【华创环保公用】盈峰环境（000967）2018年报点评：环卫龙头蓬勃发展，项目投产+业务整合推进大固废平台构建
事项
公司发布2018年年报、2019一季报，2018年实现营业收入130.4亿元，同比增长46.8%；归母净利润9.3亿元，追溯调整同比增长64.0%；模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元，同比增长25.4%。公司每10股派发现金红利1元（含税）；2019Q1营业收入27.5亿元，同比增长6.2%；归母净利润2.4亿元，追溯调整后同比增长65.0%。
点评
1、中联环境龙头优势明显，设备+服务全面推进。
公司2018年11月完成了中联环境100%股权收购，2018年中联环境实现营业收入80.2亿元（+24.8%）；实现净利润11.7亿元（+54.5%），扣非净利润11.1亿元超出业绩承诺9.97亿17.4%。作为高端环卫装备龙头仍保持了领先行业的增速，环卫装备销量2.27万台/套，同比增长20%，装备销售额同比+23%至77.3亿元。
中联环境依托装备优势进一步扩张环卫服务，2018年获得14个环卫服务项目，新签订单总金额同比+80.2%至80亿元。同时环卫业务盈利能力仍维持较高水平，全年环卫业务毛利率较上年同期提升1.46pct至20.41%，业务占比提升+毛利率提升拉动全年毛利率同比提升5.8pct至25.1%，在总费用率水平相对维稳的背景下，拉动净利润增长高于收入增长。2019年以来公司已连续中标福建、广西等多地环卫服务订单，2019年1-4月新签订单25.6亿元（年化1.64亿元），随着装备与服务的协同效应逐渐发挥以及公司智能一体化装备与系统的完善，环卫服务有望持续拉动环卫业务体量和盈利能力。
2、监测业务竞争力强，固废与环境治理稳健发展。
2018年公司监测与环保工程采取稳健策略，宇星科技收入同比减少2.6%至15.2亿元，净利润同比减少52.2%至1.1亿元；绿色东方4个垃圾焚烧项目已建成投产，一期设计总产能2100吨/天，全年收入体量显著提升275%至0.77亿元，但由于项目前期产能仍处爬坡期，全年仍亏损4197万元；其他环保业务公司主动调整收缩并降低风险，其中上风环保（收入2.3亿、+42%；净利润865万元大幅扭亏）；盈峰水处理（收入1.1亿、+4.7%；净利润4915万元、+2.3%）；亮科环保净利润1532万元，未达承诺4000万元，但由于2017年公司已一次性计提商誉减值5074万元，未来商誉影响有限。
3、原主业稳中有升。
公司电工器械和通风机械收入分别同比增长4.4%、19.8%至28.6亿、5.0亿，其中电工器械毛利率基本维稳在6.1%，风机毛利率下降4.1pct至35.1%，整体相对维持稳定。
4、业务整合推进，经营效率整体维稳。
公司完成并购后2019Q1末在手现金10.5亿元，经营性现金流出较高主要由于中联环境逐步清偿中联重科股份历年代付货款。但公司整体营运效率仍稳中有升，2018H1已完成宇星科技的应收账款回收，全年应收账款周转天数下降4天至99天，存货周转天数32天基本维稳。目前公司并购扩张布局基本落定，业务整合推进望提升现金流情况。
5、投资建议。
预计公司2019-2021年实现归母净利润14.5亿、17.1亿和20.0亿元，对应PE为16、14、12倍，给予目标价9.1元。维持“强推”评级。
6、风险提示。
并购整合不及预期；行业竞争加剧；工程建设不达预期。
团队介绍
组长、首席分析师：王祎佳
英国剑桥大学计算机生物学硕士。2017年加入华创证券研究所。
高级分析师：庞天一
吉林大学环境科学硕士。2017年加入华创证券研究所
助理研究员：黄秀杰
清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所
助理研究员：王兆康
华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所
免责声明
本公众订阅号（微信号：V蓝环保观察）为王祎佳环保研究团队（现供职于华创证券行业研究部）设立的，关于发布环保公用事业日报的唯一订阅号，团队负责人王祎佳执业证书编号：S0360517120001。）
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证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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