新冠肺炎疫情在全球范围内快速蔓延，对药品的生产供应链造成了较大冲击，部分国家反映原料药供应吃紧。
这个时候，已经复工复产的中国就非常关键。
我国有1500多家原料药生产企业，是全球最大的原料药生产国。正常年份原料药的产量在300万吨左右。我国也是全球最大的原料药出口国，正常年份出口在100万吨左右，大概出口占整个原料药产量的比重在1/3的水平。此外，我国在维生素、抗生素、解热镇痛类药物、抗感染药物、皮脂类激素药物等方面是全球最大的生产国，也是最大的出口国，国际市场上的占比都在50%以上。
所有我们服用的药品，比如恒瑞医药的PD1，都需要购买原料药然后加工制成。
原料药英文名API(Active Pharmaceutical Ingredient)，指用于生产各类制剂的原料药物，是制剂中的有效成份，由化学合成、植物提取或者生物技术所制备的各种用来作为药用的粉末、结晶、浸膏等，但病人无法直接服用的物质。
森萱医药$森萱医药(OC830946)$的主营业务就是原料药和医药中间体。
医药中间体又是什么呢？
医药中间体是在化学药物合成过程中制成的中间化学品，继续合成一到两步即可制成原料药产品并最终制成药物成品。
产业链是这样的：医药中间体→原料药→药品
森萱医药(OC:830946）最开始的业务是医药中间体，后面才涉足到原料药。
公司生产的医药中间体可分为含氧杂环类、醇钠类化工中间体和抗艾滋病类、巴比妥类
医药中间体，这四类的销售收入差不多，各占五分之一左右。
醇钠类化工中间体：
醇钠类化工中间体包括乙醇钠、甲醇钠等产品，公司的醇钠类化工中间体主要为甲醇钠和乙醇钠，主要工艺特点为：1）安全环保：没有易燃易爆环节；2）工艺安全稳定，可广泛应用于医药、农药相关产品的生产。
乙醇钠、甲醇钠是强碱性催化剂，广泛用于农药和医药中间体的合成，应用乙醇钠的医药产品有苯巴比妥、保泰松、扑痫酮、甲基多巴、丁卡因盐酸盐等；应用甲醇钠的医药产品包括磺胺类药物、VB 6 、VA 等。
公司的乙醇钠和甲醇钠的合计产能为 1 万吨，公司采用自己研发、完善的工艺路线，具有安全系数高、生产成本低等优点，产品质量更容易获得原料药企业认可。毛利率为10.09%。
主要的客户是：精华制药集团股份有限公司、湖南省湘中制药有限公司、百合花集团有限公司、上海汉飞生化科技有限公司、江苏常隆农化有限公司
竞争对手：安徽金邦化工、山东汇鑫化工、浙江交科(SZ:002061)（江山化工）
含氧杂环类
含氧杂环类化工中间体包括二氧六环、二氧五环等产品；
公司含氧杂环类化工中间体产品为二氧六环和二氧五环。其中二氧六环工艺技术在国内是最早开发，且已经过多次改进，实现了生产低能耗、低排放和产品高纯度的目标。
二氧六环可用作合成革、植物油、药品、染料等多种化工产品的溶剂，在日本还作为 1、1、1-三氯乙烷的稳定剂使用；二氧五环主要用作工程材料共聚甲醛的原材料等。
公司二氧六环产品的市场份额居于领先地位，年产量达 2500 吨以上，国内市场份额领先。
客户有：宁波人健医药化工有限公司、扬州市普林斯化工有限公司、Miwon commercial、
扬州化工股份（香港）公司、石药信汇(天津)医药科技有限公司
竞争对手：
二氧六环： 安徽金邦化工
二氧五环： 四川之江高新材料
抗艾滋病类
