$广汇物流(SH600603)$ 半年报出来了，怪不得这几天跌成这样，的确比较差哈。预期的话Q2加上补贴在2亿左右，扣非在1.5亿左右吧目前看应该扣非可能是在5000万吧，和一季度差的不是很多，差了这么多主要是之前应该有一份调研的话，就是发了又被删除的那份讲了能源物流二季度应该比1.4，1.5亿会高一点。虽然运量数据和了解的差不多，所以猜测是柳沟的业绩比较好，所以有这个业绩。其实按正常来说，是可以算的出来的，这里我不太喜欢这届管理层，风格和上一届如出一辙，有误导的倾向。
于是乎我详尽的拆分了一下1季度的业绩，一季度总共是1.838亿净利润，扣非是1.49亿，房地产贡献近1亿，也就是能源物流业绩在5000到7000万之间。这应该是铁路加柳沟的业绩。二季度房地产没有贡献，所以二季度扣非上限在2.05，也就是二季度物流贡献业绩也在差不多，也可能房地产亏了点，所以看着上限只有3到5千万整体看我认为二季度比一季度物流版块是环比增长了一些，或者说持平的。另外运量应该和去年是差不多的，所以利润我们可以参考去年，去年没有柳沟，只有铁路，一季度是2000多万，二季度是3600多万，去年半年是运量507万这个问题我之前是解释过，因为铁路存在一个保本线，就是再一定运量之下的话，他的营收减掉固定成本，只是一个微利水平，当运量超过一个临界点的时候，随着固定成本的摊销，就会开始产生利润，所以你看到去年半年507万，利润只有3600万，但是到年底也不过是1100万左右，差不多 下半年600万运量的情况下，铁路贡献了2亿也就是下半年1.7亿左右的利润，就是这个道理，所以很多人现在了解到的吨利水平比如说30到35，这是按1800到2000万的运量倒推回来吨利可以达到这个水平，也就是如果他到了1800到2000万运量，那这507万利润就有1.5亿到1.6亿的水平。如果他没有到这个运量，他的利润率就要根据边际成本相应的也会做减法。这个很好理解，比如红淖是外包给乌铁的，你像他们的合同1000万以下固定是多少费用，1000万以上另外按运量计费这个可以查到，我就懒得去找啦，感兴趣可以去找下，比方说固定成本是8亿，那我的营收超过一定水平，固定成本不再增加，或者说跟着摊销减少，那时候按报表看的话我们一吨的利润和现在一吨的利润是不一样的，所以随着运量，营收的增长，利润率就会越来越高，直到达到一个稳定的峰值。所以说公司比较滑头，我按我今年计划的运量水平来算利润，那你也不能说我胡说八道，解释起来也比较好解释。同理，柳沟应该也是一个道理，所以核心还是运量。
上半年这个运量我还是比较失望的，其实公司的解释因为兰新线检修，或者说旅游高峰期客运挤占货运的运力，其实不是完全站的住，为什么神华准东走乌将兰新线可以有这么大的增长呢？这我觉得是广汇比较吃亏的一点，车皮运力方面竞争不过，好在将淖也快通了这里我们在观察会虹吸多少过货过来。总体来说，我觉得不及预期，但是还可以接受，相对的亮点的话我们对比一下去年，去年的1月运量是90万，2月是113万，3月是110万，一季度313.97,4月86,5月61万，6月45万，半年507万吨。然后三季度是789万，7月是80多万，8月98万，9月100多万。中间是因为兰新线大修，所以二季度影响很大。所以你可以看到今年的话一季度环比和同比都是下滑，大幅度下滑，具体数据我就先不说，我发一个之前被删的纪要说的，1到4月是330万，大家可以对比下，1到4月去年是400万同比下滑了，所以5月环比和同比都是增加的，不过6月因为安检，看能源月报外运量只有110万了，所以很差。这里看的话，其实是说的过去，安检应该不能是常态吧，偶然事件。另外可以看得出，红淖线非常依赖兰新线的运力，兰新线出点问题，运量基本就大幅下滑。今年是因为疫情后第一个春运，客专又坏了，客运基本都来兰新普速上开行，5月的旅游旺季，旅游人数大幅度增加，都对货运增加了挤占，另外一个就是我觉得准东的国企抢占了很多兰新线的运力，感兴趣的可以去搜下，一季度准东的煤炭外运量大幅增加，哈密的却减少了，二季度哈密同比还是减少，但是疆煤外运是增长的，吐哈如果没有增，那哪里是增量呢。不过这个问题明年会解决，走临哈线了嘛，不光看兰新线的脸色了。从理论上说，下半年会比去年下半年强。
我比较关心的是现在传的7月环比和同比有一个比较明显的增量，这个是真的数据还是公司又在吹牛逼，这个如果有新疆的朋友知道内部消息的可以和我分享一下，非常重要这个。因为一直以来有一个问题一直很困扰我，就是红淖似乎有一个上限，就是100到110万吨的月化，到了这个运量就上不去了，换算成列数就是12列左右的水平，这个好像就是红淖的极限了，问题是这个峰值水平其实21年就达到了，为什么3年都突破不了呢？公司解释了很多原因，比如车皮，兰新线紧张，需要扩能改造，因为公司一直讲的是运能有将近3950，所以最开始我怀疑的是能源没有这么多煤炭给他运，但是后来能源超产，扩量的时候是降价让客户自提的，那这个是不成立的。
结合我目前了解的信息，大概有两个可能，一个是兰新线其实只能给红淖这么多运力，多了也运不出去。这个是比较有可能的，如果是这样那7月已经放量这个消息应该比较靠谱，因为兰新客专恢复了，普速现在主要就是货运了，高铁都去走二线了，而且也和临哈线会连通。那第二个就是我不太愿意看到的了，就是之前一个说是在乌铁局上班的球友介绍说，这哥们说红淖铁路首先是因为造价没谈拢，百分之0.5的基本预备费没谈拢所以广汇自己做建设单位，缺少经验所以导致造价比同类型的铁路贵很多。这个先不说，反正也造的差不多了，复线应该也是给施工单位造了吧，不是自己造了吧。他说的另外一点，就是红淖是一条普通铁路，单线，建的时候仅仅是预留了接触网基础，所以其实21,22年的1100万已经接近到峰值了电气化之前，运力很难大幅提高。这点我本来是持保留态度的，不过这3年没有突破过这个峰值，其实大家可以去翻下，红淖从试运营开始到21年到达1100多万这个水平其实增长都是非常迅速的，但是到了这个水平之后就卡住了，最高峰也就是12列左右的水平也就是月化110万左右。中间的一些工程扩建似乎没有看到有运量的增长，我说的是突破这个12列的水平。虽然公司找了很多理由，但是其实有点蹊跷这里，所以也不排除这个点也可能是真的，那如果7月证实放量的话，说明是第一种情况，兰新线给的运力不够。如果过了一阵，发现还是12列水平，那我觉得大概率就是第二种情况了，电气化之前他的峰值只有一天12列左右的水平，也就是极限在120到130之间，应该很快可以见分晓，容我再打听打听。那如果是第二种情况，也有好消息，电气化应该也快了10月就差不多了，不过那我就会开始怀疑红淖的峰值运力能不能到1亿吨以上了，希望是第一种情况吧。
至于周一的看法，我还是这么说，现在这个价格其实已经反应了这个业绩了，哪怕是这个业绩80几亿也是低估的，跌也提前跌了，不用担心很极端的大跌，如果有别的看法可以和我分享，谢谢。