信立泰在2024年度经营计划中，第3点“提升仿制药品市场占有率。积极参与国家带量采购，全力争取产品中标，提升产品市场占有率，为百姓提供优质优价的产品，亦为公司带来良好的现金流”。
在我看来只有“为百姓提供优质优价的产品”这一点确实是在体现社会责任，其它的内容完全是响应国家号召，积极参与集采，做不挣钱的相对低毛利生意。
2023年11月第九批集采，信立泰有幸中标两个：25mg的盐酸帕罗西汀肠溶缓释片（信立平）、50mg的西他沙星片（信至妥）。中标价分别是：1.35元/片和3.29元/片，2024年3月执行，2027年12月31日到期，一年一签。
其中25mg的帕罗西汀全国首年约定总供应量也才877万片，信立泰中标7个省区市，总共才145.5万片，若是按50%的约定量及72.72万片，若按80%的约定量及116.4万片，年供应金额也就在98万元至157万元之间；另外50mg的西他沙星片全国首年约定总量也就266万片，信立泰中标9个省区市，总共才150万片，若按50%至80%的约定量及75万片至120万片，对应营收也就247万元至395万元。两个药合计营收预估在345万元至552万元之间，假设按实际供应系数2.5倍左右来算两个药最多也就是860万元至1380万元的营收。所以信立泰在第九批中标两个药后就不曾公告这等喜讯。
在仿制药中除了泰嘉外唯一值得提的就是0.75mg的注射用头孢呋辛钠（信立欣），2021年6月中标，10月开始执行，为期3年，2024年是按9.35元/支执行的最后一年，该药是按70%的约定量供应7个省市区，首的约定是2.3亿元每年，但2023年实际营收6亿，差不多符合医保局公布的实际供应是首年约定量的2.5倍系数。该药2024年下半年的“续约”估计也许会走泰嘉的走过的“续约”路，泰嘉集采后一年一签，从11亿降到9亿至5亿，公司也对下半年的头孢“续约集采”有了不好的预兆，竞争会更加激烈。
上一篇《信立泰2023年报简析二》中聊到了公司的16.38亿元的理财分布情况：自有资金的银行理财5.07亿元，券商理财0.7亿元，募集资金理财10.61亿元。而整体现金是30.89亿元，不过可随时用于支付的银行存款只有13.2亿元哈。
扣除一年以上的金融投资的原因是这2.76亿元是信立泰投给了相应的企业，由于没有公允价值的参照故按成本价记账，也就是一时半会想随时变现是不可能的那种。所以信立泰2023年整体现金是30.89亿元。
也就是说抛开10亿元的募集资金，公司自有资金还有20亿元，理论上今后净利润拿来分红不会影响公司未来几年的研发投入。
营业收入又分代销和直销：
在我以前的文章里说了，根据信立泰的披露，在营业收入的分类中只头孢类抗生素制剂、器械产品采用代理销售模式，其它全是直接销售（包括集采药品和原料中间体）。但又有两个头孢被集采，到底这两个集采头孢走的什么路线？通过研究，基本上认为这两个被集采头孢还是走的代理销售路线，如有知道真相的球友可以说说到底这两个头孢是不是走的代销路线？
2021年医疗器械收入0.59亿元，前几篇文章说过雷帕霉素支架是2021年1月开始销售，当年营收约5000万元；而在2022年医疗器械营收1亿元，而当年的Maurora ®雷帕霉素支架收入就近1亿元，实现同比增长1倍以上。2023年医疗器械收入2.16亿元，有理由相信Maurora ®雷帕霉素支架营收近两亿，同比接近翻倍或大概率翻倍，但公司只说Maurora ® 持续高增长。这几年中，2021年7月上市了外周球囊扩张导管，2022年6月上市了左心耳封堵器系统，2023年8月上市了腔静脉滤器系统，这些器械竞争格局都不是很好，目前唯独Maurora ®雷帕霉素药物支架较为领先，有差异化。所以我的观点是后面器械上市就看Maurora ®或器械版块上3亿营收。
