续上期！
中国能源进口海上运输安全专题之三
摘要：中远海能新造油轮每股成本高于股价虚拟资产。建议中远海运集团依法依规增持中远海能H股。油轮运费率上涨，中远海能弹性大于招商轮船。
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四、风险：成本上升将削弱中远海能、招商轮船保障我国进口能源运输安全的能力
环保标准提升，实施趋严，将提高中远海能、招商轮船等中国船东主营业务成本，如果不能开源节流，降低成本上升的影响，将削弱中国船东保障我国进口能源运输安全的能力。
据悉，国际海事组织压载水公约将于2019年9月起全面施行，现有船舶和将来投入使用的船舶都要安装压载水处理系统，以提高船舶防止油污的标准和能力，这会增加中远海能、招商轮船等船东的成本。
2020年1月1日起，国际海事组织（IMO）限硫令生效，在硫排放控制区（ECA）以外航行的所有船舶使用硫含量不高于0.5%的燃油。KPI Bridge Oil预计，限硫令将使船用燃油价格上升30-40%。
燃油消耗是远洋运输船舶的主要经营成本之一，2018年，燃油费占中远海能主营业务成本的比例高达31.5%。燃油价格上涨，将增加中远海能、招商轮船的运营压力。2018年，新加坡船用燃料油价IFO380平均价格为每吨429.84美元，相比2017年每吨326.60美元的平均价格增长了31.61%。针对燃油价格上涨，中远海能实施了燃油精益管理项目，全面推行船舶极端降速、货油加温精益管控、燃油采购批量锁价等系列措施，以降低燃油成本。2018年，中远海能船舶降速航行1116 航次、累计节约燃油约8.62万吨，货油加温精益管控累计节约用油约1.39万吨，合计节省燃油费用约人民币2.88亿元；船队燃油单耗平均为2.04公斤/千吨海里，同比降低9.2%。
近期，原油价格在每桶50美元上下震荡，油价下滑，有利于中远海能、招商轮船降低燃油成本，也有利于刺激原油消费需求，增加中远海能、招商轮船等油轮船东的远洋原油运输量。
五、中远海能新造船舶每股成本高于股价虚拟资产
（一）中远海能每股6.81元的造船成本相对6月19日A股、H股收盘价分别溢价10%、75%
中远海能出现了新造船舶对应的每股实体资产高于股价虚拟资产的现象。
截至2019年6月19日收盘，中远海能A股股价6.18元/股，H股股价4.42港元/股（当日，1港元对人民币0.87967元，中远海能H股收盘价相当于人民币3.89元）。截至2019年3月31日，中远海能每股净资产为6.94元。
中远海能期待2019年9月底前完成非公开发行A股股票不超过7.93亿股的工作，希望募集资金54亿元全部用于造16艘油轮。假设中远海能此次发行7.93亿股A股股份，募集资金54亿元全部用于建造新油轮，这样，中远海能为建造新油轮而发行股份的价格不能低于每股6.81元，也就是说中远海能这次订造新油轮对应的每股成本为6.81元。可以这样理解，中远海能此次募集资金定制新油轮的造价折合成每股成本就是6.81元，相对6月19日A股、H股收盘价分别溢价了10%、75%。
中远海能上述每股6.81元的建造新油轮成本，与2019年一季度末未经审计的每股6.94元的净资产比较，折价了约2%。中远海能承诺，本次非公开发行A股股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日该公司A股股票交易均价的90%，而且也不低于发行时最近一期经审计的每股净资产。因此，中远海能发行底价不会低于每股6.94元的净资产。
中远海能发行底价为每股6.94元，分别与6月19日H股、A股收盘价比较，相应溢价了78%、12%。
中远海能间接实际控制人中远海运集团承诺以不超过42亿元的现金认购中远海能本次非公开发行的A股，也许是不满意中远海能此次新造船舶对应的每股成本低于当前A股、H股股价的现状。
2018年，中远海能远洋原油、成品油及船舶租赁业务亏损，当年实现收入66.06亿元，占营业收入的54.49%；招商轮船远洋油轮运输（含LNG运输）业务盈利，当年实现收入47.77亿元，占营业收入的43.70%，毛利率14.37%。中远海能单列的远洋LNG运输业务2018年实现收入11.80亿元，占营业收入的9.73%，毛利率56.03%，盈利能力较强。
2018年，中远海能远洋油轮运输业务亏损，收入规模和占营业收入的比重都大于招商轮船，比较远洋油轮运费率上涨带来的周期弹性，中远海能远大于招商轮船。
没有黑天鹅事件的正常情况下，如果出现了油轮运费率上涨的趋势，投资中远海能的收益会超出招商轮船。
如果中国进口原油运价指数在900点上方稳定运行，不出安全意外，中远海能原油运输业务将增收增利。
