湘佳股份本质上属于消费成长股，主要基于三点考虑：1、从业务模式上来看，其经营主要为“店中岛”模式，成长来自于渠道扩张，壁垒来自于冷链、渠道占领和品牌服务，整个商业打法就有别于传统的周期股。当前成功开发盒马、永辉及社区团购等多个渠道。2、冰鲜收入占比72.48%，远大于活禽养殖占比。冰鲜业务毛利率过去几年在40%左右，要好于速冻食品（毛利率为25%），接近盐津铺子42%的毛利率。20年冰鲜业务预计贡献2-2.2亿元利润（利润率为12.6%-13.9%），拖累盈利的是养殖业务。3、未来的成长看点还是扩渠道（继续往全国铺渠道）+扩品类（冰鲜鸡之外有鸡肉制品+定增养土猪），主要走的还是高端路线，目前在线下渠道尤其是盒马有一定品牌影响力。
湘佳股份Q1业绩预告：收入端实现7.1亿-7.3亿元，同比增长33.65-33.85%，面临去年疫情高基数背景下，收入端增速高于市场一致预期22%的增长，而利润端实现盈利500万-700万（冰鲜盈利4000万，活禽亏损3300万）同比下降93%-95%，主要有三点原因：1、开拓新渠道和新市场费用较多，20年门店净增长300多家，新增布局了广西、山西和辽宁市场，已进入全国23个省（市）的市场，目前继续维持渠道扩张的步伐。2、玉米、豆粕等主要饲料原材料价格大幅上涨，有成本上行的压力，加上折旧有点多，影响利润。3、公司采取主动降价策略快速占领市场，牺牲部分利润。同时团购渠道放量拉低整体毛利率水平，冰鲜业务毛利率（降至38%）。
盈利预测与估值：活禽业务价格低点已经过去，预计今年不会成为拖累；今年对盈利有影响的是成本端和费用端，预期收入端还是保持高增长，冰鲜业务未来3年可维持30%以上的复合增长，预计贡献收入20.54亿、26.7亿、34.17亿，考虑到市场开发阶段，保守给10%利润率，预计冰鲜业务未来三年的业绩贡献为2亿、2.6亿、3.4亿元，参照安井、三全等商超渠道股估值，保守给1倍PEG，给25-30倍PE，冰鲜业务理论上值65-78亿，传统养殖业务周期性强，营收在5亿元左右，参照传统养鸡股给2倍PS，预计值10亿元。两者合计值75-88亿市值，目前股价处在左侧的拐点上，关注度相对较低，冰鲜逻辑在持续兑现。
现在是买入湘佳的最佳时机，借用我一个朋友对湘佳的评价，我们与市场的不同之处来源于两方面：
一方面，公司表面是周期股，但本质应该是成长股。市场给出周期股的结论本质是“需求分析思维”的结果，但我们恰恰认为需求是虚无的，供给才是永恒。如果我们从供给分析出发，就会发现，公司在冰鲜禽肉消费方面做到了行业极致；需求暂时因为消费觉醒慢而没有爆发力，但国内黄羽鸡冰鲜消费占比仅为5-10%，相对东亚发达地区来说，未来渗透空间足够；从低渗透率到高渗透率的过程中，需求会反过来强化供给的逻辑，发生“双击”。所以我们说公司内核应该是成长股，幸运的是错误的周期思维已经开始给股价越来越好的安全边际。
另一方面，行业未来在渠道和品牌方面的演绎都有些不确定，这导致公司的发展看起来也有些模糊，未来是线上平台垄断渠道还是优质企业自己巩固品牌都有些不确定。但我们认为未来不管如何变化，公司在做的业务都是有价值的，被降维打击的可能性不大，反而公司凭借多年深耕经验和品牌优势，有望在行业重塑中，将加快自身业务发展。我们认为，这种“模糊的正确”正是对公司认知超额收益的主要来源；行业的变革期对于优秀的企业来说更应该是机会，而不是被颠覆。
最后，在周期底部买一个潜在的核心成长股，应该是一 件“很RUN”的事情。