纯基本面研究记录，不构成荐股。 
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这是一家早在2004年就上市、地处浙江新昌的民营体制制药企业，近几年从原先的小型原料药企业向制剂成功转型。在早先时候，这基本是家纯粹的原料药企业（体量在4-5亿），主营喹诺酮类，其中左氧氟沙星市场占有率约40%，排名第一；环丙沙星市场占有率排名第二。原料药行业由于生产厂家过多行业竞争激烈、价格维持低位，盈利也非常薄，尤其是07-09难经营局面惨淡，一度处于亏损境地。面对困境，公司有忧患意识，积极谋求向制剂转型的可能，前后准备时间其实有5年多，基本通过收购和自行研发的两条腿走路，主要在心脑血管、消化系统等领域推出了具备竞争优势的特色制剂品种，真正销售放量始于2013年（该年份公司的产品药板块首次超过原料药板块，占比达到51.5%），而当前2015年属于这轮高成长的第三个年头，目前趋势看依然比较乐观。回溯关键时点：2007年以330万受让内蒙古德默富方泰获得特色中药制剂康复新液（是蟑螂提取液，用于溃疡创伤修复），2008年自主研发心脑血管专科药物瑞舒舒伐他汀（降血脂药品），2011年收购北京四海生物获得微生态制剂地衣芽孢杆菌（机体肠道微生态平衡），目前业绩放量也主要得益于上述3个品种布局到了收获期。从企业竞争优势来讲，单纯有钱做并购并不构成太多壁垒，而在于选择品种的眼光独到性和并购后的资源整合效率。从这个角度讲，公司的两次收购运作是比较成功的，当时的收购价格较低，相关产品经过培育孵化后也在2012年前后成功放量，这也是企业战略、经营能力的综合体现。

公司近几年的经营方针为“做大成品药，做强原料药”，从公司背景底蕴来讲，做化学类创新药的研发实力还是不够的（年均研发费用四五千万，4+%营收占比，基本没原研），公司务实的壮大发展方法就是走特色的首仿药，中成药，和生物类多元化发展。下面简单总结下制剂核心产品线情况，整体感觉是产品还处于快速增长期，市场竞争格局相对温和（多寡头，2-5家左右）：（1）降血脂药物-瑞舒伐他汀钙片（京诺）。瑞舒伐他汀钙片是阿斯利康研发的新一代他汀类降血脂用药，该类药较当前最受欢迎的阿托伐他汀（目前占据他汀类市场55%份额）的降脂效果更强，被誉为“超级他汀”，目前是国内第二畅销的他汀类药物，瑞舒伐他汀由于进入市场较晚，当前规模容量较小，由于其优异的调血脂功能，正在对阿托伐他汀形成替代效应，国内市场瑞舒伐他汀高增长可期（2013年增速近60%），目前国内获批生产瑞舒伐他汀钙片的仿制药厂家就5个，分别为鲁南贝特、正大天晴、南京先声东元、浙江京新药业、海正药业；京新药业的京诺2014年销售超2亿，份额大约在12%左右，其在国内厂商中一直保持份额第一，如果近3年还能保持较高增速，则2017年京诺将贡献收入约6-7个亿。（2）康复新液，2013年销售也已过亿，创面修复药，其适应症广泛，定位多科室推广；竞争格局方面除公司外，仅有四川好医生、科伦药业和昆明赛诺三家（四家公司均在2010年获批准文号）。公司2013年样本医药市场份额15.83%，排在第三；由于公司有30ml的独家规格，在招标中较为有利，有效规避竞争，小规格也适合做基药推广（目前已进入9各省的基药增补目录）。（3）地衣牙苞杆菌，利用微生物治疗原理治疗，培养体内有益的菌种从而消灭掉有毒的菌。国内有两家此产品，另外一家为东北制药沈阳一厂（就这种管理体制很落后的国企，其整肠生otc也卖了1.8亿）。总结：三大品种目前都处于生命力最旺盛阶段，加上当前营收利润规模较小，属于内生增长较快的医药股，这在医药行业增速显著放缓的大背景下显得较为难得。

公司于2015年4月16号开始停牌，于7月28日公告拟收购医用显示器企业，实现快速切入医疗器械领域。标的公司巨峰显示的主要产品为医用显示器，核心业务包括为医疗器械设备制造商提供定制化医用显示器（为厂商配套生产）以及为医院提供标准化医用显示器（医院终端销售）。医用显示器在技术层面有对分辨率、灰阶、一致性、整体性等方面有特殊要求，所以设备制造商的供应商选择较为稳定，具有一定技术和客户壁垒，该公司已成为主流医疗器械制造商（GSP三大家及其他）的战略供应商。本收购方案看，发行股份和支付现金同时采用共购买对方90%股权，其中现金支付2.77亿元，股份支付对价41580万元（发行股份1951.2万股，发行价为21.31元），整体收购标的作价6.93亿元。此外，公司拟向控股股东/实际控制人吕钢非公开发行股份募集配套资金29035万元，发行价格也统一为21.31元/股，发行股份数为1362.5万股，资产重组后控股比例有所提升，显示出其本人对公司未来发展的信心。对方给出的业绩承诺为2015-2017年净利润分别为4500、5850、7605万元（业绩增速分别为20%、30%、30%），收购对价对应其15年业绩承诺为15倍PE，应该说收购价格较为合理，其收购并表的业绩增厚也较为明显（京新自身14年的净利润也就1个亿出头）。本次交易前公司总股本为28,645.09万股，如果考虑本次给标的公司的发行股份以及给大股东定增配套融资后，其总股本将扩容至31,958.79万股。

公司同时在7月30日那天披露了中期业绩快报，利润增速达60%，如果全年按照这个增速测算，15年内生的净利润达1.7亿，如果巨峰显示用全年度利润并表，则整体净利润达2.16亿，公司停牌前的股价为27.31元/股，对应重组交易后的方案的EPS=0.677元，15年PE=40倍，再算下重组交易方和大股东定增价格21.31元对应的估值，算下来对应15年PE为31.5倍。但实际上巨峰显示只能并发生股权转移日之后几个月的利润表，从目前情况看，节奏快的话大概也就并表后4个月的样子，即只能按并表1/3时间用1500万左右利润算（若这样考虑，则全股本摊薄的15年PE会在45-50倍），16年才为完整并表年度。算下2016年估值的情况，假设内生的利润增长50%，巨峰按照备考对赌算，整体净利润达3.15亿，EPS=0.987元，对应停牌前价格PE=27.6倍，对应本次增发价PE=21.6倍。

以上的盈利预测可能是偏乐观的版本，原因在于：公司15年收入增速是有所放缓的，中报营收增速16.71%，其中成品药同比增长22.94%（注：13、14年该板块的收入增速分别有37%、38%，这次中报真的有放缓啦），原料药同比增长12.13%；营业利润增速高达50%有产品调结构（即高毛利的成品药占比提升）的因素，中报毛利率可能同比提升了5个百分点，净利率可能到了12-13%的水平。也许偏保守的方式是内生增长15年按50%、16年按40%再算一遍，这样27.31元股价对应15年PE为42倍/16年PE为30倍，21.31元股价对应15年为33倍/16年PE为24倍。总结来说，这是一家内生增长动能较强且本次收购标的也不错的公司，如果在熊市氛围拿到最具博弈的21.31元/股的价格是极好的（安全垫很高），复牌后看情况，如果跌一两个板在24-25块钱左右拿点也不错。内生高增长的确定性可能还需要调研或做个敏感性测试模型确认下，主要是毛利率提升对利润增长的贡献太大了，让我稍有点不放心。