（三）建议中远海运集团依法依规增持中远海能H股
中远海运集团认购中远海能此次非公开发行的A股股份，认购价格不低于每股6.94元的净资产，这一价格显著大幅高于中远海能H股股价，高于中远海能A股股价。
为什么中远海运集团不直接买入中远海能H股股票呢？或者退而求其次，直接买入中远海能A股股票呢？
2019年6月3日-19日的12个交易日中，中远海能H股每个交易日的成交金额依次分别为1095、882、1182、481、1658、1226、1586、912、1139、876、1413、1551万港元，成交清淡。在此背景下，建议中远海运集团审时度势，依法依规主动发布增持中远海能H股的计划。既能以较小的资金量和较低的成本提高持有中远海能股份的比例，目前，中国海运集团持有中远海能总股本的38.56%，持有比例不高；又能以四两拨千斤的方式积极管理中远海能的市值。
（四）每股3.38元左右买入招商轮船
截至2019年6月19日收盘，招商轮船股价4.07元/股。截至2019年3月31日，招商轮船每股净资产为3.33元。
招商轮船本次非公开发行A股股份的数量不超过12.13亿股，募集资金不超过41亿元。假设招商轮船最终发行股份的数量达到了上限12.13亿股，募集资金达到预计的41亿元，则发行底价为每股3.38元。
招商轮船承诺，本次非公开发行股份的价格不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）该公司股票交易均价的90%，而且也不低于发行前最近一期末经审计的每股净资产。
招商轮船上述3.38元的发行底价超出了每股净资产0.05元，与6月19日每股4.07元的收盘价比较，折价了17%。
招商轮船内部人士判断，中远海能油轮业务弹性高于招商轮船，如果油轮运费率上涨，中远海能获益程度大于招商轮船。
干散货运输业务是招商轮船的第二大收入来源。现在中国进口干散货运价指数在850点上下运行（图二），干散货市场景气还在恢复当中，如果中国进口原油运价指数在900点上方、中国进口干散货运价指数在850点上方稳定运行，不出现安全生产事故，预计招商轮船业绩表现良好。
图二、2019年年初至6月19日，中国进口干散货运价指数基本在850点下方运行，干散货运输市场低迷
数据来源：上海航运交易所
相关链接
链接一、中远海能油轮船队总运力规模全球领先
中远海能主营国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气（LNG）运输和国际化学品运输业务。
截至2018年12月31日，中远海能油轮船队总运力规模全球领先，正在运营的自有和租入油轮共151艘，2188万载重吨，包括52艘超级油轮、3艘苏伊士型油轮、12艘阿芙拉型油轮、33艘巴拿马型油轮、51艘灵便型油轮及其他船型油轮。
若中远海能此次非公开发行股票募集资金成功，将新购14艘油轮，包括4艘VLCC油轮、3艘苏伊士型油轮、5艘阿芙拉型油轮（含2艘LR2成品油轮）、2艘巴拿马型油轮（6.5万吨级）；购付2艘巴拿马型油轮（7.2万吨级）。
截至2019年3月31日，中远海能投入运营29艘LNG船舶，舱容487万立方米；持有LNG船舶订单9艘，舱容156万立方米。
目前，全球LNG船队中，大部分LNG船舶与特定LNG开采项目绑定（简称“项目船”），因与项目方签署了长期期租合同，收益稳定。当前，中远海能正在运营的29艘LNG船，正在建造的9艘LNG船，全部都是项目船，长期收益有保障。中远海能参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营，LNG运输业务已加快步入收获期。
中远海能是中国沿海原油和成品油运输领域的龙头企业。在沿海原油运输领域，中远海能占据了55%以上的市场份额。
链接二、招商轮船VLCC和VLOC船队规模位居世界第一
招商轮船主营远洋油轮、干散货运输业务和国内滚装船运输业务。
截至2018年末，招商轮船共拥有船舶161艘，2863万载重吨，平均船龄5.7年。其中，超级油轮（VLCC）和超级矿砂船（VLOC）船队规模位居世界第一，滚装船舶规模国内领先。
截至2019年3月12日，招商轮船全资子公司中国能源运输有限公司拥有营运中的VLCC油轮50艘，订单3艘。
截至2019年5月1日，招商轮船拥有营运中的40万载重吨VLOC 28艘（其中，100%股权14艘，30%股权14艘），32.5万载重吨VLOC订单6艘（30%股权）。
若招商轮船此次非公开发行股份募集资金成功，将新建4艘超级油轮（VLCC）、2艘超大型矿砂船（VLOC）、2艘滚装船。
全文完！
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