德众股份（股票代码：838030）是一家以整车销售、汽车售后服务、汽车零配件、汽车后市场B2C平台信息服务、汽车报废拆解为一体的汽车行业综合型企业。目前公司业务主要分布在湖南省、贵州省。
目前公司旗下拥有 17 家 4S 店，公司主要销售市场锁定三、四线城市，销售市场区域包括怀化市、娄底市、湘西州、铜仁市和黔东南州。
湖南销售收入占比54%，贵州占比45%，基本一半一半。
公 司 经 营 范 围 涵 盖 了 整 车 销 售 、售 后 服 务 、零 部 件 供 应 、信 息 反 馈 、 金 融服 务 、汽 车 租 赁 、二 手 车 交 易 、报 废 汽 车 回 收 拆 解 、汽 车 装 饰 美 容 及 互 联 网 轮 胎 直 销；代 办 机 动 车保 险 、新 车 上 牌 上 户 、年 审 年 检、违 章 查 询 处 理 等，是 目 前怀 化 市 乃 至 湖 南 西 部 地 区 规 模 最 大 、设 施 最 全、技 术 最 强、服 务 最 优 的 汽 车 综 合 服 务 型 龙 头 企 业。
不过，整车销售目前占比86%，是最重要的收入来源。
公司拥有多项知名汽车品牌经销授权，经销汽车品牌包括上汽集团(SH:600104) 、本田汽车(NYSE:HMC) 、大众汽车(PINK:VLKAY)、吉利汽车(HK:00175)、东风汽车(SH:600006)、广汽集团(SH:601238)、长城汽车、长安汽车、一汽轿车这些公司旗下的宝马、凯迪拉克、上汽大众、通用别克、雪佛兰、广汽菲克 JEEP、吉利、（吉利）领克、东风本田、上汽大通、上汽荣威、上汽名爵、广汽传祺等 13 个汽车品牌，涵盖了不同档次、不同车系、不同品牌，为具有不同偏好和购买能力的消费者提供了充分选择的机会，既能抵御单个品牌经营的风险，又能充分占领市场。
公司经销品牌中有 4 个销量排名前十大汽车品牌。 2018 年国内前十大汽车品牌销量占比 52.75%，其中大众品牌汽车占比最高为 12.73%。销量排名前十大汽车品牌中公司代理了 4 大品牌，分别是大众、本田、吉利、别克。
汽车经销行业历史悠久，但汽车经销商因本质上从属于零售行业，其业务模式较为单一且科技含量有限，不容易在技术方法上寻求新模式来提升自身销售额或销售量。1990 年至 2000 年是互联网快速发展阶段，也是 PC 大规模普及的阶段，线上成为了各商贸公司的一块宝藏之地。我们可以看到公司在进入 2000 年初期就开始大规模的布局线上销售渠道，不仅建立了自己的网站，将线上渠道和线下渠道有机结合，同时还通过和成熟网站合作的方式快速取得流量和潜在客户，以此来实现快速扩大销售范围的目的。
经销商是链接整车厂和消费者的纽带整车厂将资源集中在车辆设计、生产和品牌建立上，并通过对经销商的管理，进行销售、售后和保养的业务，二者相互配合。
经销商新车销售附加值较低，整个汽车产业链中，整车制造商具有最高的话语权。但附加值 呈现“微笑曲线”的形态：整车组装环节附加值最低，而零部件企业由于在细分市场的技术优势、后市场则受益于汽车保有量不断增长具有较高的附加值。
汽车经销商的主要业务有：新车销售、售后服务、二手车、金融衍生服务。
发展阶段来看，三个阶段：
第一个十年1999- - 2008 年，经销商主要采用从单店到集团的规模扩张发展路径。1999年3月26日，国内第一家汽车4S店广汽本田成立。
第二个十年2009- - 2018 年，此阶段为经销商上市的密集期。2010年中升集团成为第一家4S店上市公司，2015年广汇在A股上市。头部经销商逐步提升管理的精细化程度。
第三个十年2019 年- - 2028 年，信息技术和新零售将带动行业新的商业模式 。下一阶段经销商将朝向打造品牌、提升客户体验、提高与主机厂的话语权等方面努力。
汽车销量短期承压，长期震荡中有增长。经过十年高速增长，截止到2019年，汽车消费增速显著下降，从2018年开始出现首次负增长，同比下滑-3.1%; 2019 年前三季度同比下滑-10.2%，消费需求依旧偏低。但是环比来看，从8月份开始，8、9、10月三个月环比增长分别为8.2%、 16%和0.6%， 均实现了正增长，但回暖趋势不明显。所以看似短期已经到了天花板，承压明显，长期看，回落之后会有持续震荡调整，如果叠加后续各项利好政策的实施，会有一定比例增长。
