性价比和成长性中寻求新平衡，红土创新拔得头筹![[很赞]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_35_like.png?v=1 "[很赞]"){kind=small}
作者 | 金嫣
上海交通大学上海高级金融学院硕士，精细化工学士，16年证券和基金行业从业经验，擅长医药行业分析和个股跟踪。
1.医药板块市场表现回顾
1.1.A股市场普遍下跌，医药板块弱于大盘
受宏观以及疫情的影响，2022年1季度A股市场普遍出现调整，沪深300指数下跌11.65个百分点，仅五个板块获得正收益。医药行业年初以来调整较多，疫情期间相对和绝对收益明显，截至一季度末医药板块以-18.97%的涨跌幅位列第21位。
图1 2020年一季度医药板块市场表现
资料来源： Wind，浙商资管
1.2.各子板块之间分化加大
医药行业内部子板块分化较大，仅有三个子板块是正收益，其余的十二个三级子行业均有不同程度的调整。
以申万医药三级子行业来看，医药流通行业表现最好，板块涨幅远远跑赢其他子行业，主要受益于中国医药与辉瑞新冠药物的合作，对整个板块产生了提振。中药板块在政策的扶持下涨幅排在第二，但内部差异非常大，中药抗疫标的景气度持续提升。化学原料药板块因新冠药物订单驱动，业绩增长明显。
体外诊断子行业虽然受益于疫情，但因企业众多且价格呈下降趋势，一季度呈现微跌的状态。化学制剂、医院、设备、药店等板块因为各地疫情散发受到不同程度的影响，导致板块出现调整，但择期医疗需求可能阶段性延后，但不会消失，有望在疫情影响减退后较快恢复。CXO虽然订单充裕、业绩有较好的保障，但一级市场创新药的投融资数据加大了板块的波动。医疗耗材板块除了同样因疫情导致需求受到压制，还有高耗集采常态化的影响。疫苗板块去年是新冠疫苗业绩兑现期，但新冠苗对其他疫苗的批签发产生了挤占效应，预计今年非新冠苗景气回升。
图2 2022年一季度医药子板块市场表现
资料来源： Wind，浙商资管
2.医药基金季度市场表现
我们统计了WIND医疗保健行业主题基金名目下的284只基金，截至2022年3月31日，以上基金总规模合计3024亿元，其中被动基金共有49只，总规模466亿元，平均规模9.51亿；主动基金共235只，总规模2558亿元，平均规模10.89亿。
2.1. 医药基金业绩表现回顾
不同医药基金产品的投资回报差异较大。2022年1季度，284支基金的平均收益为-15.04%，排名前20的产品平均收益为-7.33%，其中仅有盖俊龙和廖星昊管理的红土创新医疗保健（010434.OF）2022年1季度的业绩回报为正收益，1.10%。
表1 前20医药基金产品2022年1季度表现
资料来源： Wind，浙商资管
我们比较了前十的基金2021年Q4以及2022年Q1该产品重仓股，报告期内在更多地兼顾赛道股和估值性价比的布局，并且增加了部分疫情受益标的配置（主要是中药抗疫以及疫苗标的）。
排名第一的红土创新医疗保健近1年的表现在主动医药基金中排名第6，Q1的表现则更为亮眼，远远跑赢行业基准。对比该产品四季度的持仓，基金在中药方面连续两个季度有较高的持仓，除了考虑估值性价比优势外，管理人也很看重中医药行业十四五规划带来的政策红利，在中药标的上四季度侧重中药配方颗粒和OTC中药，一季度则侧重创新中药和中药处方药的配置。
表2 红土创新医疗保健（010434.OF）2022年1季度持股变化情况
资料来源： Wind，浙商资管
排在第二位的中邮医药健康近1年的表现在主动医药基金中排名第7，今年Q1业绩的调整幅度-4%。相较于该基金Q4的持仓变动还是比较大的，在结合2月底全球疫情大爆发以及英国率先公布放弃防疫，积极布局疫情这条主线上的抗原自检、特效药、疫苗以及新基建。在疫情多地散发的背景下，疫情主线投资下的产品相对收益比较明显。
表3 中邮医药健康（003284.OF）2022年1季度持股变化情况
资料来源： Wind，浙商资管
排名在三四位的中航新起航今年Q1业绩的调整幅度-6%。相较于该基金Q4的持仓也有较大的变动，除了坚守疫苗外，更多地考虑估值和业绩的匹配度，新进标的涵盖有政策支持的中药行业以及高景气度的内镜行业等。
表4 中航新起航A（005537.OF）2022年1季度持股变化情况
资料来源： Wind，浙商资管
排名在第五位的安信医药健康今年Q1业绩的调整幅度不到-7%。对比该基金Q4的持仓也有较多的新进标的，但不同于前面几个基金，该基金重新又布局了前期因为估值过高而减持的高景气赛道标的，比如CXO以及疫苗，也参与了估值相对较低的中药行业。
表5 安信医药健康A（010709.OF）2022年1季度持股变化情况
资料来源： Wind，浙商资管
2.2. 医药基金持仓情况分析
