发布时间：2018年8月4日
研究员：鲍荣富（S0570515120002）、陈亚龙（S0570517070005）、赵蓬（S0570518040001）
核心观点
三重维度复盘建材行业，重点推荐伟星新材、海螺水泥
建材板块通常分为水泥（前周期）、玻璃（后周期）和其他建材（消费属性）
三大类，与基础设施建设和房地产投资增速相关性较高。我们从行业、板块和个股三个角度由面到点地对2002年以来的建材行业进行复盘研究，房地产周期下行重点推荐防御性较好的伟星新材，基建投资有望边际改善，重点关注需求与供给共振的水泥板块，首推海螺水泥。
盈利是建材行情关键变量，关注建材板块季节性
估值拆分来看，建材三波大涨行情更多受到盈利因子（建材行业公司盈利水平）影响；经济周期来看，一级分类下建材A股在扩张期表现最好，滞胀期表现最差，当前时点建材A股位于滞涨期尾端，我们认为经济周期或将进入衰退期，由于衰退期建材表现一定程度上会好于滞胀期，故我们认为建材股价有望小幅提升。二级分类下水泥、玻璃在扩张期取得较好的市场表现，而其他建材（通常包含陶瓷、耐火材料、家装建材等）在复苏期时期表现最佳；季节来看，自2002年以来Q3在同一年中相对收益排名第1的有7次，占比43.75%，近5年以来建材行业Q4收益显著高于其他三个季度。
基于基建和房建的投资时钟，建材行业表征顺周期属性
利用基建和房地产投资来测度下游需求变化，投资增速上行/下行，建材股价表现出较强的顺周期属性，上行周期水泥进攻性较强，下行周期消费建材防御性较强。14年之后行业格局变化成为重要变量；水泥受到供给侧改革影响，消费建材则受到行业集中度提升的影响，上行周期水泥股和消费建材股进攻性更强，下行周期水泥股和消费建材股股价也有一定韧性。
伟星新材复盘：消费建材标杆养成记
伟星新材在塑料管道行业首创“产品+服务”的商业模式，逐步确立高端品牌定位。在公司现有商业模式准备期，公司坚守产品质量，探索商业模式；在2012年首创“星管家”服务后，公司进入导入期，公司着力品牌宣传，搭建服务团队；在扩张期，公司毛利率进入稳定阶段，“星管家”服务快速复制；进入成熟期之后，公司的商业模式成熟，华中、西北等薄弱市场也逐步发力，同时公司有余力探索防水涂料、房建工程等新业务。
管中窥豹：优质消费建材公司的正确打开方式
以伟星新材为例，优质消费建材公司应具备以下特征：1）公司业务应具备较高壁垒，这种壁垒可能来源于产品质量、服务以及品牌宣传；2）公司产品享受溢价（定价高、毛利率高），从而可以支撑较高的生产、服务以及广告成本；3）产业链话语权缔造“现金奶牛”，对上游拥有议价权以降低生产成本（这一点伟星新材表现一般），对下游则拥有较高定价权，同时保证回款情况优良。
风险提示：宏观经济、商品房销售下滑超预期、原材料涨价超预期等。
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研究员简介
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