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固定收益研究: 存款新规浅析：降成本的堵与疏
研报发布日期: 2020-04-07
日前，央行下发《关于加强存款利率管理的通知》，核心内容是整改定期存款提前支取靠档计息等不规范“创新”存款，将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，并将上述监管要求纳入MPA考核。《通知》将助力市场利率与基准利率联动，存款基准利率调整或为货币政策可选项；短期内新增结构性存款可能下降，但幅度不会太大；中小银行可能缩表，影响小微企业融资；对银行衍生品交易能力提出了较高要求，券商期权业务将大有可为；叠加超储利率降低的连锁反应，“疏堵结合”长期有助于缓解银行负债端成本，提高银行服务实体经济的能力。
风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；信用风险超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
王菀婷 S0570520020001
固定收益研究: 天津市城投分析深度报告（上）
研报发布日期: 2020-04-07
天津市是拱卫首都的门户，也是北方最大的港口城市。经济方面，2018年来天津市出现GDP下修，对区域内城投经营环境造成不利影响；市辖区中滨海新区2018年GDP和人均GDP领先。财政方面，受益于混改和土地出让，天津市2019年综合财力增加，调整后债务率下降，但仍为各省级单位第一。2019年天津土地市场回暖，滨海新区、环城区土地成交量价较高，支撑地方财力和城投偿债。综合区域经济、财政实力和边际变化，经济财政实力较强、调整后债务率下降幅度较大和水平较低的市辖区可能存在投资机会，但天津市债务率较高，信用下沉时需防范尾部风险。
风险提示：数据口径偏差、隐性债务化解进度不确定。
研究员
程晨 S0570519080002
肖乐鸣 S0570519110005
张继强 S0570518110002
固定收益研究: 东时转债：独一无二的驾校题材
研报发布日期: 2020-04-07
东方时尚（603377.SH）是国内领先的机动车驾驶培训服务商。转债方面，发行规模不大（4.28亿），债项评级为AA级，债底保护不差、平价高，申购安全垫较好。定价方面，东时正股当前价格15.11元，对应的转债平价为102.37元，参考兄弟、桃李等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计东时转债上市首日平价溢价率在21%附近，对应价格在123元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。
风险提示：实控人股权质押比例较高；在建项目投资压力较大。
研究员
张继强 S0570518110002
固定收益研究: 鲁泰转债：国内色织面料产销龙头
研报发布日期: 2020-04-07
鲁泰A（000726.SZ）是一家高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商。转债方面，发行规模不小（14亿），债项评级为AA+级，债底保护性强但平价不高，整体看申购安全垫较好。定价方面，鲁泰正股当前价格8.55元，对应的转债平价为94.89元，参考高能、大丰等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计鲁泰转债上市首日平价溢价率在21%附近，对应价格在114元附近。综上，我们建议一级市场适当参与。
风险提示：行业竞争激烈；疫情影响外需可能导致近一季度业绩承压。
研究员
张继强 S0570518110002
金工: 牛熊指标在择时轮动中的应用探讨
研报发布日期: 2020-04-07
本文从指数、行业、个股三个角度对牛熊指标在投资策略中的应用进行了探讨：1、对宽基指数设计直接牛熊策略，在上证50和沪深300上都有不错的表现；2、在行业层面上开发牛熊变化率轮动策略，策略有显著的超额收益，且与择时策略结合后表现更好；3、在个股层面上利用牛熊择时设计指数配置策略，策略在增强年化收益的同时降低了波动率，剩余资金可进行债券市场或货币市场的投资，构造优质的混合类策略。
风险提示：报告中模型是基于历史规律总结，历史规律可能失效；策略表现是历史回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场发生特殊事件时，模型规律可能失效。
研究员
林晓明 S0570516010001
李聪 S0570519080001
刘志成 S0570518080005
公用事业: 国补政策明朗，继续推荐垃圾焚烧
研报发布日期: 2020-04-07
国家发改委4.3发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》和《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》两大征求意见稿，是在近两月来的4/5/6号文基础上（图16）为“以收定支，新增不拖欠”指明方向——新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定，分批有序进入补贴清单。我们认为，电价政策的明确短期利好增量项目的稳定发展和补贴支付，中期有望完善“污染者付费”、“垃圾分类”等机制并同时健全运营期规范管理，长期利好资源强的国企和运营/盈利能力突出的民企，继续推荐伟明环保/瀚蓝环境/高能环境/城发环境/旺能环境。
风险提示：正式稿出台之前政策可能还有潜在调整。
研究员
王玮嘉 S0570517050002
孙纯鹏 S0570518080007
黄斌 S0570517060002
恒生电子(600570 SH,买入): 收购安正软件，强化数据中台能力
研报发布日期: 2020-04-07
近日，恒生电子官微宣布正式收购广州安正软件股份有限公司。安正软件为我国公募基金大数据平台细分领域的头部企业，此次收购后，安正软件将成为恒生电子的控股子公司。我们认为，自去年以来，公司在持续推进“大中台战略”，其中数据中台是公司重点推进的三大中台之一，收购安正软件将为公司数据中台建设带来强有力的补充。预计公司2019-2021年EPS分别为1.64、1.46、1.81元，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。
研究员
谢春生 S0570519080006
郭雅丽 S0570515060003
郭梁良 S0570519090005
粤高速A(000429 SZ,增持): 业绩符合预期，静待免费期结束
研报发布日期: 2020-04-07
4月6日，公司发布2019年报：1）收入同比降低4.99%至30.58亿元，归母净利降低24.95%至12.59亿元，扣非净利降低10.45%至12.50亿元；2）与公司的业绩快报基本一致。扣非净利的下滑主要因为：1）路网分流影响；2）ETC折扣力度提升；3）佛开南段折旧费用增加。公司拟按70.1%的分红率派发2019年度股息，对应股息率6.2%。我们预计2020/21/22年EPS为0.27/0.72/0.63元，目标价为7.78-8.15元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现，维持“增持”评级。
风险提示：疫情影响高于预期、路网分流高于预期。
研究员
沈晓峰 S0570516110001
林霞颖 S0570518090003
宇信科技(300674 SZ,增持): 稳健成长，持续创新
研报发布日期: 2020-04-07
宇信科技是行业领先的银行IT解决方案服务商。在发展过程中通过收购整合及自研，形成了涵盖渠道类、业务类、管理类的完整产品线。我们认为，公司逐步构建的“一体两翼”（传统银行IT业务+海外市场+创新业务）业务布局，有望为公司业绩增长奠定坚实基础。我们预计，2020-2022年公司EPS分别为0.92/1.20/1.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：银行对IT投入规模低于预期,海外业务进展低于预期风险，创新业务发展低于预期风险。
研究员
谢春生 S0570519080006
郭雅丽 S0570515060003
郭梁良 S0570519090005
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