$富满电子(SZ300671)$ 是一家上市较早的半导体设计企业，目前市值48.26亿，市盈率(TTM)：65.19，低于科创板不少半导体同行。现在股价和2018年差不多。是否处于低估状态呢？
富满电子的产品主要为LED控制驱动芯片，占比48.8%；电源管理芯片，28.8%，MOSFET 类，占比12.5%，另外还在开拓射频芯片。
⚫电源管理芯片
电源管理芯片是在电子设备中负担起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片 ，是 电子设备 所 不可或缺 的。 电源管理 IC 的范畴很广，既包括单独电能变换的芯片（DC/DC），也包括单独电能分配的检测的芯片，还包括电能转换和电能分配结合的芯片。常见的电源管理 IC 通常包括 DC-DC、AC-DC、LDO（低压差线形稳压器）、电池充放电管理、PWM控制器、PFC（功率因数校正）等。电源管理 IC 是应用最广泛的模拟 IC，传统的消费电子、工业控制、通信设备以及新兴的电动汽车、物联网设备都离不开电源管理 IC。
根据赛迪顾问数据，2018 年中国电源管理芯片市场规模为 681.53 亿元，2012 年~2018 年的年均复合增长率为 7.95%。未来几年，随着新能源汽车、5G 等产业在国内的发展，电源管理IC 应用将得到快速拓展，叠加 IC 进口替代趋势， 国内电源管理芯片市场规模将能实现更快速的扩张。
电源管理 IC 品类繁多，下游应用场景多样，不同应用领域企业优势差异较大， 行业相比数字芯片等其他半导体板块更为分散。国内厂商参与者众，具备后起之势。国内各电源管理芯片公司的市场份额非常分散，不同公司在各自专注的细分市场发展，呈现充分竞争的市场格局。目前国内具有一定市场规模的电源管理芯片厂包括士兰微、圣邦股份、芯朋微、圣邦股份、韦尔股份、富满电子、上海贝岭等。目前欧美企业仍占据国内电源管理芯片市场超过 80%以上份额，国内企业市场占有率相对较低，在技术实力、市场份额方面和境外竞争对手相比均存在差距，主要集中在产品比较低端、价格竞争激烈的手机和消费类电子产品，无法对欧美厂商形成实质性威胁。
富满电子电源管理芯片产品线涵盖 AC-DC、DC-DC、LDO、PD 协议等 400 多款产品，且是内较少从事设计、封装、测试一体化生产模式的电源管理公司，公司应用主要集中在消费电子如快充、无线充、TWS 耳机等以及工业中电动工具等，这块业务的毛利率是26%。
电源管理芯片企业 $芯朋微(SH688508)$ 毛利率为39.7%。可见富满电子的产品较为低端，竞争力较弱。
富满电子的快充芯片前景良好。公司 USB PD 系列芯片具备兼容 PD/华为/三星/小米/苹果等协议或规范，且功能上包含单口、多口、副边全集成系列，在快充市场的先发优势已经开始显现随着下游品牌厂商小米集团-W(HK:01810)、公牛集团(SH:603195)等开拓和突破（公司产品已导入公牛供应链）有望快速放量。
⚫LED 驱动与控制芯片
驱动芯片作为LED器件中不可或缺的核心部件，其控制着LED的发光线性度，降低功率、提高寿命，同时解决整体方案的电磁兼容等关键因素。驱动芯片采用高精度的电压和电流控制，自适应调整电流的大小，形成完整的光谱结构，驱动芯片可以通过协议控制多个发光二极管阵列，满足使用者的所有调控需求，从而实现LED自适应光学、色温、色彩、传输等一系列功能，对整机的性能有着重要影响，被誉为LED器件的“大脑”。
公司聚焦LED直显驱动IC市场，同时拥有照明和智慧景观系列IC产品。
公司通过攻坚努力，已经在小间距&miniLED直显领域开拓出性能行业领先的FM6与TC7系列芯片，依托较好的性价比迅速占领相关市场，并积累了行业一大批优质客户。托较好的性价比迅速占领洲明科技(SZ:300232)、木林森(SZ:002745)等优质客户，推进国产化。
