发布时间：2020年4月24日
研究员：贺琪 S0570515050002/李晴 S0570518110003/张晋溢 S0570519030001
核心观点
大单品和渠道变革有望助力汤臣2020迎拐点汤臣坐享保健品好赛道，拥有持续打造大单品的能力，2020年核心看点：Life-space益生菌大单品有望进入放量期，与大单品健力同时发力引领高成长，同时考虑预期外部政策环境好转，减值风险出清，公司主动出击进行渠道变革，旨在支撑多个大单品运营，汤臣20年有望迎拐点。我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为0.80/0.98/1.20 元，维持“买入”评级。
柳暗花明：外部政策扰动弱化，减值风险出清
19年受权健事件影响导致行业进入严监管调整期，“百日行动”整顿直销行业，《电商法》对海外保健品牌个人代购带来限制。展望2020年，外部政策环境预计将有所改善，政策性影响将逐步减弱。未来将进入长效规范化监管，市场净化利于消费者信心的恢复和规范化的头部保健品企业市占率提升，汤臣作为非直销VDS龙头，在经历了19年的调整后（直销、药店渠道整顿+电商法限制海外代购），19年汤臣及下属子公司各类资产计提减值合计 16.95 亿元，我们认为，19年利空出尽，2020年轻装上阵，有望复制2013/14年“打四非”场景，率先复苏，引领行业恢复性增长。
乘胜之道：大单品的接力
14-16年行业调整中，公司顺势而为，重构品牌战略，17年启动大单品战略。复盘健力多大单品之路，定位高景气氨基市场（根据欧睿数据，国内氨基终端零售额13-18CAGR27%），精准定位消费人群，营销投入跟进完成消费者教育和品牌推广，17年开始放量，带动17-18年净利同比+43%/+31%。股价区间（17.5月-18.11月）涨幅117%，健力多19年营收12亿，市占率38%，中长期目标市占率60%以上。Life-space益生菌大单品接力：行业高景气，20年1月获得蓝帽子批文，汤臣将快速在药店渠道铺货推广，20年国内线下渠道有望进入放量期，复制健力多发展之路。
渠道变革：不破不立，全面激活
线下药店渠道是汤臣具有明显领先优势的保健品分销渠道，短期受医保严控遭受一定冲击，但仍有望通过提升门店覆盖率和单店收入巩固领先优势；渠道拓展方面，线下可以通过持续加码商超和母婴渠道，完成消费场景拓展和品类渗透率提升，线上则可以借助电商品牌化战略，加快电商信息化建设，贡献新增长动能。渠道裂变：推出千家经销商裂变计划，在VDS（膳食营养补充剂）业务中建立主业、“健力多”、“Life-space”三个完全独立经销商体系，有助于推进渠道下沉和层级化管理，支撑多个大单品运营。
看好大单品推广和渠道裂变带来的业绩弹性，维持“买入”评级
我们认为，当前股价已反映商誉减值预期，公司 2020 年大单品推广及渠道下沉将加大力度，积极应对外部市场压力，维持盈利预测，预计20-22年EPS 分别为0.80/0.98/1.20 元,参考可比公司20年平均PE估值31x，给予公司20 年 29~31 x PE，目标价23.20-24.80元，维持“买入”评级。
风险提示：LSG 益生菌业务整合不达预期；疫情风险；食品安全问题。
如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！
（向上滑动启阅）
免责申明
根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号研究报告有关内容摘编自华泰证券研究所已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。
本公众号内容基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
点击阅读原文，获取PDF全文！