【华创环保公用】华电国际（600027）2019年一季度报点评:量价齐升助推业绩，损益结构差异难掩主升浪
事项
2019年一季度，公司实现营业收入为人民币 233.80 亿元，同比增加 4.04%；营业成本为人民币 202.58 亿元，同比增加 2.44%；净利润为人民币 11.02 亿 元，同比增长 38.55%；归属于母公司股东的净利润为人民币 7.74 亿元，同比增加 12.60%；基本每股收益为人民币0.067元。
点评
量价齐升，带动公司业绩提升。2019年一季度，归属于母公司股东的净利润为人民币 7.74 亿元，同比增加 12.60%。公司业绩的增长归因于电价的提升和发电量的增长。2019Q1累计发电量为519.92亿千瓦时，同比增长约8.11%；上网电量完成484.79亿千瓦时，同比增长约8.30%。2018年公司的平均上网电价为407.27元/兆瓦时，同比去年提升2.23%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是本集团新投产机组的电量贡献，以及本集团服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。一季度少数股东损益为人民币3.28亿元，同比增加204.05%，主要原因是单位间股比及利润同比完成不均衡形成的结构性差异的影响。
发电量增速远高全国平均水平。2019Q1，累计发电量为519.92亿千瓦时，同比增长约8.11%，远高于全国发电量平均增速4.2%。主要得益于湖安徽、四川等地区发、用电量高增。湖北、安徽、四川的用电量增速分别为11.19%、11.13%、8.27%，发电量增速分别为8.5%、7.7%、7.5%。随着山东等地区自备电厂整治，公司的燃煤装机主要分布地区的存量火电机组利用率有望继续提升。量增速15.0%，贡献率24.9%；居民生活用电量增速22.4%，贡献率46.9%。进入四月以来，电力主网平均日用电量4.36亿千瓦时，同比增长12.4%，较一季度增速提升1.2pct.,用电量有加速增长趋势。
燃料成本降低，提升毛利率。公司的燃煤装机主要分布在山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川。2019Q1，山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川的电煤均价分别是584.77元/吨、622.81元/吨、592.90元/吨、374.58元/吨、576.19元/吨、634.22元/吨，分别同比下降-8.24%、-9.65%、-8.55%、-5.53%、-7.41%、-2.63%。2019年一季度，全国火电发电量同比增速2%，增速较去年一季度回落4.9pct.。下游电厂维持高库存，随着榆林煤矿复工，动力煤供需向宽松发展，预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。我们测算，入炉标煤单价（不含税）跌10元/吨，公司2019年归母净利相对2018年增长17%。
盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2019-2021年实现归母净利润34.9亿、43.7亿和59.1亿元，同比增长105.6%、25.4%、35.2%，对应EPS为0.35、0.44、0.60元/股，对应PE为11.8、9.4、6.9倍，对应PB为0.9、0.9、0.8倍，参考CS火电板块可比公司2019年平均P/B为1.1倍，给予公司19年1.1倍PB，维持目标价为5.09元，维持“强推”评级。
风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险。
团队介绍
组长、首席分析师：王祎佳
英国剑桥大学理学硕士。2017年加入华创证券研究所。2018年金牛奖电力及公用事业行业最佳分析师第一名。
高级分析师：庞天一
吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。
助理研究员：黄秀杰
清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。
助理研究员：王兆康
华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所。
免责声明
本公众订阅号（微信号：V蓝环保观察）为王祎佳环保研究团队（现供职于华创证券行业研究部）设立的，关于发布环保公用事业日报的唯一订阅号，团队负责人王祎佳执业证书编号：S0360517120001。）
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证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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