2022Q1全市场医药基金持仓比例为11.02%，环比上升0.2PP； 剔除医药主题基金后的持仓比例为 7.97%，环比上升0.4PP。医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位处于历史相对低位。剔除医药主题基金后，医药生物板块配置程度明显下降，2021Q3以来配置比例已达到近四年低位。
图3 2018-2022Q1公募基金医药持仓水平概况
资料来源： Wind，浙商资管
图4 2018-2022Q1剔除医药主题基金医药持仓水平概况
资料来源： Wind，浙商资管
公募基金医药重仓持续聚焦龙头。2022Q1公募基金重仓个股数248支，较2021Q4增加21支。从持股基金数量来看， 2021Q4 持有基金数最多的前三名股票为：药明康德（658）、 迈瑞医疗（516）、智飞生物（227）；2022Q1持有基金数最多的前三名股票同样为：药明康德（859）、迈瑞医疗（540）、智飞生物（523）。
从持股基金数量变动来看，2022Q1 持仓基金数量增加最多的前三名为：智飞生物（+296）、药明康德（+201）、万泰生物（+99），排名前十的股票加仓基金数均超过 40 支。2022Q1持仓基金数减少最多的前三名为：片仔癀（-62）、长春高新（-56）、一心堂（-44）。
表6. 2022Q1持股基金数变动情况
资料来源： Wind，浙商资管
2.3. 基金经理观点分析
根据基金的2022年一季报，我们整理了医药基金经理的投资策略和运作分析。整体而言，医药行业在历经了2年多的上涨，相比核心资产和顺周期较多的基金经理更看好估值和业绩匹配性高的优质成长个股，比以往更为强调安全边际。
从政策角度来看总体环比平稳，国家医保局提出2022年常态化开展药品集采，开展脊柱高值耗材集采。1季度已有广东、湖北等联盟药品集采，部分品种降幅较大，竞争格局好的品种影响可控，预计今年政策压力比2021年有所缓解。此外，国家医保局发布了2021年医保资金收支情况，收支保持较快增长；工信部等也发布了“十四五”医药工业发展规划，提出医药工业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，推动行业高质量发展。医保和药品监管机构更多把注意力集中在国内疫情管理上，但投资者对于集采扩大化的担忧依然没有消除。
对于中药行业投资，基金经理普遍认为在沉寂多年后重新回到了市场关注的范围，除了有高低估值切换和轮动的因素，还有政策支持的原因，国务院办公厅印发的《“十四五”中医药发展规划》，使得中医药行业再迎政策春风，市场在重新认识的过程中逐步提高了中药行业的配置。
疫情主题也是基金经理普遍关心的另一条投资主线，现阶段会更多地关注国内口服小分子新冠药物的研发进展，同时跟踪国外新冠药物的销售情况，以及对全球经济的影响。当然新冠小分子药物的问世不代表疫情即将很快结束，疫苗+小分子口服药的组合将进一步提升新冠流感化的可能性。医疗服务、药店和消费品在疫情中受到了一定程度的冲击，但整体影响可控，短期冲击并不影响长期经营趋势和竞争力。
对于创新药的投资，基金经理出现一定的分歧，有观点认为创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平。而另一种观点则认为创新药产业链红利大多已反应充分，大概率将进入大浪淘沙的阶段。
展望二季度大多基金经理都比较乐观。医药行业持续增长的驱动力是老龄化加重和我国人均可支配收入的持续提升。这两个驱动力将长期存在，保证行业持续高景气。策略上更加重视标的的本身质地与估值水平，持续对中小市值以及新股次新股的研究，以及回购计划和股权激励/员工持股计划的相关公司的研究。
根据医药基金近3年回报排序，整理了前十基金经理的观点如下。
表7 2022年1季度部分医药基金经理观点汇总
资料来源： Wind，浙商资管
附录：重点关注基金2022年1季度持股变化情况汇总
1、工银瑞信前沿医疗A（001717.OF）2022年1季度持股变化情况
2、工银瑞信医药健康A（006002.OF）2022年1季度持股变化情况
3、中欧医疗健康A（003095.OF）2022年1季度持股变化情况
4、中欧医疗创新A（006228.OF）2022年1季度持股变化情况
5、汇添富创新医药（006113.OF）2022年1季度持股变化情况
6、汇添富医疗服务（001417.OF）2022年1季度持股变化情况
7、农银汇理医疗保健主题（000913.OF）2022年1季度持股变化情况
8、广发医疗保健A（004851.OF）2022年1季度持股变化情况
9、博时医疗保健行业A（050026.OF）2022年1季度持股变化情况
10、易方达医疗保健（110023.OF）2022年1季度持股变化情况
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