中华全国工商业联合会汽车经销商商会《2018 年汽车经销商对厂家满意度年度调查》数据显示：53.5% 的经销商全年经营亏损。其中，有 11.63%的经销商 2018 年亏损 500 万以上；仅有 12.08%的经销商 2018 年盈利 500 万以上。有 27.1%的经销商 2016-2018 连续三年全部亏损；仅有 28.9%的经销商 3 年全部盈利。
价格倒挂： 57.3% 的经销商代理产品市场价低于厂家批发价。2018 年各品牌的经销商最畅销车型的平均售价是厂家指导价均值的 80.4%。57.3%的经销商反映其代理的主要产品的市场价格低于厂家的批发价格，这说明整个行业价格倒挂严重。
63.3% 的经销商没有对所代理产品销量、型号的决定权。不少品牌的经销商反映厂家经常强制搭售滞销车型，有的品牌经销商反映厂商经常强制要求购买试乘试驾车辆。
售后服务： 80% 的经销商反映只能从厂家采购零配件。在精品与装饰件的采购、销售和售后等方面，厂家对经销商有所限制，给予的支持不够，但与 2016 年调查的结果相比，情况有所好转。
从 2018 年下半年开始，经销商库存系数同比提高。2019 年 3 月份经销商库存系数为 1.8，处于近年来同期较高位，经销商季末冲量，叠加 4 月份开始增值税率下调导致消费者持币观望。
德系依旧高歌猛进，日系加速攀升，拉大与其他系差距。2019年前三季度，德系车占比保持最大33%，其次为日系车28%。相比2018年，日系车占据了除德系外的其他系市场。
德系和日系车已经牢牢抓住了中国消费者的爱好，特别是日系车表现出了总体向好趋势，在2019年1-9月整体市场增速降低10%的情况下，本田和丰田增长率双双维持在10%左右。德日系车企在整车平台化、售后、外观、主观感知、舒适性、性价比等方面技术积累丰富，有助于在弱市环境下维持和提升销量。
豪华车带动营收。2018 年样本经销商整体营业收入有所提升，但增速随品牌分化。中升控股豪车销量占比近半致其收入增速高于 2017 年。庞大集团由于低端品牌多、前期快速扩张和资金不足等原因导致收入下降。其他经销商表现平稳。
销售费用率和管理费用率同比提升，财务费用率分化明显。单店营收提高、单店利润降低。正通汽车从 2015 年单店营收最高，中升控股 2018年单店营收提升。广汇汽车和永达汽车单店营收最低。对于单店扣非净利润，中升控股和正通汽车在近两年高于广汇汽车和永达汽车。
新车销售放缓，在营收和毛利润中的占比降低，毛利率分化。2018 年车市下滑导致经销商新车业务下降。广汇、永达和中升的新车毛利率与2017 年相比有所降低。而正通汽车的毛利率逐年上升，在总毛利润中的占比也持续上升，主要是因为豪华品牌如宝马 5 系、X3、奔驰 GLC等新车型销量走强。
售后 维修 业务毛利率平稳，毛利润占比提升。永达、中升和正通的售后维修业务是毛利润的主要来源。售后维修业务是基于新车销售业务发展的，主要包括配件、维修和保养。2018 年广汇汽车售后毛利润占比相比 2015 年提升近 4 个百分点，永达 2018 年的占比创 2015 年以来的新高。
金融衍生业务和二手车未来市场空间巨大。虽然经销商的金融衍生业务同质化严重，但由于经销商在接触消费者时有天然的优势，更容易出售打包服务，因此业务能有较快的提升。同时，物流运输及移动出行业务需求强烈，将进一步刺激融资租赁业务增长。中国二手车交易量从 2012年到 2018 年复合增长率为 9.8%。随着二手车限迁政策的逐步放开，未来市场空间巨大。
经销商市场 集中度很低， 份额 仍 在向头部集中。2015 年到 2018 年，排名前 100 的经销商所占的销量份额有明显提升，排名前 10 的经销商所占份额也在稳步提升
