转载来源：天风证券
腾讯(00700)Q1业绩市场预期小幅下修，全年增速市场预期仍超26%。截止2021/05/16，机构一致预测腾讯2021Q1收入1337.5亿元，同比+23.77%（2020Q4同比+26.38%），环比+0.06%；机构一致预测2021Q1调整后净利润347.3亿元，同比+28.26%（2020Q4同比+30.31%），环比+4.59%。4月以来，2021Q1收入、调整后净利润的市场预期值分别小幅下调0.73%、2.34%。截止05/16，机构一致预测腾讯2021年收入、调整后净利润分别同比+22.59%、+26.16%（2020年分别同比+27.77%、+30.09%）。
游戏业务跟踪：高基数拖累2021Q1同比增速，重磅新游上线渐行渐近
市场环境：高基数下国内手游市场增速有所放缓。根据伽马数据，2021Q1中国手游市场收入588亿元，同比增长6.2%（2020Q4同比+34.6%），环比+8.6%。
头部手游：《王者荣耀》拉收或相对克制，《和平精英》增速继续回升。根据SensorTower，21Q1《王者荣耀》（包括AOV）AppStore和GooglePlay预估收入高基数下同比增速较20Q4有所回落；21Q1《和平精英》（包括PUBGM）AppStore和GooglePlay预估收入同比增速较20年11/12月有所回升。根据我们整理，2021Q1《王者荣耀》上线1个新英雄和20款新皮肤，对比2020Q1上线新英雄3个、新皮肤24款。
2020Q4新上2款明显产品提供结构性同比增量，环比《CODM》国服或略低于预期：七麦数据显示，《天涯明月刀手游》（2020年10月上线）iPhone游戏畅销榜2021Q1季均排名下滑至6.28（2020Q4季均排名为3.13）；《CODM》国服（2020年12月上线）2021Q1排名下滑较多，季均值下滑至18.68（区间为4-51）。
下半年游戏弹性或部分取决于新游上线时间：腾讯储备有2款重量级手游《DNFM》和《LOLM》国服，其中《LOLM》国服已于2月获得版号。我们认为两款游戏有潜力成为新的支柱产品，推动游戏业务开启下一轮增长。
广告业务跟踪：预计2021Q1延续复苏趋势，教育行业广告主预算存不确定性
2021Q1需求继续恢复，供给存同比增量。根据QM数据，2021Q1中国互联网广告市场规模同比增长54.6%（2020Q4同比+26.2%）。具体到腾讯，我们预计2021Q1广告业务有望延续2020Q4的复苏态势。供给端来看，朋友圈和小程序广告库存提供同比增量；需求端来看，游戏、护肤美容、金融行业广告主填充或相对较好。
教育行业广告主预算存在一定不确定性；但预计对腾讯全年广告收入影响或相对可控：根据AppGrowing，2021Q1教育行业线上广告数占比为6.42%，仍高于2020Q1及全年的占比。但边际层面，5月上半月TOP10品牌合计广告投放数较4月上半月下降73%。监管收紧下，教育行业广告投放存在一定不确定性。腾讯2020全年/2021Q1教育行业投放数占比分别为6.65%/9.21%，我们预计全年广告收入受影响或相对可控。
中长期下，若视频号深度商业化，将提供新的增长空间。视频号是腾讯巩固加强“流量生态”的核心一环，短期关注内容生态和商业化体系建设。中长期下，若深度商业化开启，我们中性测算广告收入空间210-473亿元，将提供可观的增长空间。
金融科技及企业服务跟踪：2021Q1同比增速或继续提升。1）支付业务：线下支付受益于就地过年政策和20Q1低基数，小程序和视频号电商闭环强化线上支付增长动能；2）云服务：我们认为随着产业云和政务云项目的拓展和部署恢复正常，腾讯云收入增速将继续保持逐季恢复态势。
组织架构调整，强化内部资源协同，ToB业务明确下沉战略：1）2021年4月15日，腾讯PCG事业群组织架构调整。腾讯视频和微视整合成立“在线视频BU”，有利于强内容与强分发的共振；领导层跨事业部管理，加强游戏+内容+社交协同的战略方向明确。2）5月14日，腾讯CSIG事业群组织架构调整，人事方面包括引入SAP前全球高级副总裁、中国区总经理李强担任腾讯公司副总裁、腾讯智慧工业和服务业总裁；战略方面成立区域业务部，计划联合生态伙伴建立更多区域下沉渠道，以触达中小型企业。
投资建议：
2月18日以来，市场情绪受美债长端利率上行以及国内互联网企业监管加强影响，腾讯股价有所调整，但仍明显跑赢恒生科技指数。截止05/16，机构一致预测腾讯2021-2023年PE分别为31/25/20倍，ForwardPE相较于5年均值-0.8个标准差，相对恒指PE较5年均值-1.7个标准差，估值优势已逐步显现。我们认为，腾讯核心业务可以保持稳健增长。建议关注腾讯控股。
风险提示：
宏观经济影响全社会广告需要以及消费规模；视频号内容生态和商业体系建设速度慢于预期；新手游上线时间慢于预期；国内金融监管趋严，金融业务拓展放缓。
【华宝香港大盘（501301）| 港股核心蓝筹风向标，重仓腾讯等25只中资龙头股】
华宝香港大盘（501301）是一只指数LOF基金，紧密跟踪恒生中国（香港上市）25指数。方向明确。有利于投资者把握板块投资机会，而且该基金不低于95%的基金资产投资于标的指数成份股和备选成份股，实现对目标指数的紧密跟踪。
