量化何以至此

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危机的开始,没有人知道会变成这样。

一开始,只是500/1000雪球的批量敲入,人们隔岸观火,回忆着“I kill U later”的香港往事,叹息着汤总的一夜归零。

后来,券商交易台像放鞭炮一样的点燃,股指期货贴水扩大,年化贴水一度超过50%,中性策略面临基差的巨大压力。

平仓吧,平空头,多头也要平,平普通中性,杠杆中性DMA,带杠杆的风缓结构更要平,大家的多头端或多或少都买了一组流动性差的小股票,这些小股票每天轮换,在过去一年里,以“微盘股指数”这个广为人知的身份,带来了2023年40%的涨幅,吸引了量化的增量资金,也簇拥了过于拥挤的头寸。

量化多头/中性,DMA,多空结构,风缓结构,雪球,这些包装精美的金融产品结构一旦打开,内里竟是如此雷同。

平仓带来了连锁反应,中小票的极限踩踏,短期的风格极致反转,流动性崩塌以及基差的急速收敛等极端环境轮番上演。

统计学失去意义,黑天鹅四散纷飞。

一开始,汪汪队只集中买入沪深300ETF,他买他的,雪球敲雪球的,量化买量化的小票,超额岁月静好,彼此相安无事。

2月5日开始,汪汪队开始在500ETF和1000ETF上大豹拉,当周前三个交易日中证500拉涨11.97%,面临巨大超额回撤的量化模型如同羊群,集中抛售小市值股票,转而持有500,1000成分股。小票出现踩踏。

在那篇传播甚广的《守山之死》里,暗指了踩踏过程中的一个窘境:

DMA策略的头寸是放在券商自营的交易台上的,而截至目前,整个公募机构/券商自营系统,依旧被笼罩在限制净卖出的纪律环境里。不能净卖出,只能在多头端卖小票买大票,空头端也从IM换到IC上,继续加剧大票和小票,成分股和非成分股的撕裂。

Beta下跌,Alpha回撤,基差贴水,交易拥挤的尾部风险像黑洞一样,吞噬一切。

股灾之后的秋后算账来的猝不及防。

2月20日盘后,某私募被沪深交易所限制交易三天,启动公开谴责程序。

罚单里显示,2月19日开盘第一分钟,在深交所,42秒卖出13.72亿;在上交所,1分钟卖出11.95亿。那一分钟,两市整体成交了300多亿,一家就占了两市交易量的7%。

一种更加腹黑的揣测则在于,2月19日是龙年开盘的第一天,开盘前就有小作文,要求机构在开盘前半小时和收盘前半小时尽量维持净买入,以防止对市场稳定造成影响,要保开门红。

这30亿卖单,是故意还是不小心的,卖给了被要求净买入的人?

“量化中性产品要不要赎回?”

“小市值策略要不要赎回?”

“公募量化要不要赎回?”

“被量化套住了怎么办?”

“超额多久能修复回来?”

同样的问题不仅是客户问销售,销售问总部,量化也在问自己。

翻遍管理人们出具的形形色色的情况说明,无非就是:

你人工干预了吗?

为什么干预了/为什么不干预?

干预为什么错了?不干预为什么错了?一开始不干预后来干预,为什么错了两次?

下次还错吗?什么时候能改好?

在排队挨骂道歉的道路上,量化和主观终于,狠狠的,共情了。

主观策略被量化策略吊打了好几年,大量的fof基金已经不配,也不看主观了,财富条线的产品准入端也已经很久不上,也卖不动主观了。

打开货架,都是量化,中性,多空,融券T0,高频期货,这些花里胡哨的,看似提供稳健低波回报的东西。

中性双杀,量化扑街,融券T0停了,多空套利没得做了,高频期货没有返还了,这些追求稳健低波汇报的资金去哪儿呢?

我也想知道。

滚贴水吗?滚不了一个月又没了。买债吗?30Y已经是全场最拥挤的交易之一。买票息2%的沪深300吗?为了这个收益拿一个纯多头敞口没问题吗?

被谴责的量化只是这一家吗?后续的客户赎回和渠道封锁怎么办?所有量化都面临同样的赎回压力,拔了这家的网线,会不会覆巢之下安有完卵?

