君实生物2016年挂牌新三板，股价最低3元，2019年停牌前股价已经达到35元，3年涨幅达到惊人的10倍。
同期的三板做市指数则是跳水形态，大部分股票跌得惨不忍睹，包括一些公认的优质股。
到底是什么神秘力量驱动股价狂涨呢？
上海君实生物医药科技股份有限公司 （简称"君实生物"），成立于2012年12月27日，是一家生物科技公司，核心产品是抗癌神器：PD1特瑞普利单抗
先看研发管线。公司目前在研的20个药品管线覆盖了肿瘤、慢性疾病、自身免疫疾病和神经系统。其中特瑞普利单抗（ JS001 ）已经获批上市； UBP1211已提交上市申请；PCSK9已经开展II期临床受试者招募；JS004的重组人源化抗BTLA单克隆抗体注射液已在美国启动临床I期试验。
君实生物的特瑞普利单抗（商品名：拓益）于2018年12月成 为首个获批上市的国产PD-1 单抗，适应症是二线治疗黑色素瘤。获批依据单臂临床试验的客观缓解率，证实其长期临床获益的确证性临床试验正在开展。
特瑞普利单抗治疗二线及以上黑色素瘤患者的临床试验中，入组的128例患者ORR为17.3%，DCR为57.5%，12个月时总生存率为69.3%，患者临床获益明显。
特瑞普利单抗于2019年2月底正式开始销售，公司一季度实现销售收入7908 万元，绝大多数都为特瑞普利单抗上市后第一个月的销售收入，整个上半年，特瑞普利单抗共实现销售收入3.08 亿元
国产PD-1 目前已经获批的有恒瑞医药、信达生物、百济神州，这几家都实力雄厚，是非常牛逼的创新药研发企业，妥妥的国产第一梯队。
在2017年左右，百济神州的PD1研发进度最快，大家都以为他家会第一个上市。恒瑞医药、信达生物也非常领先，谁都没想到结果却是君实生物第一个吃到螃蟹。
君实生物的研发布局、具体策略、执行力可以说是低调而牛逼闪闪。
PD1的市场空间很大。全球首个PD-1/PD-L1抗体Opdivo于2014年7月在日本上市，美国市场上，Keytruda于2014年9月首个上市。2018年全球PD-1/PD-L1单抗销售额162.6 亿美元，同比增长66%，未来有望成为全球销售额最大的药品品类。2018年，Opdivo和Keytruda销售额分别达到75.7亿美元和71.7亿美元，同比增长32%和83%，都位居全球销售额前10大药品之列。2019年上半年，Keytruda实现收入49亿美元，已经超过Opdivo的40亿美元。
与此前传统靶向药物直接杀灭肿瘤不同，PD-1/PD-L1抗体通过激活人体自身免疫功能进行肿瘤的治疗，不针对特点肿瘤，具备了 广谱抗癌的优势。
已上市9款PD-1/PD-L1抗体的获批适应症已经涵盖了肺癌、黑色素瘤、肾癌等18种肿瘤，在同一适应症中，也往往从后线治疗向一线、辅助/新辅助治疗拓展，获批适应症还在逐渐增加，适用病人群体不断扩大。
2017中国肿瘤登记年报显示，全国肿瘤登记地区癌症发病率为286.27/10万人，推算全国肿瘤发病人数约400万人/年。0~74岁累计率为21.49%，意味着中国人在75岁以前有超过1/5的可能性会罹患癌症。
发病人数占比较高的肿瘤海外都有适应症已经获批，国内也有多项临床试验正在进行。对于不同肿瘤，适应症所包含的病人占比有所不同，同时，新的临床研究也在逐渐拓展新的适用患者群体，综合来看，未来PD-1/PD-L1抗体的潜在用药人群可能达到全部肿瘤病人的一半左右，即200万人，市场空间广阔。
预计 2030 年，PD1和PDL1的全球销售额将达近 800 亿美元；国内销售额近 1000 亿元规模。
当然了，这么大的市场，大家都垂涎三尺，竞争也是非常激烈，都是国内外最顶尖的医药企业在参与，可谓强手如林。关键的问题是，君实能吃下多少？
目前，特瑞普利单抗开展的临床研究主要包括9大适应症，预计新适应症明年起将陆续获批上市。
预计特瑞普利单抗的销售在各个适应症的分布将比较分散，非小细胞肺癌、肝癌、食管鳞癌和胃癌四大适应症占比分别约为29%、18%、9%和9%，其余适应症合计约35%。
方正证券根据每个适应症的适用人群规模、特瑞普利单抗的研发进展、市场竞争格局、用药时长等因素，测算特瑞普利单抗各适应症的顶峰销售额（经获批成功率调整），合计有望达到50.8 亿元。
结合各适应症适用人群规模、特瑞普利单抗适应症获批时间节点、市场竞争格局、治疗时长、产品价格等因素，测算特瑞普利单抗各大适应症合计将于2029年达到顶峰销售额50.8亿元（经适应症获批成功率调整）。
核心假设：
定价：呈持续下降趋势，2029年顶峰销售额时，按出厂价口径，约5.9万元/年（每2周用药一次），3.8万元/年
（每3周用药一次）
FCFF margin：50%
WACC：8%
这部分根据rNPV 给予估值：190 亿元
