近期各国主要央行大举收紧货币政策，随之而来的是债券收益率大幅上升，多数资产价格下跌。随着美国国债收益率处于十多年未见的高水平，同时我们相信全球经济衰退的风险正在增加，我们选择在模拟资产配置中增持政府债券（这是2016年以来的首次）。我们通过增持房地产来平衡这一点。
2022年第三季度，针对全球资产配置，我们有何观点？
用两篇文章告诉你（本次为上篇）。
我们的观点
→政府债务前景因收益率大幅上升而得到改善。我们增加至超配。
→房地产 (REITS) 提供最佳回报。我们增加至超配。
→日益严重的衰退威胁阻碍了股市。我们减少至低配。
→投资级（IG）企业债券利差可能走扩。我们减少配置但仍保持超配。
→高收益（HY）债券可能会遭受更大的利差和更高的违约率。我们减持至零仓位。
→现金利率如今因政府债券收益率而黯然失色。我们减少配置但仍保持超配。
→大宗商品大幅上涨，并可能在下方盘整。我们保持零仓位。
→黄金包含地缘政治风险溢价并且显得昂贵。我们保持零仓位。
我们的优选资产（基于12个月的预计回报）
→英国政府债券
→新兴市场房地产投资
→中国股票
→美元现金
图①：1年期预测回报率：全球资产与中性投资组合
注：基于年化的本地货币回报率。回报是预计的，但回报的标准偏差基于5年的历史数据。图中气泡的大小与其他资产的平均配对相关度成正比。现金是美元、欧元、英镑和日元的同等权重组合（以上截至2022年6月13日）。这并不能保证这些观点未来一定能实现。
资料来源：美林美银、摩根史丹利资本国际公司、高盛商品指数、富时指数、路孚特Datastream、景顺集团
收益率大涨，经济衰退风险增加
在长期的过度扩张情况下（在我们看来），除了中国和日本，全球主要央行已经开始大举收紧。政策利率大幅上调，由量化宽松转向量化紧缩，推动了债券收益率大幅上升（见图③）。
虽然经济衰退并非我们的核心情景，但我们应意识到由于金融条件的过快变化，该可能性增加了，尤其是考虑到经济放缓已经开始。
事实上，随着收益率上升到一段时间以来未显露的水平，以及衰退风险的增加，我们发现很难抵抗我们先前回避的政府债券资产种类。
基础假设
对未来12个月预测的假设：
→全球GDP增长率下滑至2%，部分经济体陷入衰退。
→全球通胀将下降，但仍将高于许多央行预期目标。
→美联储的加息幅度大于其他央行（基于中国人民银行的宽松政策）。
→长期政府债券收益率见顶，收益率曲线趋于平缓。
→信用利差扩大，违约率上升。
→随地缘政治风险溢价下降，美元小幅走弱；人民币走弱。
→股票分红增长放缓，股票收益率小幅上升。
→房地产（REIT）分红增幅放缓，收益率持平/略有上升。
→随全球经济放缓，大宗商品陷入困境（除农产品外）。
其他领域的较高收益率和经济衰退风险的增加，导致股票配置越少
政府债券收益率的上升，导致许多地区收益率与股票股息收益率的差距逐步扩大（在美国，这一差距是自2010年4月以来最大的）。这一点，以及我们对未来经济衰退风险的担忧，促使我们通过减少对股票的配置（从之前的增持50%到略微减持40%）来部分地促进政府债券权重的上升。
这是在3月份增持后的迅速转变，但从此情况发生了很大的变化。我们降低了欧洲（包括英国）和日本的股票资产配置，同时提高了中国股票资产配置（我们发现估值具有吸引力，并且我们预计下半年经济发展加速）。我们现在减持美国股票、除英国以外欧洲其他地区的股票，同时还增持其他地区股票（尤其是新兴市场）。
消除高收益
高收益信贷（HY）此前处于减持2%的状态，而消除高收益信贷（HY）加深了模拟资产配置中对风险的抑制。虽然收益率和与政府收益率的利差已经上升（如图③所示），但我们担心随着经济放缓，利差会进一步上升，违约率将会增加（见图②）。
图②：1年预期回报的关键假设
注：*此假设基于英国除外的欧洲市场。一年期的假设基于我们对当前估值与历史阶段标准比较后的分析（假设一定程度的均值回归，除非我们的分析表明历史阶段标准不太可能成为未来的指南），并根据我们的观点，调整明年各地区的经济和金融市场周期发展。我们无法保证这些观点会成为现实。
资料来源：景顺集团全球市场战略办公室
投资级企业债券仍受青睐，但已相对减弱
我们的预测表明，投资级债券的回报率将略低于政府债券，但波动性更大。因此，我们也减少了投资级债券的配置以允许转向政府债券。投资级债券的配置从最大20%减少到增持15%，同时减少美国、日本和中国的头寸。
所有资产的收益率均上升，尤其是债券
收益率资产的负面表现，是收益率再次大幅上升的结果（见图③）。特别是信贷收益率的上升进一步表明利差扩大。现在的问题是，固定收益率是否足够证明对债券的再平衡是合理的。在这一点上我们认为如此，将在后续做出更多介绍。
图③：全球收益率的3个月变化
注：数据周期：2022年02月28日至2022年06月13日。过去的表现并不保证未来的结果。
资料来源：路孚特Datastream、景顺集团
景顺集团全球战略团队，现倾向于政府债务
景顺集团全球市场战略办公室（GMS）表达了某种“杠铃式”的方法，政府债务、股票和房地产是首选资产，而信贷和大宗商品投资是最不受欢迎的投资类别（见图④，该图显示了定期调查结果，GMS团队成员在其中表达了他们对未来12个月相关表现的看法）。
图④显示了景顺集团全球市场战略办公室对未来12个月美元资产回报的预测。我们要求团队每个成员为每项资产打出从-10到+10的分数（-10为明显表现不佳，+10为相对于所有资产平均水平表现优异）。然后将这些分数在团队成员之间平均，并根据跨区域的平均分数按资产类别进行组织，然后在每个类别中进行排名。
图④：GMS团队的预判（明年资产偏重）
注：Cash Eq.是指现金等价物；CTY是指大宗商品；亚洲（中国除外）仅包括新兴市场；Ind. Metals是指工业金属行业；Prec. Metals是指贵金属行业。这并不能保证这些观点未来一定能实现。
资料来源：景顺集团全球市场战略办公室
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