2018 年 年 市场集中度的 提升的幅度大于其他年份。 。 2018 年也正是我国乘用车产销量 28 年以来负增长，行业集中度提升迅速，行业龙头的市场地位也会越加凸显。在 4 个年份中都出现在前 10 榜单的上市经销商有广汇汽车、中升控股、永达汽车、国机汽车、庞大汽车、广汇宝信和大昌行集团。与美国头部汽车经销商相比，中国头部经销商的营收体量相近，毛利率远低于美国同行 。 随着乘用车行业进入 低增长阶段营收方面，2018 年中国前 4 大汽车经销商比美国前 4 大平均高 10%左右。考虑到中国乘用车市场已经是美国对应市场（乘用车加皮卡）的 1.37 倍，中国头部经销商的体量还有提升空间。
规模小的经销商逐渐被淘汰。经销商经历规模扩大、“大鱼吃小鱼”的时期。营收规模在50亿元以下的经销商在百强经销商中的占比降低，营收在50亿元以上的经销商占比在上升。
经营不善者被淘汰。庞大集团前期无序扩张，绝大部分门店使用自有土地，长期重资产运营导致现金流承压。此外，庞大的新业务进展不顺利，加速了被淘汰的步伐。
中国汽车经销商集团百强排行榜
名称 2018 年营收（亿元） 2017 年销量（万台）2018年销量 2017份额 2018份额
1 广汇汽车(SH:600297)服务集团股份公司 1662 110 118 2.96% 3.16%
2 中升集团控股有限公司（中升控股(HK:00881)） 1077 38 47 1.02% 1.24%
3 利星行汽车 830 21 24 0.55% 0.64%
4 上海永达控股(集团)有限公司（永达汽车(HK:03669)） 695 21 22 0.56% 0.58%
5 恒信汽车集团股份有限公司 541 27 27 0.73% 0.71%
6 大昌行集团有限公司 446 12 14 0.34% 0.37%
7 国机汽车股份有限公司（国机汽车(SH:600335)） 443 16 15 0.42% 0.41%
8 浙江物产元通汽车集团有限公司 432 24 40 0.65% 1.06%
9 庞大汽贸集团股份有限公司（ST庞大(SH:601258)） 420 50 28 1.34% 0.75%
10 江苏万邦金之星车业投资集团有限公司 401 14 14 0.38% 0.36%
美国最大的汽车零售商 AutoNation，创立于 1981 年。AutoNation 在美国拥有 239 家门店并经营 326项新车特许经营权（一家门店可能拥有多个品牌授权），覆盖 33 个汽车品牌。2018 年 AutoNation总营收高达 214.13 亿美元，相较 2017 年 215.35 亿美元略有下降，毛利润 33.97 亿美元，相较于2017 年 33.59 亿美元，略有提升。
AutoNation 主营业务主要分为 4 部分，新车销售、二手车、零件与服务和金融保险。与国内经销商类似的是新车销售是营收占比最高的，但 54.9%的比例远远低于国内的 80%-90%。2018 年，AutoNation 新车收入的约 38%来自高级豪华特许经营权，约 34%来自进口特许经营，与国内经销商类似。
2018 年 AutoNation 的新车单车毛利润为 1657 美元，相较于 2017 年的 1809 美元大幅下降。而其金融和保险业务单车毛利润从 2017 年的 1687 美元增长到了 1803 美元。此外，AutoNation 进行数字化变革，使线下门店与互联网结合。
广汇汽车 2018 年的营收 1662 亿元，与 AN 的 1470 亿元相差不多。广汇最新的总市值 374.8 亿元，AN 的是 37.3 亿美元，折合人民币 251.2 亿元（按 1 CNY=0.1485 USD）。两家企业的 ROE 相差较多，2018 年广汇的 ROE 为 9%，而 AN 的是 15.6%，进行杜邦分析，二者的净利率和权益系数相差不大，主要是资产周转率的影响，AN 的资产周转率是 2.0 次，而广汇的只有 1.2 次。
在发展趋势和战略上，AutoNation 与国内经销商不谋而合。只不过国内经销商处于转型初期，新车销售的营收占比还是很高，售后、二手车和金融业务还未形成较大的体量。实现快速业务转型将是国内经销商面临的主要问题。
德众股份近几年营收和利润都快速增长，原因是：