再加上阿达木单抗生物类似药UBP1211 国内市场rNPV 估值约10亿，PCSK9 单 抗（ JS002 ） ） 国内市场rNPV 估值约31 亿元，合计231亿元。
再加上其他的，一共可以给出278亿的估值。
我坚定看好君实的三个理由
管理团队
实际控制人熊俊，1996年从中南财经政法大学毕业，获得投资经济管理学士学位，2004年担任了国联基金研究员和基金经理助理。从国联基金离职后，熊俊与深鹏兴科技共同出资设立了上海宝盈资产管理有限公司。从君实不停获得大额融资、挂牌新三板、港股上市、申请科创板等资本运作经历来说，熊俊的资本运作能力非常高超。而创新药研发需要高额的资金投入，能否持续获得融资是成功的关键要素之一。这方面有熊俊，基本不用担心。
李宁博士，现任上海君实生物首席执行官。在加入君实生物之前，任赛诺菲集团副总裁，亚洲区及大中华药政和医学政策主管。就职于美国食品与药品管理局（USFDA）十二年，历任评审员，资深评审员，评审主管，分部主任等职；加入FDA前，历任国立卫生研究院（NIH）AIDS药物研究临床试验合作中心WESTAT研究员，研究主任；并任教于美国爱荷华大学医学院内科系及上海医科大学（复旦大学）。获美国爱荷华大学医学院（University of lowa）硕士、博士，上海医科大学（复旦大学）医学硕士，医学学士等学位。发表临床试验，药物开发相关学术论文30余篇。受聘于美国国立卫生研究院（NIH）药物科研基金评审委员会委员，美国国立卫生研究院科研基金评审特别委员会（Special Panel）成员，及美国约翰霍普金斯（Johns Hopkins）大学， 北京大学兼职教授等职。
可见，李宁有丰富的新药研发、审批经验，还具有国际药企的资深运营资历，是非常合适的人选，在新药研发方面有保障。
2019年8月，君实生物任命王刚博士为公司工业事务高级副总裁兼首席质量官，全面负责君实生物的生产质量及相关工作。王刚是国内外公认的生物药品审评和检查领域的"大咖"，拥有20年以上生物制品CGMP（药品生产质量管理规范）及生物制品包括细胞和基因治疗产品评审、生产、批准前检查、CGMP合规检查、监管领域的从业经验，曾任职于原国家食品药品监督管理局（CFDA）、美国食品药品监督管理局（FDA），担任CFDA药品评审中心（CDE）负责合规和检查的首席科学家、FDA驻华办公室助理主任等职务。加入君实生物之前，王刚也曾任药明生物上海质量部副总裁，负责药明生物的质量和全球监管事务工作。王刚的加入，有助于将公司产品推向国际市场。
君实的志向绝不仅仅是国内市场，肯定要走向国际化，要成为一家大型的国际化生物制药企业。有这么优秀的管理团队，远大的志向，未来市值千亿是有可能的。在生物创新药企业中，百济神州已经达到千亿市值，老牌药企恒瑞已经近4000亿，信达、君实很可能是下一批迈过千亿市值的。
2、联合疗法推进迅速
PD-1/PD-L1抗体正在向肿瘤基础用药方向发展，联合用药是未来的大方向。
从 治疗机理来看，化疗等其他抗肿瘤治疗具有杀伤肿瘤细胞功能，肿瘤细胞死亡后会释放肿瘤特异性抗原，加强免疫系统对肿瘤的识别，配合PD-1/PD-L1抗体激活免疫系统，可以达到1+1>2的效果。另外，肿瘤免疫逃逸通过多条途径实现，PD-1/PD-L1抗体配合其他肿瘤免疫药物，能够加强激活免疫系统的能力，同样可以强化抗肿瘤的疗效。
从 已获批的适应症来看， 化疗 、抗血管生成药物 和其他肿瘤免疫药物是最主要的联用治疗方案。VEGF靶点药物数量较多，预计未来尝试与PD-1/PD-L1在各适应症中联用的临床研究会较多；肿瘤免疫新靶点药物的研发热度很高，也会持续成为新联用方案的热点。
PD-1/PD-L1抗体与其他抗肿瘤药物联用进一步提高疗效是未来大势所趋，在单药治疗差异化不够明显的情况下，出色的联用方案数据将会成为不同PD-1/PD-L1抗体竞争的一个焦点。
君实生物与国内顶尖肿瘤治疗专家合作进行临床研究探索，在黑色素瘤、食道癌和胃癌适应症上已经取得了世界领先的进展，同时也积极与其他国内创新药企合作，拿出拳头产品强强联合，正在建立差异化优势。
这些联合疗法可能会带来一些惊喜，大大促进君实PD1的销售。
3、高瓴资本
高瓴资本在医药领域投资额非常大，并且投资的都是顶尖企业。高瓴资本过往业绩也说明其投资眼光非常精准。
高瓴资本拿出300亿投资创新新药。对于PD1来讲，高瓴接连投资了四家，分别是$百济神州(06160)$百济神州、$恒瑞医药(SH600276)$恒瑞、$信达生物-B(01801)$信达、君实生物。
这四家我都非常看好，非常确定的好公司，市场给的估值也是非常到位。其中君实是目前市值最小的，但管理团队低调、稳健而牛逼的过往让我觉得君实很可能会给人意外的惊喜，成为一匹黑马。
总结下，君实生物现在虽然市值很高，但是相对于泽生科技来说，确定性很高，在一两年内随着PD1的放量有望翻倍，长期有望达到千亿市值，10年5倍-10倍可期。