价值投资听得很多，几乎每个人都知道这个词，但是不同人的理解却是大相径庭，多了解投资大师的看法，对于正确的理解概念无疑是有莫大裨益，这次跟着吴军老师的课程，了解一下传奇基金经理比尔·米勒（Bill Miller）的投资逻辑。
比尔∙米勒属于股神级的人物，这个名字你可能不一定熟悉，他所管理的基金，莱格·曼森的价值信托基金（Legg Mason Value Trust）你也未必听说过，但是这只基金从1991年起，连续15年战胜标普500指数，这个纪录至今没有人能打破。要知道2/3的基金一年内的回报不如标普500指数，80%的基金三年的回报不如这个指数，而能连续三年的回报超过标普500的，更是少得可怜。在历史上，价值信托曾经是雅虎、亚马逊，和Google这些快速成长的科技巨头最大的股东之一，它一度持有Google 6%的股票。这也说明米勒取得如此辉煌的“战绩”不是靠运气，而是靠水平。
比尔·米勒的投资秘诀可以总结为三点： 1、投资其实是寻找具有所谓“最大价值”的公司，这些公司可以创造未来。 2、什么东西贵还是不贵，不能看价格，而要看它们值不值那个钱，如果没有“最大价值”，即使看似便宜，也不要捡。 3、所谓分散风险，其实就是要让自己的投资具有互补性。具体到米勒的基金，它不仅仅强调在不同公司之间、不同行业之间保持多样性，还按照不同的衡量标准保持多样性，因为衡量标准本身也不是一件确定的事情。
首先，关于公司的价值上，米勒的投资关注点是未来能够有几十年发展，并且取代现有的某些产业，成为经济支柱的那些产业。而在那些产业中，米勒只投资领头羊。米勒被投资界关注是在上个世纪90年代初，他率先投资了互联网，特别是雅虎公司，到了90年代末，他重仓了大家当时将信将疑的亚马逊公司。
当时，无论是雅虎，还是亚马逊，根据巴菲特的理论都不值得投资，即使根据彼得∙林奇的方法考虑了成长率，也不值得投，因为它们根本没有利润，而且没有人知道它们什么时候可以盈利。那么为什么米勒会投资那些公司呢？ 因为他觉得那些公司有内在的价值值得他投资。因此，米勒也称自己为价值投资者 ，这也是为什么他投资的明明是成长型股票，却称自己的基金为价值信托的原因。当然，他所说的价值投资，和巴菲特完全不同，他看重的不是现金流和短期内产生利润的能力。那么在米勒眼中，什么是价值投资呢？
米勒讲，价值投资就是找到（一个公司）最有用的价值，而不是根据财务指标来判断它们是否太贵，或者很便宜。有些人觉得，价值型公司（比如那些利润高的蓝筹股）便宜，因为PE值低，而成长型公司贵，因为PE值高。当然，也有些人的看法反过来。其实，一家公司属于所谓的价值型的，还是成长型的，都不重要，重要的是这家公司里最有价值的东西是什么。 以雅虎为例，米勒认为它最大的价值（Best Value）是代表了互联网时代（2005年之前确实如此）；而对于亚马逊，他认为最大的价值是该公司代表了未来的商业。 米勒是最早提出亚马逊的市值一定能超过沃尔玛的人。今天，亚马逊的市值是沃尔玛的好几倍，但是在上个世纪90年代，亚马逊一年的营业额，还抵不上沃尔玛一个月盈利的零头，而且亚马逊的股价也是忽上忽下，但是米勒依然大量买入并长期持有。等到Google上市，他毫不犹豫地买下了Google 6%左右的股票，因为在他看来，Google具有自己最大的价值，就是所有人使用互联网的入口。 米勒讲的“最大价值”，其实和凯鹏华盈的约翰∙杜尔关注的一家公司改变世界的可能性是一致的。米勒认为，不是每家公司都存在“最大价值”。实际上，具有米勒所说的"最大价值"的公司通常最终改变了世界。米勒和杜尔只是在不同的领域（一个在二级市场，一个在一级市场）投资类似的公司而已，这可以讲是英雄所见略同。
其次，关于分散风险方面，通常我们讲，投资要分散风险，因此，很多人会买一大堆股票。但是你会发现，如果你买非常多的股票，一来管不过来，二来它们最后的结果其实和买股指基金差不多，不会更好。因此，无论是巴菲特、林奇，还是米勒其实都是重仓那些他们喜欢的股票。
那么在这种情况下如何做到分散风险呢？
米勒讲，“我们不仅要拥有那些基本面完全不同的股票，而且要拥有（各种）在不同估值体系下有价值的股票，既包括高PE值的成长型股票，也包括低PE值的保值股票。大部分投资人只关注一类股票，比如有的专门做（股息很高的）保值型股票，有人专门做快速成长，但是PE值很高的股票。但是，很少有人根据不同的估值体系做多样化的投资。不论是哪一种估值体系中的股票，我们买它们的理由都一样，就是它们有价值，而且被低估了”。
比尔·米勒对价值投资的理解，想必和很多人都不一样，但是仔细想来却是很有道理，值得反复体会。
另外，在2007-2008年金融危机期间，比尔·米勒因为抄底失败，可谓一夜回到解放前，所以，即便是久经沙场的投资大师，也可能翻车，也提醒我们永远都不要忘记市场的巨大风险。