当地汽车销量增速高于全国。公司业务立足湖南，辐射贵州及西南各省，4S 店主要分布在湖南、贵州地区，凭借着进入时间较早、投资规模较大等优势，公司已在怀化、黔东南等地区建立了一定的市场优势和良好的企业口碑。
目前湖南、贵州地区千人汽车拥有量低于全国水平。近十年来，湖南、贵州地区汽车拥有量增速保持在 15%以上，高于全国平均水平，汽车需求强劲。
渠道扩张。公司着力湖南省及贵州省进行销售网络的布局，并逐步增加经销品牌的数量，提高经营管理水平，实现了各项业务的较快发展。报告期间，覆盖湘西周边、黔东南周边地区的汽车。销售与服务网络现已基本建成，公司在湖南怀化、娄底、湘西自治州、贵州凯里等地区拥有多家子公司。
2018 年，公司于 1 月 2 日收购湖南德远商贸集团有限公司及其旗下别克、雪佛兰、荣威、MG、传祺、凯迪拉克、JEEP 等 6 个品牌 6 家子公司；
2018 年 6 月 12 日，德众股份完成对湘西华瑞汽车贸易有限公司（吉利 4S 店）100%股权的收购；同时，贵州铜仁、凯里设立了凯迪拉克、上汽大众、领克 3 个品牌 3 家子公司并实际运营，进一步拓展了公司在贵州地区的战略布局。
可见，德众股份作为地方龙头，定位三四线城市，避开了和全国龙头的直接竞争，发挥出差异化的优势。
二线城市汽车保有量高，但汽车限购城市数量逐步增加。截至 2018 年底，全国有 61 个城市的汽车保有量超过 100 万辆，27 个城市超 200 万辆，其中，北京、成都、重庆、上海、苏州、郑州、深圳、西安等 8 个城市超 300 万辆，天津、武汉、东莞 3 个城市接近 300 万辆。随着汽车保有量的继续增加，大型城市交通拥堵和大气污染的压力增大，目前北京、上海、深圳、贵阳、广州、天津、杭州和石家庄已出台限购措施，成都、重庆、青岛、武汉等更多城市都可能在近几年陆续实施汽车限购措施。
中西部地区及三、四线城市汽车保有量较低，未来汽车消费市场逐步向中西部地区及三、四线城市转移。与大中城市相比，我国中西部地区及三、四线城市的汽车保有量仍处于较低位置，农村更低，千人汽车拥有量低于全国水平。随着城镇化进程的不断推进，区域经济发展及居民可支配收入的不断增加，中西部地区，三、四线城市汽车市场潜在需求持续释放，用车需求将不断增长，未来汽车消费市场逐步向中西部地区及三、四线城市转移。
虽然处于较为有利的位置，但是德众股份面临的风险也不小：
1、宏观经济波动的风险
公司所处行业对汽车整车制造业的依赖程度较高，而汽车整车制造业属于与宏观经济波动密切相关的行业。在我国，汽车通常属于非必需消费品，收入弹性较大，一旦我国宏观经济出现波动、人均可支配收入下降，汽车整车制造业的市场需求可能受到一定程度的冲击、汽车产销量可能出现下滑。
现在疫情的爆发，肯定对2020年汽车销量造成了影响。
2、品牌授权的风险
目前，我国汽车经销企业的经营模式是以与汽车厂商签订的品牌授权许可协议为基础、进行的非独占许可经营。通常情况下，品牌授权许可协议由汽车厂商提供格式条款，其中会对汽车经销商的经营规模、人员配备、技术配备、技术服务、服务质量等作出具体要求，如在协议执行过程中，汽车经销商的4S 店不能满足协议约定的前述条件，汽车厂商有权利终止与经销商的合作，撤销品牌授权许可。在此合作关系中，品牌经销商、尤其是规模较小的经销商，通常处于弱势地位，一旦失去品牌授权许可，其经营将受到较大冲击。
《汽车销售管理办法》已经 2017 年 2 月 20 日商务部第 92 次部务会议审议通过，予公布，自 2017 年 7 月 1 日起施行。经商发展改革委、工商总局同意，《汽车品牌销售管理实施办法》（商务部、发展改革委、工商总局令 2005 年第 10 号）同时废止。新办法在法规名称、适用范围、授权 制度和期限、销售及售后服务、供应商对经销商的管控等方面做出了调整。虽然新办法打破了品牌授权的单一模式，允许汽车授权销售和非授权销售并行，但授权销售仍是目前的主要模式，汽车经销企业失去品牌授权的风险依然存在。
3、流动性不足的风险
汽车经销商日常经营对现金流要求较高，企业整车采购一般需先付款后提车。因此，如行业内企业出现资金紧张等情况，其正常运营将受到较大的不利影响。