一开始,危机与你无关,后来,危机与你无关,最后,你照样死于危机。

类似的情况,在历史上一再重演。

2007年8月Quant Quake,美国量化策略流动性紧缩引发了行业踩踏,当月前10天,各量化因子普遍回调,盈利质量因子甚至出现了超过-20 个标准差的剧烈下跌。华尔街一批量化基金集体遭遇巨幅回撤。一样的拥挤交易,一样的踩踏。

2013年初到2014年10月,只有沪深300股指期货对冲的时代,买入中证500/创业板指,用沪深300对冲,一个简单的中性策略就可以获得稳定丰厚的超额,14年11月启动降息,30多个交易日上证拉升了30%,同时伴随着IF升水,中性策略被狙击。一样的风格切换,一样的止损清盘。

2020年初的主观抱团,动了凡心,2021年9月的周期股反转,股商双杀,依旧历历在目。

更近一点,美国,过去一年,罗素2000相对纳斯达克100的收益是-32%,如果把纳斯达克100换成BIG 7,这个分野还会更大。

风格是魔鬼啊,类似的故事在两个完全不同的市场同步上演着。

2022-2023,两年熊市,量化作为财富管理权益条线唯一一个还能提供增量资金,还能带来负债端净流入的策略类型,不止是走下神坛,不止是元气大伤,而是面临出清和洗牌的大清算。

量化方法论的时代没有结束,但这个时代舞台上的演员,粉墨登场又黯然离场,该换换了。

出清之后的幸存者们,会得到剩余流动性的奖赏,会得到更深的护城河和迭代后更强的超额收益能力,会变得更有纪律性,会放下身段,用更像人话的话,来试图解释模型里发生的一切。

但首先,你得活到风暴之后。

众所周知,整个资产管理行业的终极奥义就是:

找到最强的Beta,然后叫它Alpha

或者

找到最弱的Beta,然后战胜它,说自己有Alpha

如今

虚弱的Beta,抱在一起

为了不使自己跌倒

折断的Alpha,挺立着

像一个腐烂的信条。

*本文参考多家量化管理人运作说明及投资者信,特别感谢宋老师诗歌投稿。

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“真的不是我”

大豹拉

微盘股,DMA和量化的抱团

整个大A都洋溢着乐观向上的氛围

精彩讨论

炒股赚大钱的秘密02-20 22:32

如果指数上涨的代价是量化群爆,我支持、欢迎并且在观赏这道美丽风景线时充满了愉悦,毕竟我只是个散户,只有指数上涨我才能赚钱,而像我一样的散户有几个亿,量化趴在这几亿人身上吸血的时间已经够长了,不把量化干爆,最终被吸干血的就是全体散户。

振东投资02-21 08:18

文中两个反问:【买票息2%的沪深300吗?为了这个收益拿一个纯多头敞口没问题吗?】
1-最新的沪深300票息约4%。
2-圈第一个更多是为了引出第二个问题。
如果买的是纯流动性下不值钱的东西(比如量化集中报团的微盘),那么有多大的多头敞口,就有多大的风险;如果你买的是有稳定价值回报的东西(比如过去一年多的中国移动H,稳定分5港币的预期下不知怎么跌破60港币。),那么少买的那部分才叫风险。
为了看上去没有纯多头的风险敞口,先买入更没价值的微盘,然后拿相对有价值指数(500/1000)对冲,两面挨打,只是时间问题。
【拿货币买资产】是最原始的资产配置方式,100万货币,买入实际价值大于100万的资产,理论风险敞口100万,实际无风险。
100万货币,买入100万低价值微股,再拿高价值300对冲一下,表面无敞口,实际双倍敞口。

价值投机66602-20 22:13

写得真好持有的量化 到底要不要赎回呢???

头孜攻城狮02-20 20:38

好文。量化和量化零和博弈,都假装自己是阿尔法。

有权就有一切02-21 07:28

我就想问杀人越货在你眼里就像蜻蜓点水,就像跳一曲优美的华尔兹,居心何在?

全部讨论

叄二一02-21 23:57

没洗吧?人家只是揭露了量化的种种赚钱方式和劣迹啊

曙光女神的宽恕02-21 20:58

没人贷款啊

振东投资02-21 20:57

银行,也没有那么不堪吧

人间四月天空02-21 11:49

没有那些拉级的量化,大盘顺畅多。

Libeibei07902-21 11:18

没有一个市场是绝对公平的 不要逆趋势而为

Dementor02-21 10:51

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哈勃望远镜16802-21 10:48

好帖

北海之心02-21 09:46

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