龙佰集团基本分析四（完结篇）
进入“十四五”新时期，$龙佰集团(SZ002601)$制定了围绕钛白粉、金属钛、矿产品、新能源等产业规划了超 500 亿的营业目标。这是财务口径下500亿的营收，不含税的。主要组成部分就是上面那四个方面，那么这四个部分各能收入多少钱呢？先看看已知情况下能计算的：
钛白粉方面：2020年产能101万吨（氯化法钛白粉36万吨，硫酸法钛白粉65万吨），当前得知新增30万吨。不考虑设计产能和最大产能的差值，以后还会不会扩产现在也不知道。按照前几篇文章分析过的当前硫酸法2万元/吨，氯化法2.4万/吨，均价则为2.2万/吨。假设他今后不再扩产，5年后与当前均价相同，131万吨*2.2万元/吨=288亿。按30%产能最大值计算170万吨*2.2万元=374亿元。
海绵钛方面：云南新立公司现有1万吨/年海绵钛生产线，现已满负荷生产，另开始投建3万吨/年转子级海绵钛智能制造技改项目；甘肃德通现有1.5万吨/年海绵钛生产线，目前已开始试生产。海绵钛目前共计产能5.5万吨，上一篇我分析了当前市场价6.8万元/吨，到了2025年底的时候应该大概率高于当前的价格，给它个2020年的峰值8万元/吨来计算吧，5.5万吨*8万元/吨=44亿元。最大产能7*8=56亿元。
铁系制品方面：2021年50万吨钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣（高钛渣用于氯化法）和高品质铁 16 万吨（增加铁制品收益）。20年铁系制品收入19亿元，5年后给他个翻倍的保守估算19*2=38亿元。
铁精矿方面：龙佰集团的铁精矿品位未知，但据四川龙佰子公司介绍，相比普通铁精矿拥有更高的利用价值，下游客户对公司铁精矿的认可度普遍较高。目前已知安宁股份铁精矿品位55%和61%两种，2019年前者340元/吨，后者544元/吨（来源安宁股份招股说明书），计算均价为442元/吨。龙佰2020年销售铁精矿380万吨位数，历年来约同比增长 8%左右；2020年高品位的铁精矿市场价在800元左右，至于龙佰的情况，我也毛估给他500元的均价，380万吨*500元/吨=19亿，按同比增长计算5年后收入28亿。
374+56+38+28=496亿。那么现在投入的资金一体化多元化在2025年能达到多少收入就能实现公司制定的经营目标呢？公司500亿的营收目标是财务口径，假设他没有经营类应收，要符合财务口径的500亿还得加上65亿的增值税（按当前增值税率计算）。答案是565-496=69亿。（全是毛估，不一定准确，只是做为分析交流）
所以，按现在硫酸法不淘汰的情况和氯化法确定新增30万吨产能下且按行业规则计算钛白粉最大产能在设计产能基础上能提高30%的前提下分析钛、锆、钒、钪及新能源概念要在2025年实现69亿营收！
但按照当前给于三年后的估值计算，他们不应该在计算当中，也超出了我的能力范围，如果有球友能算，请多多指教！
通过这六篇文章的分析，我得出一个结论：龙佰集团当前是一个以生产销售钛白粉和海绵钛为主的企业，有成本和产品品质的竞争优势，利润为真且近三年可持续增长。随着时间的推迟，虽没有新准入者进入，但竞争对手同样可以通过产线升级或技改来抢占市场份额，逼迫他降低利润空间。同时，自有资源面临减少，他也属于要通过花巨资进行升级扩张和转型布局的企业。
估值方面：
公司估值方法通常分为两类： 一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如 P/E 估值法、P/B 估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、 EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
在最早的文章中我就得出，龙佰是一个届于轻资产和重资产之间（偏向于重资产）的企业、高有息企业。
企业的商业模式决定了估值模式
1.重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。
2.轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。
3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。
4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。
对于龙佰这个重资产企业我先用PB估值法，要注意通常不安全的净资产中是要把商誉剔除，就是PB=市值/(净资产-商誉）。前文《龙佰集团肖像的再次思考》中我为他的净资产增长问题还闹出了不少笑话，现在回想还真是一种回忆。在《龙佰集团基本分析二》中对商誉有了更清楚的认识，所以，这次估值中不用减商誉。相对安全的估值下2倍PB（不是绝对），以21年一季报显示净资产191.44亿，191.44亿*2=382.88亿，总股本23.79亿，对应股价16元左右（限制性股票激励授予价为15.64元/股）。当前PB为4倍，对应股价32元左右。如果减去商誉部分，我们来看看有啥效果，191.44-61=130.44*2=260.88 /23.79=10.97元/股（许刚定增10.91元/股）。看看这四个数字16与15.64，10.97与10.91之间有没有关联性？很有关联性呀！估值已经很明显了，这是人家的底牌，市场能给我这个机会上车吗？不知道。
那我就只拿2020年的收入为标准来前后衍生计算再未来三年和五后的净利润（包括限制性股票对各期净利润影响）对应合理PE估值分别为三年后600亿---720亿，五年后673亿---807亿，我的原则是对于重资产和有息负债高给于打折，三年后480---576亿元，对就股价20.18元---24.21元（这是自己按安全边际相对较高，较安全的计算）。如果我想在三年后获取一倍的利润，那么我的入场点就只有10.09元--12.11元（计算结果也是在许刚定增价与员工授予价之间）。市场会给我这个机会吗？估计应该不会。必竟市场不可能只按最低估值来报价，总有热钱和风口来炒作，或许上天，或许估值回归，轮到这种低估或错杀的机率非常小，如果等不到，那么我也挣不到我能力范围内的钱。
以上只是我对他传统市场方面的大概估值，只占总估值的一部分，而新投资其他方面的估值 往下看：
龙佰集团公司公告称H股上市发行并上市所得募集资金在扣除发行费用后，将全部用于公司及其下属控股子公司的下列事项，可能包括（但不限于）用于扩大运营规模、项目投资建设、信息技术系统及平台建设、 收购兼并、研发、偿还银行贷款、补充流动资金、改善资本结构及一般公司用途等。具体募集资金用途及投向计划以H股招股说明书的披露为准。
他H股的上市又一次会对资产进行一次重估，主要就是我看不懂的多元化方向的估值，这下好了，只要能上市就有专业的评估他，到时候可以根据他发行H股的占总发行后的比例就能算出总估值的多少，但是他的总市值=A+H。具体方向有了，就静等H股的上市吧。
最后这篇文章也解释了前面我的两个疑惑：
1.管理层对自己和员工特别的好，定增价格相当的低，经计算，全在最安全的估值低线上，但也合规。
2.通过拟港股上市这件事，让我联想到了龙佰的融资渠道丰富，这也解释了前几篇中我的疑问：虽然自己一屁股大笔的有息负债，而且还每年挣多少钱就分多少钱，根本没有危机感，也不愁给自己留不留后路。（这也是把双刃剑呀！）
以上纯属个人投资研究，不够成投资推荐！如有不足，请交流、指正、补充！谢谢！$龙佰集团(SZ002601)$