抗艾滋病类医药中间体包括 5-羟甲基噻唑、NCT、MTV 系列、BDH pure，氮杂环 BDS 等产品；公司抗艾滋病类药物中间体主要包括：氮杂环 BDS、BDH pure、NCT、MTV-II、MTV-III 和 THP。主要核心技术特点为：运用了相关专利技术，能大幅降低 NCT原料成本，能提高产品纯度并减少废水的排放处理。
主要客户：埃斯特维华义制药有限公司、上海合全药业股份有限公司、厦门江成医药化工
有限公司、西班牙 ESTEVE 公司、YUHAN CHEMICAL
目前抗艾滋病药主要分为核苷类逆转录酶抑制剂、非核苷类逆转录酶抑制剂、蛋白酶抑制剂、整合酶抑制剂、融合抑制剂和 CCR5 阻滞剂。
美籍华裔科学家何大一提出的鸡尾酒疗法目前是克服单一用药引起耐药性，延缓病程进展的有效治疗手段之一。蛋白酶抑制剂是经典鸡尾酒疗法中重要组成部分。FDA 已批准 11 个蛋白酶抑制，包括沙奎那韦、茚地那韦、利托那韦、洛匹那韦等药品。
羟甲基噻唑、BDH pure、NCT、MTV-Ⅱ、MTV-Ⅲ用于合成抗艾滋病药利托那韦。利托那韦能抑制蛋白酶抑制剂的代谢，增强疗效，利托那韦可以分别与洛匹那韦、阿扎那韦组成复方制剂。
NCT、MTV-Ⅱ、5-羟甲基噻唑、氮杂环 BDS 用于合成抗艾滋病药增强剂Cobicistat。吉利德科学(NASDAQ:GILD)公司的抗艾滋病药 Quad 于 2012 年获美国 FDA 批准上市，销售额从 2012 年的 5,250 万美元迅速上升至 2013 年的 61,380 万美元，公司相关的氮杂环 BDS 的销量也实现快速增长。
两种艾滋病毒药：洛匹那韦和利托那韦 ，已经在新冠疫情的临床中显示出一定的有效性。
吉利德科学尚未获批的抗病毒药Remdesivir（瑞德西韦）更是被称作人民的希望。
海正药业(SH:600267)作为洛匹那韦的原料药供应商，在疫情中大涨。
而森萱医药作为利托那韦的上游，吉利德科学的上游供应商之一，也会大大受益于疫情爆发带来的需求增长。
竞争对手：
BDH pure ：浙江沙星化工
NCT ：安徽贝克
MTV-Ⅱ、Ⅲ ：安徽贝克
巴比妥类
巴比妥类医药中间体包括苯基乙基丙二酸二乙酯、2-苯基-2-氰基丁酸乙酯、苯基丙二酸二乙酯、苯甲酰苯巴比妥等产品。
公司自设立以来就开始从事巴比妥类药物中间体的研发、生产和销售，依靠自身的生产工艺及配方技术，目前该系列产品成为国内巴比妥类药物生产所需中间体的主要来源。公司在巴比妥类药物中间体合成过程中利用了循环回收技术，大幅提高了有效成分含量，降低了产品成本；同时生产过程中采用了先进的催化剂技术和精准控制技术，使产品纯度达到 99.5%以上。
苯巴比妥为中枢神经系统用药，为长效巴比妥类药物，具有镇静催眠，抗惊厥、抗癫痫的作用。癫痫是是非传染性脑部疾病，全球约有 6000 万患者，其中80%在发展中国家。据印度相关研究显示，癫痫病例的年均治疗费用为 344 美元，由于发展中国家经济水平低下，患者中的 85%仍得不到治疗。巴比妥类药物是用于镇静催眠，抗惊厥、抗癫痫的成熟药物品种，该系列产品市场空间目前基本保持稳定。
巴比妥是一种性价比较高的抗癫痫药，早在 20 世纪初就开始使用。世界卫生组织建议欠发达国家将苯巴比妥作为抗惊厥发作的一线用药，并把其列入《基本药物标准清单》。我国已将苯巴比妥的口服常释剂和注射剂列入 2009 年版的《国家基本药物目录》。
客户：精华制药集团股份有限公司、匈牙利 ALKALOIDA、山东鲁抗医药股份有限公司、
淄博昌鑫源商贸有限公司、德国 K.W
精华制药(SZ:002349)在前几年一直是森萱医药的第一大客户，2012年干脆收购了森萱医药
