3月7日盘中，美团深度调整达7%，该跌幅远远超过恒生科技指数最大约2.6%的调整幅度，直接原因，可能是因为晚点一篇关于抖音本地生活业务架构与业绩目标调整的报道。
对于美团的深度投资者而言，晚点这篇报道的内容，增量信息其实并不多。
文中涉及的抖音本地生活架构调整的信息，其实上周六我们就已经从抖音内部信源获取，并与投资人们充分讨论过，此后亦有多家媒体爆料间接证实。
不过，从晚点今天透露的信息来看，大区不是东西南北四个，而是北、中、南三个大区，外加一个服务全国连锁大商户的NKA部门：
中区负责人：由原商业化部门—本地消费业务中心负责人曹淼担任；
北区负责人：由原商业化部门—投资消费业务中心负责人涂晴担任；
南区负责人：由原商业化部门—内容消费业务中心负责人吴嘉伟担任；
NKA 负责人：由原商业化部门—大众消费业务中心负责人王雪芹担任；
这些信息与上周我们获取的消息略有差异，但整体上大差不差，真正的增量信息，也可能是引发今天美团股价深度调整的部分，是据说抖音本地生活将2024年的核销前GTV目标从5000亿提升到6000亿，且同时更注重盈利能力。
据我们了解，美团此前计划的2024年核销前GTV目标是10000亿，若双方都如期达成目标，核销前GTV比值仍维持在2:1的水准，考虑到美团的核销率大约是抖音的1.5倍，核销后双方GTV比值仍然高达3:1，这是美团投资者可以接受的距离，某种程度上甚至是可以感到欣慰的，2023年Q4的某些月份，双方比值已经达到2:1的临界点，这意味着双方在2024年的市场份额趋向定格，行业竞争有趋缓的苗头。
此时抖音突然提高年度目标，对于此前市场的预期是有影响的，但是仔细想想：
这只不过是一篇媒体报道，消息是否属实尚不清楚；
即便报道内容属实，这也只是一个计划，能不能达成尚不清楚；
即便达成，不排除美团也能上调年度计划且达成。
以上三种假设均未证实的情况下，市场用脚投票，先跌为敬，这表明美团的市场信心仍然有些脆弱。
另一层面，我们也不能忽视一个重要的因素：过去一个多月，美团增幅50%，大量的获利了结盘急迫需要一个出口，今天这则消息正好提供了这样一个契机。
同时，在盘中深度调整达7%后，美团的抛盘逐渐止住，股价快速反弹，全日跌幅拉到3.72%。成交额47亿也并未看到明显放量，至少相对于3月1日和4日放量大涨的97亿、73亿是稀松平常的。
没有放量破位下跌，说明主力资金并不担心，惊慌出逃的应该是这一波获利丰厚的抄底散户，当股价在短期内快速上涨达到50%左右，有这样的情绪是完全可以理解的，消息放大了这种情绪，或者说两者之间是双向奔赴。
这本身就说明了，这样的调整无需过虑。
我们认为对这一市场反应无需过虑的更深次原因，并不是从上述因素得出的。
正如我们在此前的文章《美团为何大涨？》中表达的观点，美团这一轮上涨行情的驱动因素，按照触发的重要性（或相关性）排序分别是：
新业务减亏可能大超预期，1月份之前市场综合预期大约是150亿，较2023年的200亿减少50亿，目前来看减亏进展可能超预期。
抖音投资饿了么预期明显减弱，字节明显将重心转向AI，国内横向扩张的业务，很可能以轻资产模式运营，像外卖这种需要投入重资产运营的业务将边缘化。现有的电商利用的是社会化物流；外卖业务据信调整到电商业务下面的小时达并与之整合，将利用顺丰、达达等同城第三方物流；本地生活业务则本来就不需要物流，它们都是轻资产模式。
美团核心到家业务外卖和闪购增长表现坚韧，可能超出管理层给出的悲观指引，也可能超过市场的悲观预期。
市场倾向于认为美团与抖音的竞争将逐季度趋缓，或可能在今年三季度达到临界点，并最终确立双方的边界。
没有谁会天真地认为，字节一旦重金投入AI，就会拱手将做得颇有声色的电商、本地生活等业务让给竞对，只是从战略层面它可能会比以前更谨慎，在重资产业务上面的投入，概率会小很多。
不管怎样，市场是打出来的，竞争仍会持续，而支撑美团最近这段时间估值修复的四重因素里，另外三大因素，仍然是可以预期的，而且它们是更重要的因素，这是我们认为，当前的调整无需过虑的核心原因。
回到抖音本地生活本次调整以及年度目标，我们亦有一些观点希望与大家分享。
关于架构调整，我们觉得有以下几点值得关注。
