聊聊银行的低估值陷阱

银行板块市盈率常年垫底，分红率高，简直就是价值投资的首选标的，没有高得可怕的市梦率，股价如此低，肯定是有原因的。

这两天看到有人回测持有建设银行8年，年化收益率10%，而两个时间点的市盈率刚好一致，因此从市盈率的角度看，估值似乎是没变的，股价完全是由内在增长推动的。这是事实，但是不能用在其它银行身上~

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刚入市，我也买过银行股，而银行股是我唯一亏损的股票，幸好当年没多少钱，亏得不多，今天就聊聊银行股流行的估值方法。

假设一家银行pe=5，pb=0.5，那么roe=10%，再假设股利支付率为30%。如果pe，pb保持不变，那么银行估值并不会改变，每年的实际增长为 10%*30%/0.5+10%*70%=13%。

说实话，长期持有A股不扣税，这个收益率非常不错，而且还能当打新门票，大部分人想到这，还打算借钱投资，来个两倍杠杆，收益率能做到接近20%，想想都开心，但现实中会是这样吗？答案肯定不是。

上面的假设，有两个前提，一是pe保持不变，而是roe保持不变，由于pb/pe=roe，所以这三个指标都不变，当然股利支付率也不变。事实上银行几年pe不变的假设是可以的，毕竟这一指标处于正常波动，但是随着经济下滑，roe是一直下降，pb也是一直下降，大家可以看看建设银行10年前破净都难，现在只有0.61了。

当pe=5不变，而pb=0.3时，那么roe=6%，在假设股利支付率为30%。如果数据保持不变，每年实际增长为 6%*30%/0.3+6%*70%=10.2%，与13%相比，差了接近3%，这个看似相差不大，实际上股价是未来预期现金流的贴现，这一点的差距，对股价影响是非常大的。

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我们试着按照建设银行的估值方法，评测一下其它银行的持有收益率大概是多少，这个时候价值投资的最佳例子民生银行来了~（下面都是按前复权来算，前复权权价已经考虑了分红的影响）

周五收盘价为3.98元，pe为5.38，我们找到2014年年初民生银行pe为5.21，这样一看今天pe还上升了，那持有超过7.5年，算上内在增长与估值上升，股价涨幅应该非常大，但实际上当时复权价为3.61元，7.5年10%的收益率~你慢慢体会吧，毕竟两年前还有人翘着杠杆，大喊用分红买下这家银行，后来嘛，基金清盘了~

从民生银行和建设银行两只股票来看，大家都知道这种简单的计算方法是有重大缺陷的，毕竟roe这个指标是不稳定的。就好比现在的交通银行，这么高的分红率，如果不爆雷，妥妥的价值投资，但是现在股价这么低，是因为大家害怕价值陷阱，所以不要看到便宜货就想捡，毕竟民生银行这种并不少见~当然如果你捡到的是招商银行，宁波银行，那就另说~

当然，这种简单的计算方法还是有用处的，比如说你用来计算中证银行指数的估值，然后买进相关的etf，毕竟行业指数包含多家银行，财务指标变动相对小，预测起来相对容易一些~看一下中证银行的权重，前6家是招商银行、兴业银行、平安银行、工商银行、交通银行、宁波银行。

买到好标的，加了杠杆，可能是运气，也可能是运气，当然，还可能是运气+运气；不过连基本的分析都不做，人云亦云，这种凭运气赚来的钱，最终都会离你而去！

 $招商银行(SH600036)$   $建设银行(SH601939)$   $民生银行(SH600016)$