前几天想了一下股票回购的事情，总结起来主要有这么几点，同时顺便提一下我最近的宏观看法。
1）股票回购相当于股票分红，分红是把公司赚取的利润分给股东，股票回购是把公司赚取的利润用来购买流通股然后注销，实际上等同于提高每股盈利EPS，E提高了，相同的市盈率下，股票价格P也就要上涨。
2）回购和分红的差别在于，除了节省红利税和其他的摩擦费用之外，关键在于它相当于能够强制价值回归。因为分红给股东，他无法强迫股东用分红的钱继续购买本公司股票，他可能把分红的钱去买别的公司股票去了。但回购相当于强制了这一过程，公司把本该分给你的利润替你买了本公司的股票。这样不但EPS提高了，而且在短期市场上打破了买卖的平衡，增大了买方的力量，更容易形成上涨的趋势。
3）本次08年金融危机以后，美股的超长牛市，除了基本面的改善，很大的原因是和美股拼命的回购有关系。2009年以来，美国股市最大的买家就是上市公司本身。2009年一季度到2018年一季度，标普500指数成份上市公司回购总金额达到了4.23万亿美元，所以，实际上2009年以来美股最大的买家就是上市公司本身。
而且，这一趋势正在不断强化。标普数据显示，今年一季度，标普500指数成份股的回购金额相对上一季度大幅增加，达到1891亿美元，创下美股有史以来最高的单季回购记录。此外，高盛甚至预计，受税改和公司强劲现金流提振，今年美股上市公司的股票回购规模或将达到1万亿美元，较2017年增长46%左右，将创历史新高。
4）美股的超长期回购有特殊的地方，上市公司不仅仅拿自己的利润来回购，而且大肆发行债券借钱回购。这是因为08年金融危机以后，美国的利率长期接近于零，导致出现了一种无风险套利——在市场上用极低的利率发行债券，然后回购自己公司的股票，自己公司的股票能够提供远超债券利率的股息率回报。股息率减去债券的利率，就是套利赚的钱。
5）这种回购套利行为受到两方面的制约，第一方面是美联储的基准利率，随着美联储不断加息，这种套利的空间在不断减小。第二个就是股息率，理论上其实即便发行债券的利率超过股息率，也仍然有套利空间，因为公司赚到了钱，并不是全部拿来作为股息分红的，所以只要债券利率能够小于股票投资报酬率（就是所谓的贴现率，等于市盈率的倒数1/PE），这种套利都应该是安全的。如果美国的经济出现问题，上市公司盈利下降，叠加美联储加息，那么这种套利行为也会终止。
6）回到A股市场，最近鼓励的股票回购新规，其中也包含了这样的条款，就是上市公司进行了股票回购以后，支持其通过资本市场发行优先股和可转债等等手段进行再融资，其实也就是希望像美股那样形成良性回购甚至套利，但是咱们的股票回购规定没有对回购的股票已经注销作出相应的规定。那么如果上市公司回购股票不注销，可以分成两个阶段理解，第一个阶段相当于注销了，每股eps提高了，可以理解成对股票权益的一种增厚。当六个月或者更长时间之后，上市公司把回购的股票重新拿出来卖以后，相当于以市价作了一次增发，可以理解成对股票权益的一种摊薄。所以A股特色的股票回购制度，在一定时间内是有作用的，虽然其中成色比起回购必须注销大大减分。
7）但是真的要形成这种发债然后回购股票套利，上市公司有没有这种动力呢？首先国内发债的利息并不低，而A股大部分股票的每股盈利都没有发债的利率高，上市公司根本没有动力发债回购，因为根本无法套利。自己公司股票赚的钱还抵不上还债的利率。如果一家上市公司自己基本上不赚钱，还要强行发债券回购，那这个动机就非常可疑，很可能要么是用公司的信用发债券抬高自己公司股价，利于大股东减持。要么就是和外部的庄家合作，拉升股价收割跟进的人。
8）那么有动力回购的，同时也是对股东真的利好的，就只剩下那些盈利状况良好，现金流良好，公司赚的钱远超市场利率的，先不说这样的公司非常稀少，而且这样的公司为什么要发债回购套利呢？A股和美股一个重要的不同，A股基本上大股东都是自己控制公司，而美股则是管理层是职业经理人的居多，职业经理人为了自己的期权利益，当然巴不得股票上涨的越多越好，这样他的期权就能在更高的价位卖掉。A股的大股东大多数自己就是管理层，根本不想干这种事儿，自己需要用钱了，多分点红就是了，和福耀玻璃那样，跟期权一点关系都没有。
9）那么会不会降息？也没有这种可能，在美联储停止加息之前，新兴市场国家，没有哪个国家敢随意降息，不加息，资本不外流就算好了。
10）由此我们看到，本次推出的股票回购制度，短期对市场的流动性几乎没有影响。但长期来说就不一样，如果到了牛市，上市公司有股票回购这个制度，会疯狂的发债炒自己的股票，成为助推的火箭。就像15年牛市那样，无论是分级基金还是融资融券，还是场外杠杆资金，熊市中不显山露水的小政策，会变得很疯狂。
11）顺带说一下其他的两个重要政策，一个就是允许银行搞理财子公司直接投资股市，这个政策对股市短期也没有什么作用。因为这部分理财之间本身就相当于之前的影子银行，银行的各种通道业务，根本不是什么A股市场的增量资金。只不过以前是银行把这种钱借给别人去炒股了，现在他自己干，和公募基金抢生意。(这个未来会不会成为一个大雷，就搞不清楚了，因为买理财产品的大部分是老年人，万一亏了怎么办？尤其是下一次牛市末期的时候，肯定会很好玩）
12）还有一个影响流动性的重要政策，银行定向小微企业贷款，这个我理解成主要是保就业，保住小微企业不倒闭，也就保住了就业，间接的也就对房价有了一定的支撑，不至于让高位接盘的楼市接盘侠出现断供。至于说这些钱会不会流向A股，我觉得是想多了。
13）国企和银行会不会回购？我觉得想多了，人家天天在发优先股筹钱呢，不停的补充资本金，哪来的钱回购啊？
基本就是这样。看完上面这么多点，我对市场的一些宏观看法也就很清楚了，非常的不乐观。$上证指数(SH000001)$