德众股份的资产负债率一直处于较高的水平，2018年是67%。
流动比率在1附近，速动比率低于0.5，应对风险的空间不大，万一出现一些意外情况，可能出现现金流断裂。
公司在去年银行贷款的利率较高，尤其是有几笔已经高达9%，并且是一年期、两年期的贷款。如果是短期借款还可以理解，但是长期贷款的利率都这么高，说明银行对其非常不放心，企业的运营风险很高。
4、 行业竞争日益加剧的风险
汽车经销企业与汽车厂商签订的品牌授权许可为非独占授权。随着汽车行业的发展，越来越多实力雄厚的投资者开始进入汽车经销与汽车后市场服务市场，行业竞争程度日渐提升。而由于行业内企业所提供的服务较为趋同，激烈的市场竞争很可能转变为价格竞争，这可能压缩行业的整体利润空间，从而给行业内已有的企业带来了风险。2014 年 10 月，国家工商总局发出《关于停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销商备案工作的公告》，自 2014 年 10 月 1 日起，停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销商备案工作；从事汽车品牌销售的汽车经销商（含总经销商），按照工商登记管理相关规定办理，其营业执照经营 范围统一登记为“汽车销售”。该方案放开了汽车单品牌的限制，打破了行业垄断格局，未来汽车经销行业将迎来大批进入者，市场竞争将趋于激烈。
4、 市场区域过于集中的风险
公司目前的销售区域主要集中在湖南省和贵州省，其中又以怀化市、凯里市、铜仁市及周边的湘西、黔东南地区为主，市场相对集中。在我国汽车销售服务业参与者众多、市场集中度较低、竞争优势主要体现在销售渠道与服务质量的背景下，我国汽车销售服务业竞争区域性较为明显，因此下游市场区域较为集中是行业内较为普遍的现象。但市场区域较为集中仍然可能使公司经营更易受到当地汽车市场与社会经济波动的影响，从而给公司经营带来了更大的风险。
5、 规模较小、发展资金不足的风险
汽车经销行业属于资金密集型行业，随着公司经销网络的快速扩张以及采购、销售规模的不断增大，公司所需资金也将进一步增加。同时，公司自有资金相对较少，主要依靠债务融资来满足公司的资金需求，而目前公司各项债务融资余额已接近上限。因此，发展资金不足将可能成为限制公司规模扩张的重要因素。同时，与国内大中型汽车经销集团相比，公司在规模上还有所欠缺，需要进一步扩大经营规模。
6、 业务扩展风险
自成立以来，公司始终立足大湘西及黔东南进行销售网络的布局，并逐步增加经销品牌的数量，提高经营管理水平，实现了各项业务的较快发展。截至目前，公司在湖南怀化市、娄底市、湘西自治州、贵州铜仁、贵州凯里等地区拥有 21 家品牌 4S 店，已经建立了覆盖湘西周边区域的汽车销售与服务网络。通过较为完善的售后服务体系，公司能够为消费者提供优质高效的汽车维修保养及其他增值服务。遍布大湘西区域的销售、服务网点布局，使得公司能够最大程度的赢得客户、服务客户，实现业务增长。近年来，随着汽车后服务市场的快速发展，二手车等业务的市场规模迅速扩大。目前，公司已通过思车网和怀化宝汇报废汽车回收拆解有限公司开始布局二手车市场、报废汽车市场等非 4S 店业务版块。由于新开展的业务属于市场开拓阶段，短期内较难实现盈利，从而可能影响公司整体的盈利水平。此外，随
着公司业务类型的增加，对公司现有的管理能力、组织架构和业务流程控制等提出了更高的要求。如果未来公司的管理能力不能与经营业务相适应，将可能产生经营成本上升、盈利水平下降的风险。
7、 未来盈利下滑风险
目前，我国汽车新车销售市场已告别高增长时代，市场逐渐饱和，其增长速度正逐渐放缓，企业在未来的发展过程中，可能面临汽车销售价格下降导致毛利率下降的风险。从而公司的盈利能力可能出现下滑的风险。
总之，投资德众股份不会让人很省心。
估值方面，静态PE为20，而2019年净利润大概率还会下滑，PE会更高。
而全国龙头广汇汽车只有14倍PE，市净率：0.88 ，广汇汽车抗风险的能力肯定大大高于德众股份。
因此，现在投资德众股份，属于典型的高风险低收益。