$上海贝岭(SH600171)$ 1998年就上市了，可谓半导体领域上市公司中的元老级人物了。
可惜，上海贝岭资格虽然老，但是业绩和股价却非常低迷。科创板上一大批新生代半导体设计企业，市值都已经超过了上市20多年、市值不足百亿的上海贝岭。
正所谓：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。
上海贝岭为什么成为今日沉舟、病树呢？
归根到底，还是业绩差。
1999年，上海贝岭营收4亿，扣非净利润1.16亿。
2019年，上海贝岭营收8.79亿，扣非净利润1.24亿。
20年间，营收略有增长，净利润反而倒退。所以，公司目前股价和20年前差不多，是有合理原因的。
2019年，公司两大块收入：集成电路产品和集成电路贸易。
集成电路贸易收入2.57亿，毛利率9.48%，收入占比30%。
集成电路产品收入5.73亿，毛利率33.93%，收入占比70%。
可见，上海贝岭很大一部分收入是靠毫无技术含量的贸易业务撑起来的。
在集成电路产品中，又可以分为四块：
⚫智能计量，占半导体业务比例为40%，毛利率37%
智能电网是利用信息及通信技术，以数字或模拟信号侦测、收集供应端的电力供应与使用端的状况，来调整电力生产与输配的高效节能的现代化输电网络，也被称为“电网 2.0”。智能电表是智能电网的智能终端，除了具备传统电能表基本的计量功能以外，还具有双向多种费率计量功能、用户端控制功能、多种数据传输模式的双向数据通信功能、防窃电功能等智能化的功能，是实行阶梯电价的前提，也是实现智能家居、智能小区的技术基础。
智能电表是联系用户端与供电端的枢纽，是实现双向互动智能用电的“末端神经”。用户家中的电表将与“用电信息采集系统”联网，用户可享受到快捷查询用电情况、停电前自动提醒等一系列人性化新服务。
智能电表又分为单相智能电表和三相智能电表。单相智能表面向民用市场，市场需求量大，而三相智能电表主要用于工业和办公区，市场容量较小。对于单相智能电能表市场，以国家电网和南方电网招标为主，其中国家电网占绝对多数。
电能计量芯片主要用于工业和家庭用电户的用电信息计量，是电子式电能表等智能电表的核心元器件。电能计量芯片产品主要包括三相电能计量芯片、单相电能计量芯片、单相电能表 SoC 芯片。
其中，三相电能计量芯片应用于三相电能表，主要用于工业企业用电户用电量的计量；单相电能表使用单相电能计量芯 片或含有电能计量模块的 SoC 芯片进行电量计量，主要用于居民用电户用电量的计量；SoC 芯片是在单相电能计量芯片的基础上，通过集成 MCU 芯片、时钟芯片（RTC）等相关模块的整合芯片，能够在提供完整的智能电表芯片解决方案的同时，有效降低智能电表的芯片成本。
MCU（微控制单元）芯片也是智能电表中核心的集成电路产品之一，是指随着大规模集成电路的出现及其发展，将计算机的 CPU、RAM、ROM、定时数器和多种 I/O 接口集成在一片 MCU 芯片上，形成芯片级的计算机，为不同的应用场合做不同组合控制。智能电表 MCU 是电能表内的主控核心芯片。
国内智能电表行业经过近 20 年发展，电能计量芯片、智能电表 MCU 和载波通信芯片等核心元器件已经基本实现了全面国产化。
行业竞争对手有：上海复旦(HK:01385)、钜泉光电。
上海贝岭之前自身有这块业务，然后在2017年收购了新三板的锐能微(OC:837010)。
锐能微、上海贝岭和上海钜泉光电在2014年已经占据市场 90%以上的份额。锐能微2014 年出货量占国家电网和南方电网招标数量的比例位居行业内第一。所以，上海贝岭收购完成锐能微之后，在智能电表这个细分领域排名第一。这也是公司目前最大的收入来源，并购而来的锐能微贡献了其中大部分营收。