2019年，国内小间距LED显示屏市场规模为125亿元，同比增长达47.1%，预计2020年国内小间距LED 显示屏市场规模将达177亿元，同比增长41.6%，是一个高速增长的市场。
在 LED 显示驱动芯片领域，目前国内市场上参与竞争主要企业有台湾聚积科技、大陆集创北方、富满电子、 $明微电子(SH688699)$ 、晶丰明源等，国际大型企业如德州仪器（TI）亦涉及 LED 显示驱动芯片。
LED 显示驱动芯片市场规模不大，约为 30 亿元，而且竞争激烈。
⚫MOSFET 芯片
MOSFET，金属氧化物半导体场效应晶体管，一种全控制型半导体功率分立器件，通过栅极电压的变化来控制输出电流的大小，并实现开通和关断，输入阻抗大、导通电阻小、功耗低、漏电小、工作频率高，工艺基本成熟，是市场规模最大的功率分立器件。应用极其广泛，主要包括电源类和驱动控制类两大类应用。
功率半导体可以分为功率 IC 和功率分立器件两大类，其中功率分立器件按照承受电压、电流容量、阻抗能力、体积大小等特性可分为功率 MOSFET、晶闸管、IGBT 等半导体器件，根据 IHS Markit 统计，2018 年我国 MOSFET市场规模为 27.92 亿美元，2016 年-2018 年复合年均增长率为 15.03%，高于功率半导体行业平均的增速，且随着汽车电子化比重提升以及手机快充、物联网（IoT）新应用的发展，MOSFET 用量和增速大幅提高， 2021 年国内 MOSFET 市场规模约为280 亿元。
国内功率半导体近几年随着光伏、消费电子等发展迅速，但产品主要集中在二极管、低压 Mos 器件、晶闸管等低端领域，生产工艺成熟且具有成本优势，但在新能源汽车、航空、轨道交通等高端产品领域，国内仅有极少数厂商拥有生产能力，目前高端产品市场主要被英飞凌、安森美、瑞萨、东芝等欧美日厂商所垄断，根据 IHS 的数据，2018 年全球 MOSFET 市场中英飞凌与安森美两家占比 41%，而 2018 年国内 MOSFET 国内市场销售份额中，英飞凌与安森美两家外资厂商占比达到 45.3%，国内厂商中仅华润微(SH:688396)位于前十占有率到 8.7%、新洁能(SH:605111)市占率约 3.6%，叠加其他国内厂家我们预计国产市占率不到 15%。随着国内下游需求叠加外资厂商相继退出中低压MOSFET 产品，MOSFET 迎国产替代黄金时期。
富满电子这块业务的毛利率为15%。新洁能(SH605111)的毛利率是20%，华润微(SH688396)22%。可见，富满电子在这块领域做得也不咋滴。
富满电子2020 年募投项目，布局大功率 Mosfet ，扩大工业领域的应用。
⚫射频芯片
射频芯片是指将无线电信号通信转换成一定的无线电信号波形，并通过天线谐振发送出去的一个电子元器件，它包括功率放大器（PA：Power Amplifier）、低噪声放大器（LNA：Low Noise Amplifier）、天线开关（Switch）、滤波器（Filter）、双工器(Duplexer 和Diplexer)等，射频芯片主要用于无线通信，下游市场主要有通讯基站、手机和物联网设备等。
据Yole 预测，2018 年射频前端市场规模为150亿美元，到2025年达到258亿美元，2018~2025年的复合年增长率为8%。根据Yole的报告，2023年射频开关的市场有望达到30亿美元，滤波器的市场空间是225亿美元。
伴随着5G的逐步商用，相关的市场容量正在迅速扩容中。该市场主要被Skywords、高通、村田等公司所垄断，国内相关公司体量普遍较小。
滤波器行业集中度高，目前高端被国外厂商垄断，SAW 产品最容易国产突破 。从市场格局来看，滤波器市场几乎被日本和欧美厂商垄断，根据电子发烧友报道，其中 SAW 滤波器的主要供应商是 TDK-EPCOS（高通合作公司）及 Murata，两者合计占接近 70%市场份额。