精华制药(SZ:002349)的持股比例达到了84%。
但是，医药中间体这个行业其实很苦逼，上游的原材料占比高，价格波动大，下游的客户集中度高，议价权弱，技术含量不高，属于典型的劳动密集型产业。因为属于精细化工行业，环保压力越来越大，还有很大的安全风险。近几年已经出过好几起规模很大的化工厂爆炸事故。
因此，森萱医药的利润波动性很大，盈利能力也比较弱。
因此，森萱医药启动转型，向下游原料药进军。
2018年，原料药占比已达54%，超过了中间体的收入。
客户也发生了很大改变，精华制药销售占比大幅降低。
森萱医药现有苯巴比妥、扑米酮、保泰松等多种原料药产品。
我国原料药产品按习惯通常可以分为大宗原料药、特色原料药和专利药原料药三类
大宗原料药包括抗感染类、维生素类、激素类等大吨位、不涉及专利问题的传统化学原料药，产品附加值相对较低。
特色原料药包括以抗高血压、抗肿瘤、中枢神经以及降血糖为代表的特色化学原
料药，主要用于生产专利到期或即将到期的仿制药，产品附加值往往较高。随着发达国家原料药生产成本和环保成本压力的增加以及我国原料药生产企业工艺技术、生产质量以及药政市场注册认证能力的提升，特色原料药继大宗原料药之后正加速向我国进行产业转移，特色原料药行业发展前景广阔。
（3）专利药原料药是指用于制造原研药（专利药或创新药）的医药活性成分，主要满足国际原研药制药公司及新兴生物制药公司的创新药在药品临床研究、注册审批及商业化销售各个阶段需求，其中也包含用于生产该原料药但需要在管理当局监管下的高级中间体。随着全球产业分工及跨国制药公司的业务模式转变，专利药原料药的外购市场将进一步扩大。
森萱医药的原料药具体有:
1、苯巴比妥：镇静催眠药、抗惊厥药，用作镇静和催眠药物，适用于治疗神经过度兴奋引起的失眠症，能引起安稳的睡眠；
2 保泰松：消炎镇痛药，用于治疗风湿性和类风湿性关节炎及痛风等；
3、扑米酮：抗癫痫药，用于治疗癫痫大发作、简单部分性发作和复杂部分性发作；
4、吡罗昔康：解热镇痛非留体抗炎药，用于治疗风湿性及类风湿性关节炎；
5、丙硫氧嘧啶：抗甲状腺药，用于各种类型的甲状腺功能亢进症；
6、氟尿嘧啶：抗肿瘤药用于治疗各种癌症，抑制 DNA、RNA 合成；
7、氟胞嘧啶：抗真菌药，用于体内真菌感染的治疗；
8、非那西丁：解热镇痛药，用于治疗发热头痛，神经痛等；
9、替诺昔康：新型解热镇痛类药物，用于妇产科、口腔拔牙、矫形手术及外科术后急性疼痛、外伤引起的中～重度疼痛、急性坐骨神经痛和腰痛、晚期癌痛，亦可用于慢性腰痛、骨关节炎、类风湿
目前总共2亿多收入，2018年各类原料药收入占比：
1、 镇定类药物，报告期实现营业收入9523.15万元、营业成本6891.25万元、毛利率27.64%，主要系内销镇定类药物销售占比下降，而内销单价又较高所致。
2、 消炎类药物，报告期内实现营业收入6590.57万元、营业成本3097.52万元、毛利率53%，主要系消炎类药物销售单价上升26.96%所致。
3、 抗癌类药物，报告期内实现营业收入2671.97万元、营业成本1068.55万元、毛利率60.01%，
主要系抗癌类药物销售单价同比上升38.79%所致。
4、 其他类，报告期内实现营业收入2328.75万元、营业成本1387万元、毛利率40.44%，
可见，森萱医药主打特色原料药，产品附加值较高。特色原料药：一定技术含量，主要依靠与客户建立长期战略合作关系从而取得订单，客户绑定较为紧密，稳定性较好，毛利率较高。