而在2023年营业总收和33.65亿元。其代理销售共计10.01亿元，其中医疗器械2.16亿元；原料和中间体4.14亿元；制剂26.5亿元；其它0.86亿元。
下面我就按照只有头孢类抗生素制剂和器械产品采用代理销售模式的思路进行推演。
首先从代理角度说：
集采中的头孢呋辛（这里应该指酯和钠两类，不含原料药）6个亿，而注射用盐酸头孢吡肟可忽略不计，因为该药根据第七批的约定量理论上年收入34万元，按照系数后最多也过不了百万元。所以10亿的代销收入减去器械的2.16亿元再减去头孢呋辛的6亿元，最后剩余1.85亿元理论上为未集采的头孢类抗生素制剂。然而当前公司头孢类制剂不含原料药的有14个，其中两个被集采，两个集采丢标。
按照公司的收入分类，抛开集采的2个头孢和头孢呋辛酯片后，难道剩余的11个头孢2023年能完成了1.85亿元的营收？平均每个1680万元，后面会有集采，会有机会，也会有风险。
从制剂角度分析，制剂26.5亿元收入，根据公司管理层在交流会议提到泰嘉4-5亿多，这里我取4.5亿元。信立坦今年超过10亿，特立帕肽1个亿，头孢呋辛（酯和钠两类，不含原料）6个亿，加上前面的其他未集采的1.85亿元头孢系列，还剩3.15亿元为其它集采药与恩那司他的销售额了。目前集采药12个，抛开头孢呋辛钠和泰嘉，奥美沙坦酯片、替格瑞洛片和匹伐他汀钙片这三种药2023年本该约1.35亿元营收，但他们在2023年第四季度又面临了各省联盟重新集采或降价续约，所以这三种药2023年预估1.2亿元。地氯雷他定片、盐酸乐卡地平片和盐酸贝那普利片这三种药在这两三年中走的是每年一签或重定位路线，2023营收估计约1.6亿元。利伐沙班片估计1300万元左右， 2024年底就该续约重新定位。注射用盐酸头孢吡肟2023年估计只有几十万元，不到百万元，但也面临2025年重新定位。所以，公司说了，集采药今后的路真不好走。
然而上市已有半年的恩那司他公司却未提到销售额，基本上按照上面的思路算下来恩那罗的2023年下半年营收约为：26.5-4.5-10-1-6-1.85-1.2-1.6-0.13-0.01=0.21亿元。
注：恩那罗是2023年6月上市，2024年1月才执行医保，2100万元是进医保前的营收。
罗沙司他2018年12月在国内上市，2019年营收170万美元（约1200万元人民币），2020年1月执行医保，进医保首年营收保守点说5亿元人民币。
信立泰公司说了，恩那罗2024年以入院为主，预计今年入院1000家。股东们就可以躺平，能不能成在年底会见分晓。
下图为营收10%以上分类情况：
上图可以看出代理中器械的毛利较高，被集采头孢拉了些下来至72.39%；由于2023年恩那司他的营收太小，直销中信立坦又被继续或连续“续约”的集采药的毛利拉了下来，所以2023年直销药品毛利降至68.37%。
代理销售毛利高是因为除头孢外的主要代销器械未被集采，然而泰嘉量价下滑，信立坦的增长和刚出道恩那司他弥补性不足，所以10%以上营收的综合毛利69.40%暂时还尚未恢复至2021年的综合毛利74.2%，相信2024年信立坦的冲刺以及恩那罗的“扩张”会让毛利水平大概率止跌回升。
在信立坦、恩那罗“扩张”和集采药降价或部分丢标的大概率下，公司预计今年营收增长15%-20%至38.69亿元-40.38亿元。新药推广费用的增长以及集采药利润的下降，可能会导致利润增长个位数比例增长。个人认为公司对自己的认识客观公正，实事求是。$信立泰(SZ002294)$