首先，决定本地生活战场终局的，不是空军战争，而是地面巷战。目前抖音倾向于利用代理商来拓展商户，充分发挥自己的流量优势，辅以达人探店撬动供给侧资源，这一套打法就像战争中的空军大扫荡，抖音显著占优，美团只能疲于应对，无论是特价团购，还是美团直播，都属于防守型打法，守住价格底线与战略支点。但是，这套打法，抖音无法击溃美团。随着战争的深入，空军扫荡的效率将边际递减，因为前面扫到的都是大鱼——连锁型大客户，流量利用效率是最高的，越到后期，可以触达的商户越小，流量利用效率将急剧下降。这时候，战争将进入地面巷战，比拼的是谁能将更小颗粒度的中小商家的需求与消费者连接，谁能更快速地反应，谁的综合成本更优，这正是为什么，2024年来美团逐渐提升自己的本地直营城市比例，让自营BD更深入、细致地跟踪合作商户的sku、库存、价格与消费者反馈，这些东西才是美团真正擅长且安身立命的东西。
其次，正是由于本地生活的战场，最终将由巷战决定胜负，不可避免地，它有些脏活、累活是由人去完成，而不是想象中的自动化、高科技，那么它将面临一个无法回避的销售管理、贪腐问题。据我们了解，抖音本地生活业务曾短暂盈利过，但是在2023年2季度开始亏损且逐季恶化，这当然部分反映了该业务竞争的激烈程度——美团到店酒旅的季度经营利润率从2022年高点的48%左右，下降到了2023年的30%多一点，另一方面也反映出抖音本地生活的粗放增长：大量资金、资源可能是被浪费的，一部分代理商利用规则漏洞薅羊毛，甚至部分内部员工主动参与其中也是可以想象的。
浦燕子早年间曾在京华时报跟随张利东负责广告销售业务，后追随进入今日头条，一路干到抖音集团商业化负责人的位置，她对于这些问题当然更加敏感，这可能也是为什么：抖音本地生活的GTV明明一路高歌猛进，负责人却必须被换掉。
去年12月，一位抖音内部信源告诉我，“浦燕子接手后，对本地生活几乎所有数据都表示怀疑。”
而此次，本地生活业务的副总裁们全部调往商业化部门，商业化部门的精兵则被调往本地生活，不排除有上述因素。
另外有两个细节：向浦燕子汇报的商业化部门原商业分析负责人黄煜已转岗至抖音生活服务部门，帮助浦燕子梳理战略；本地生活业务的副总裁们，只有到餐负责人李炜属于平调，去商业化部门担任本地消费业务中心、投资消费业务中心负责人，而到综和酒旅负责人去向均未被提及。
前者可能进一步佐证，浦对本地生活既有的数据心存疑虑；后者则说明她对既有的团队也缺乏信任，轮岗换人在大厂是常事，避免内部贪腐也是常规操作，但如此大规模的轮换并不多见。
第三，无论过去，还是现在，抖音的出现对于美团仍是利大于弊的对手，行业的线上化率被显著提升，共同做大了市场，本地生活仍然是增量市场而不是存量竞争阶段，即便抖音如预期般提升并做到了业绩目标，也不意味着美团会因此损失市场，更大的概率是整个线上市场的规模比预期的更大了。
最后，抖音实际上已经面临着巨大的压力，GPT和Sora为代表的新一代AI技术日渐发展，这方面字节没有第一时间跟上，更没有提前布局，这是很可惜的事情，因为字节取得今天的成绩，几乎完全是技术领先带来的成果，它的算法推荐实际上就是初代AI在内容（图文和视频）领域的大规模应用落地。GPT和Sora则将AI推进到了内容生产领域的新阶段，国外如Meta在这方面天然更占优（芯片、数据和生态），微软也有可能挟openAI以令诸侯，它早就对Tik Tok虎视眈眈，在地缘政治影响下，微软最终拿下Tik Tok也是完全有可能的。而在国内，抖音忙于横向扩张，过去3年它倾注绝大部分精力在电商、游戏、教育、本地生活等细分领域，投入了过多的精力，这很可能是一场战术上的成功、战略上的失败。
当原本拥有巨大技术领先优势的巨头开始迷恋旧战场，对手就有了喘息的机会，谁能保证国内下一波生成式AI技术的翘楚一定还是字节呢？为什么不能是腾讯、阿里、百度？甚或是其他巨头、创业公司？
而在核心的短视频市场，市场也正在走向分化而不是集中：快手仍然占有自己的核心人群和市场；视频号的发展和质量一日千里，无论是日活、月活还是单日用户时长，与抖音主站的差距都在大幅缩小，视频号日活数据（5-5.5亿）甚至可能已经与抖音主站不相上下（这里仅对比抖音主站，不含火山、极速版等）；而小红书的势头更加惊人，这个APP的核心用户更性感：年轻、高质量女性用户、性少数人群，这几类人群是品牌梦寐以求的超级用户，而他们对小红书的忠诚度也非常高。
在这样的背景下，无论哪一点都不支持抖音将过多的流量、资源无限制地投入本地生活，因为任何一次流量加码，都意味着用户在消费娱乐内容时受到更多干扰，而今天消费者对抖音广告加载的忍耐度可能已经逼近极限。
“多数人以为战争是由拼搏组成的，其实不是，是由等待和煎熬组成的”，这句话是德国军事家卡尔·冯·克劳塞维茨 (Carl von Clausewitz) 说的。
用在今天这场万众瞩目的市场竞争中，似乎也非常贴切。
让我们保持耐心、静待花开。$美团-W(03690)$