特色原料药行业的驱动因素，一般主要来产品管线的丰富、向下游开拓更多核心客户、向规范市场拓展，以及向CDMO和下游制剂转型等，周期性比中间体弱。
因此，森萱医药2018年各项运营指标有所好转。
不过，原料药只是比中间体好一点，总体上依然苦逼。
只有博瑞医药(SH:688166)这样主打高端、研发驱动的专利原料药企业，才活的比较滋润。
国内医药中间体业务的上市公司有：联化科技、华软科技(SZ:002453)（天马精化）、雅本化学
联化科技(SZ:002250)市盈率(TTM)：41.08 市净率：2.39总市值：143.20亿
雅本化学(SZ:300261) 市盈率(TTM)：43.46 市净率：2.06 总市值：39.59亿
国内原料药业务的上市公司有：
联邦制药（03933）
天宇股份（300702）：沙坦类原料药
金城医药（300233）：泊沙康唑原料药
华海药业，缬沙坦等沙坦类品种
博瑞医药，卡泊芬净、米卡芬净、阿尼分净等
司太立，碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇 ，全球碘造影剂原料药龙头
奥翔药业、
天宇股份，沙坦类原料药：缬沙坦，氯沙坦钾 厄贝沙坦 奥美沙坦 酯坎地沙坦 酯替米沙坦
美诺华 ，沙坦类、他汀类
同和药业 ，加巴喷丁、达比加群酯、阿扎那韦、醋氯芬酸、塞来昔布、沙坦类中间体等
金城医药 ， 头孢抗生素侧链中间体全球龙头
新华制药： 解热镇痛类原料药全球龙头 ，苯巴比妥，市盈率(TTM)：24.32 市净率：2.46 总市值：72.94亿
普洛药业 ，替米沙坦
九洲药业（603456）市盈率(TTM)：70.64 市净率：5.89 总市值：167.98亿
长期看：
从带量采购政策落地后主要品种销售情况看，价格的下降驱动药品快速放量。以阿托伐他汀和瑞舒伐他汀为例，其近几个季度在样本医院的销量稳步提升，预计随着带量采购在国内全面铺开，下游中标制剂企业对上游原料药的需求将会显著提升。
在市场格局方面，经过近几年产能转移，全球原料药市场已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局。
短期看：
全球疫情加大全球经济一体化不确定性，但国内医药制剂国际化占比低、相反海外对国内原料药依赖程度在强化。国外疫情严重，从而影响了印度、意大利等主要原料药出口；但随着国内复产后开始向海外输出原料药，中国将加大力度向国际市场供应原料药等产品；3月28日中国化学制药协会发文：强调做好原料药及中间体供应工作的通知，如对抗生素、糖尿病、抗病毒等。
因此，原料药价格上行将是必然趋势、原料药在国际医疗产业链地位得到提升。考虑到国内主要的原料药企业已相继复工，全球原料药供给或将出现较大缺口，预计国内原料药龙头企业有望持续受益原料药价格上涨和海外订单向国内转移。
森萱医药同样受益于疫情，预计2020年业绩有较大增长。
参照A股原料药和中间体公司估值，森萱医药可以给到20倍PE，2倍PB。当前市值17.87亿，PB为3.5，PE为（预估2019年净利润为8000万-1亿之间）22-17之间。考虑到2020年业绩大概率较高增长，动态PE更低。因此，当前估值属于合理偏低。
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