目前 SAW 滤波器领域，国内主要厂商包括以中电 26 所、中电德清华莹为代表的科研院所、无锡好达电子、麦捷科技、信维通信等。由于 SAW 是移动通信中使用的主要技术,且其专利活动始于 90 年代初，后续随着技术的扩散以及专利的开放，有望率先实现国产替代。
富满电子目前已经具备3G/4G/5G射频开关的成熟产品，开发了0-6GHz宽频率高功率射频开关，同时开发导通电阻小、耐压高的射频tuner等产品，已经具备进军5G市场的实力。同时公司具备IPD滤波器设计基础，正在加紧在SAW滤波器和LTCC产品等领域进行拓展。
这个领域的技术来自于杭州灵芯微电子有限公司。根据公司 2020 年 9 月公告，公司与 杭州灵芯微电子有限公司签署了《合作投资与经营 5G 项目协议》，共同出资 3000 万元人民币设立上海赢矽微电子有限公司，其中公司出资2100 万元人民币，占注册资本的 70%。本次双方合作的芯片范围包括：射频开关、射频滤波器、WiFi FEM 芯片等。公司计划整合灵芯微 5G 市场能力，2021 有望在射频开关、SAW 滤波器等带来突破机会，未来有望成为公司业绩新的增长点。
梳理完公司的产品线可以发现：在每个领域，富满电子都没有做到国内的龙头，都处于第二或第三梯队。因此，在国内芯片设计领域，富满电子属于二三流的地位。
富满电子董事长刘景裕为公司实际控制人，为中国台湾籍，市场出身。富满电子最开始是芯片经销商，然后逐步自己研发，进入芯片设计行业。
之前的产品，是电源管理、LED、Mosfet比例相差不大。
后来LED产品逐步占比一半，成为核心产品。
过去五年，富满电子营收增长一倍，但是扣非净利润没有增长。
尤其是2018、2019年，增收不增利。
其原因在于LED芯片较为低端，市场竞争激烈，公司的毛利率和净利率走低。
ROE也跟着下降：
与此同时，资产负债率上升，现金流变差；
公司的应收账款很高，占营收比例接近一半；存货很高，每年存货跌价损失都上千万。这些导致公司盈利能力较差，潜在风险较高。
过去五年，富满电子交了一份很差的答卷，股价自然一直横盘，涨不动。
芯片设计行业的核心竞争力在于研发能力，而富满电子的研发实力看起来不行，2019年研发投入是4609万，占营收比例7.71%，低于2018年。
而研发费用中，研发人员的工资薪酬是1688万，大部分是材料费和其他支出。
也就是说，地处深圳的富满电子，研发人员的薪酬平均是5.82万一年，还不如很多深圳刚毕业电子专业学生的工资水平。
显然，这里面的研发人员，很多可能是工厂车间人员来凑数的。按照通常一个深圳研发人员年薪20万，实际研发人员可能不到80个。可见，公司的实际研发费用、研发人员是很低的。没有研发，就没有具有竞争力的产品。这就是公司毛利率降低、净利润不涨背后的核心原因。
公司在2020年的专利，仍然以LED为主。
富满电子于 2021 年 1 月 21 晚发布 2020 年年报业绩预告，其中归属于母公司净利润为 1.02-1.08 亿，同比大增 177%-193%。原因在于可能是三方面：下游小间距&miniLED 显示驱动 IC 爆发需求，公司的 FM6 与 TC7 系列产品放量，下游快充等新产品爆发需求，公司 USB PD 系列芯片在快充市场国产替代加快带来份额提升；同时快充、驱动 IC 等新产品以及公司 MOSFET 功率受益涨价；最关键的原因是，2019年业绩太烂，基数很低，所以业绩稍微跟谁行业景气转好，就增幅非常高。
刚发完业绩大增的预告，富满电子马上就发了减持公告，要减持4%股份。
还要定增10亿，而定增项目中核心的5G射频芯片项目，其核心技术却在合作伙伴手中，而不在自己手中，存在极大的不确定性。
显然，富满电子志不在芯片的国产替代，而是割！韭！菜！
所以，在同比大增 177%-193%的业绩预告发布后，富满电子的股价没有像正常那样上涨，而是跌跌不休。
这种大股东热衷割韭菜的二流芯片企业，在行业景气的时候，业绩还可以表现下，长期前景难言乐观。
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