中国证券投资基金业协会于2024年4月30日正式发布《私募证券投资基金运作指引》（以下简称《指引》），其中一条规定，参与带敲入和敲出结构的场外期权或者收益凭证，合约名义本金不得超过净资产的25%，全部是专业投资者且单个投资者不低于1000万的封闭式基金除外。这条规定，基本上把财富端“自动敲入敲出类期权”的路给堵死了，对此结构产品的影响显而易见，我就不赘述了。除此之外，我觉得我们看问题不能停留在表面，应该打深一层，思考一下监管为什么要发布这个新规？对市场会有什么影响？我个人认为，有以下三个方面的影响。
1、对行情的影响
春节前市场的下跌，特别是中小票的下跌，跟“自动敲入敲出类期权”产品有着比较大的关系。弱势群体往往会决定市场的方向，而“自动敲入敲出类期权”产品的投资者就是市场的弱势群体，因为没有流动性，而且是明牌状态（什么点位有多少该结构产品规模，数据是公开的）。因此，当雪球结构产品存量足够大的时候，资本闻着血腥味就过来了。春节前，随着指数下跌，“自动敲入敲出类期权”产品大规模敲入，恐慌情绪叠加对冲头寸被迫卖出，股指期货巨幅贴水，于是，中性产品止盈。而春节前很多量化私募超配微盘股，中性产品的止盈，让本就没多少流动性的微盘股加速下跌，然后，DMA爆仓、微盘股继续暴跌......从《指引》来看，这一届的监管还是很专业的，特别针对“自动敲入敲出类期权”产品还专门出了一条规定，精准源头堵漏。能看出监管对行情还是呵护有加的，因此，对行情的影响是正向的。
2、对量化私募的影响
“自动敲入敲出类期权”产品的Delta中性对冲，其实就是高抛低吸。因此，存量比较大的时候，对冲交易会明显降低市场的波动率，这对量化私募是不利的，因为市场波动率越高量化才能越容易获取超额收益。《指引》之后，“自动敲入敲出类期权”产品的规模必然会大幅下降，市场波动率上升，对量化的影响也是正向的。另外，量化在经历春节前后的危机之后，整体规模也明显下降，如果市场的活跃程度有进一步提升的话，那么相对前两年来说，量化或许会迎来一段“甜蜜期”。
3、对固定指增产品的影响
固定指增产品的增强收益来源，其实就是股指期货的贴水。“自动敲入敲出类期权”产品是通过买入股指期货进行对冲的，因此，在规模较大之后，股指期货的贴水大幅收敛，固定指增的报价也随之下降。《指引》之后，“自动敲入敲出类期权”产品的规模必然大幅下降，那么，股指期货的贴水很有可能会走阔。但是，贴水能不能回到较高的水平，还要综合考虑《指引》中DMA部分带来的影响，因为股指期货贴水，主要是中性产品、DMA产品的空头对冲导致的，而《指引》之后，DMA的规模也会明显下降，空头对冲需求也会随之降低。