目前计量芯片市场竞争激烈，使得其单价下降较快。参照复旦微智能电表芯片价格，从2017年的2.98降到了2020年的2.64。
从整体市场容量来看，国网智能电表在 2009 年开始集中招标，2014 到 2015年达到招标量高点，随着我国智能电表覆盖率不断提升，该轮智能电表改造的市场需求收窄，在 2017 到 2018 年上半年国网智能电表招标量下降至低点。而智能电表的使用寿命一般为 10 年左右，早期投入使用的智能电表近年来陆续进入更换周期。2018 年下半年开始，国网招标量开始出现明显的回升。
总体上，由于智能电表覆盖率已经非常高，因此智能电表芯片难以有持续高速的增长，只存在由于更新带来的短期小幅增长。
⚫电源管理产品，占半导体业务比例为28%，毛利率29%
电源管理用途很广，竞争也很激烈。
这个领域的竞争对手有：德州仪器、亚德诺、芯源系统、英飞凌科技公司（Infineon）、凌力尔特公司（Linear）、美信集成产品公司（Maxim）、意法半导体（STM）、矽力杰、 $圣邦股份(SZ300661)$ 、 $芯朋微(SH688508)$ 、思瑞浦、全志股份、富满电子、圣邦股份、韦尔股份、士兰微、南麟电子等。
2019年，上海贝岭收购电源管理芯片企业南京微盟。南京微盟和上海贝岭一样，是中国电子（CEC）旗下的半导体设计企业，2019年营收2.19亿。 2020 年 8 月起纳入公司合并报表，上海贝岭2020 年三季度合并会计报表时会将南京微盟纳入合并报表。2019 年度、2020 年度、2021 年度南京微盟的承诺实际净利润数分别不低于 1,890 万元、2,860 万元、3,750 万元。
因此，从2020年后，电源管理芯片的主要收入也是来自于并购的南京微盟。
⚫非挥发存储器，收入占半导体业务比例为17.5%，毛利率32%
存储芯片，又称为存储器，是指利用电能方式存储信息的半导体介质设备，其存储与读取过程体现为电子的存储或释放，是应用面最广、市场比例最高的集成电路基础性产品之一。
挥发性存储器在外部电源切断后，存储器内的数据也随之消失，存储容量较小但读取速度更快，主要包括 DRAM（动态随机访问存储器）、SRAM（静态随机访问存储器）、SDRAM（同步动态随机访问存储器）等；
非挥发存储器在外部电源切断后仍能够保持所存储的内容，读取速度较慢但存储容量更大，主要包括EEPROM、Flash Memory （闪存芯片）、PROM（Programmable Read-Only Memory，
即“可编程只读存储器”）、EPROM（Erasable Programmable Read-Only Memory， 即“可擦除可编程只读存储器”）等。
上海贝岭的产品主要是EEPROM，串口IIC类24C系列产品，容量从2K--2M，以及各类封装形式，包括SOP、TSSOP、DIP、UDFN、WLCSP、TSOT。2019年，公司 EEPROM 产品销售额同比实现增长约 106%，产品系列齐全，实现了容量 2kbit 到 2048kbit、各种封装形式的全覆盖，客户重点分布在工业控制、智能电表、移动终端等领域。公司 EEPROM 产品已成为国内主要摄像头模组厂家的供货商。
存储芯片这个领域，三星电子、东芝、海力士、美光科技四家企业占有了全球市场绝大部分的 NAND Flash 芯片市场，但其投入集中在大容量的 3D NAND 产品方向。与 3D NAND 不同的是，在中小容量 SLC NAND 领域，国内外主流工艺节点差距较小，国际大厂工艺先进的优势无法得到充分发挥，有利于国内厂商的切入。
