停债务上限，使美国政府恢复正常的债务发行和融资活动。然而，由于拜登政府要求债务上限议案「干净利落且不附加任何条件」，双方可能要到最后一刻方可达成协议。
不过，部分国会成员寻求于同意调高债务上限之前削减支出，这可能会增加谈判难度，也会使快速达成协议变得不太可能。
投资启示
2011年的债务上限辩论引发市场避险，进而为投资者提供了买入的良机。自2011年7月至2011年9月，股市遭到抛售，高质量股票及防御型类股则表现出色。
（讽刺的是）MSCI新兴市场指数表现较国库券差，达-23.2%，黄金则为上涨。（注3）随着辩论的进行，亚太区市场参与人士应为美国流动性状况紧缩做好准备。
短期而言，鉴于投资者仍在等待联准会发布利率指引及无止境的债务上限闹剧即将上演，我相信市场不会急于承担风险。
我相信，更多风险资产可能与2011年一样经历市场波动的冲击。我认为，投资者可以保留一些「弹药」，以便把握债务上限引起的波动所带来的部分买入机会，尤其是新兴市场及美国小型股。
2011年7月至2011年9月的总回报
来源：彭博社，截至2023年3月31日的数据。小盘综合指数由罗素2000指数代表。新兴市场由MSCI EM指数代表。国际市场由MSCI ACWI ex-US指数代表。等权重表示为标普500等权重指数。大盘价值由罗素1000价值指数代表，大盘综合则以标普500指数为代表，而大盘成长则以罗素1000成长指数为代表。低波动率则以标普500低波动率指数来表示。股票行业回报是根据S&P 500 Index的全球行业分类标准（GICS）一级部门组别来表示的。高收益债券则以Bloomberg美国公司高收益债券指数来表示，企业债券则以Bloomberg美国公司债券指数来表示，而美国国库券则以Bloomberg美国国库券指数来表示。石油由美国西德州中质原油的每桶价格代表。黄金基于现货价格（美元／盎司）。投资者不得直接购买指数。
本文参考了Brian Levitt和Kristina Hooper所提供的观点。
参考资料：
1.来源：JP Morgan研究。截至2023年5月5日的数据。
2.来源：彭博社，截至2023年5月5日的数据。
3.来源：彭博社，截至2023年3月31日的数据。