1、新经济+顺周期，演绎港股中资大盘最强音：香港大盘标的指数——恒生中国（香港上市）25指数（以下简称恒生中国25指数）由港股上市的市值最大的前25只中资股组成，成份股基本覆盖新经济和顺周期两大板块的中资龙头股。顺周期板块中包含金融巨擘中国平安、中农工建四大国有银行，大型石油企业中国石油化工股份，专业地产公司龙湖集团等；新经济包含了腾讯控股、小米集团-W、美团-W等，共同组成了“港股核心蓝筹风向标”。
数据来源：恒生指数官网，截至2021年4月
2、估值洼地重现，便宜有实力性价比高：港股估值具有吸引力，当前港股的长期投资机会，最重要的一点是估值。截至2021年5月18日，恒生中国25指数的市盈率为10.26倍，对应历史百分位为57.70%，市净率1.19倍，对应历史百分位为33.42%，估值处于合理区域，具备长期配置价值！
恒生中国25指数成立以来PE走势：
恒生中国25指数成立以来PB走势：
（数据来源：Wind；截止日期：2021年5月18日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
3、长期回报稳健：同为港股中资大盘股代表指数，相比于恒生指数、恒生中国企业指数，华宝香港大盘（501301）标的指数（恒生中国25指数）的龙头成份股更加集中，指数表现短中长回报更优！回顾过去7年分年度回报，华宝香港大盘标的指数（恒生中国25指数）的累计回报大幅跑赢了恒生国企指数。
数据来源：Wind，截至2020.12.31
5月18日，AH股溢价指数报收137.58点，相对上一个交易跌0.30%。Wind数据显示，截至2021年5月18日，106只同时于内地和香港上市的公司中产生溢价，且有92只溢价大于30%。
数据来源：Wind，截至2021.5.18
4、交投便利、费用低廉：
香港大盘（501301）网罗25只港股中资大盘股，作为一只LOF基金，不仅可以同时在场内/场外申赎，还可以像股票一样直接在A股二级市场买卖，代码都是501301。成份股中最贵的腾讯控股一手甚至需要5万港元+，而香港大盘在2021年5月18日的收盘价是1.134元，大家场内一手114元即可将25只港股中资核心资产打包买下！如果场外申购的话，门槛最低可低至1元起，既省去50万元的港股通开户门槛限制，还能7*24小时申购赎回，提升了投资便利性，高效参与核心资产盛宴。
重点提示：左持科技，右持医疗，A股行情双龙头；守正银行，出奇券商，金融作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
丨科技ETF（515000）/ 医疗ETF（512170）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/电子ETF（515260）/ 化工ETF（516020）/ 食品ETF（515710）/ 智能制造ETF（516800）/ 金科ETF（159851）/ 消费龙头LOF（501090）/ ESG基金LOF（501086） A股龙头争霸
丨 科技ETF联接A（007873）/ 券商ETF联接A（006098）低费率人气长线定投工具
丨 科技ETF联接C（007874）/ 券商ETF联接C（007531）持有7日享零交易费率短线交易工具
丨银行ETF联接A（240019）低费率人气长线定投工具 / 银行ETF联接C（006697）持有30日享零交易费率短线交易工具
丨医疗ETF（512170）14亿人健康刚需 / 华宝中证医疗（162412）低费率人气长线定投工具
丨电子ETF（515260）中国芯，电子造！上交所首只电子ETF，一键投资50只电子龙头股！
丨智能制造ETF（516800）助力碳中和，新工业龙头！国内首只智能制造ETF，一指揽尽中国“智”造新龙头！
丨化工ETF（516020）造化有神工，扶摇趁东风！国内首批化工ETF，荟聚化工行业龙头企业
丨金科ETF（159851）金融卓越力量，科技革命势力！国内首只金融科技ETF，不止于数字货币
丨食品ETF（515710）14亿人吃喝大生意，舌尖上的ETF！国内首只食品ETF，一基打包食品饮料龙头股！
丨ESG基金LOF（501086）精准把握碳中和“基”遇！国内首只MSCI增强型ESG基金，紧跟碳中和大势！
丨消费龙头LOF（501090）消费复苏，指选龙头！一基投资50只消费龙头A股
丨五星长牛债基华宝宝康债A（240003），连续7年正收益 / 短债超新星华宝中短债A(006947)。专攻债券，不投股票。
丨短期安营扎“债”认准C，华宝宝康债C（007964）/ 华宝中短债C（006948），免申购费+赎回费（7天/30天以上），进出更自如
---------------------------------------------------------------------------
风险提示：恒生中国（香港上市）25指数（HSML25.HI）基日为2000.1.3，发布于2003.1.20，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。