NOR FLASH 全球前五大供应商占据 90% 以上份额 ， 2017-2020Q1，旺宏、华邦电两家企业一直占据前二位置，不断争夺第一的宝座，兆易创新的市占率超越 Cypress成为全球前三大 NOR Flash 供应商，市占率接近 20%，且仍在持续增长中。国内 NORFlash 市场九成份额被五大巨头（旺宏 、华邦、Cypress 、美光、兆易创新 ）所占据，剩下的 10%被 NOR Flash 小厂商瓜分，比如普冉半导体、东芯半导体、复旦微电子等。
非挥发存储器领域的竞争对手有：意法半导体（美国纽约证券交易所上市，代码 STM）、旺宏电子（台湾证券交易所上市，代码 2337）、华邦电子（台湾证券交易所上市，代码 2344）、兆易创新（上交所主板上市，代码 603986）、聚辰股份（上交所科创板上市，代码 688123）、上海复旦(HK:01385)等。
兆易创新2019年存储芯片的收入是25亿，上海复旦微电子2019年非挥发存储器的营收是2.95亿，上海贝岭这块的收入是1亿，可见其市场份额占比非常低。
⚫工控半导体，占半导体业务比例为13%，毛利率34%
具体子产品有：功率半导体器件、开关电源、工业变频等，上海贝岭这块的收入为0.75亿， 规模还较小。
可见，上海贝岭目前主要收入来自于并购而来的南京微盟和锐能微，业绩主要靠并购驱动。
上市之初，上海贝岭的芯片主要是通讯类、金卡类、智能家电类，然后又拓展到模糊控制用半导体等领域。
之前业务还涉及到硅片加工、REFID系统集成、半导体测试等。
公司涉及到很多领域，但除了在智能电表这个市场规模较小的细分领域做到第一，其他业务的存在感都较弱，竞争力不强。半导体设计这块的收入从2012年的3.2亿，增长到2019年的5.7亿，扣除掉并购企业的收入，内生的增长率是很低的。
2012年，公司有大尺寸 LCD 驱动芯片、TD-SCDMA 及 LTE TDD 基站功放关键射频器件及芯片、汽车电子IGBT、TD-SCDMA 增强型多媒体终端基带芯片等众多研发项目。但是到目前并没有带来多少收入，可见研发效率和产出较低。
上海贝岭总体的毛利率一直在25%左右，ROE在9%以下，可见其产品总体是低端的，市场竞争激烈，投入产出低。
上海贝岭的实际控制人是央企中国电子，中国电子在半导体领域进行了全产业链布局。
半导体设计方面：做模拟IC的上海贝岭(SH:600171)、做显示集成电路晶片产品及系统解决方案的晶门科技(HK:02878，市值12.04亿)、安路科技、国内十大集成电路设计公司之一的华大半导体等。
半导体测试：确安科技(OC:430094)，市值4.26亿
半导体应用：华大智宝
半导体材料：做碳化硅材料和氮化镓外延材料的中电化合物半导体有限公司
半导体制造：上海积塔半导体有限公司，已经与上海先进半导体(HK:03355，22.86亿)合并。
虽然中国电子在半导体领域布局全面，但是已经上市的半导体企业市值规模都在百亿以下，业绩都不甚理想。
上海贝岭拥有如此好的先天条件，20多年做到现在的样子，个人认为是很失败的。
最大的原因可能是国企体制，不够灵活，跟不上市场变化很快的半导体设计行业。
未来上海贝岭的发展，很大程度上可能要看大股东华大半导体、实际控制人中国电子的资产注入工作。上海贝岭还存在和实控人旗下晶门科技同业竞争的问题，也一直没有得到解决。也许以后上海贝岭还有可能把晶门科技收购了。
不过，这种并购重组不确定性很大。而上海贝岭的内生性成长又较差，并且很大一部业务是不值钱的贸易。因此，即使2020年扣非净利润预增38%～54%，当前市盈率(TTM)：50.33，也是处于高估值区间的。
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