本文是A股计算机公司财务观察系列的一篇，不代表本机构观点。本文所有内容全部来自公司公告信息。
用友亏损的原因
1. 毛利率不断下滑，特别是公司收入大头的技术服务及培训业务，过去4年毛利率持续下滑。
2. 销售费用持续增长，但是总收入没涨。（可能是云转型的原因）
用友最近发布的中报，23H1 收入 33.70 亿元，同降 4.7%，归母净亏 8.45 亿元(去
年同期亏 2.56 亿元)。扣非归母净亏 9.40 亿（去年同期亏 2.06 亿元）；营业利润亏8.84亿。
23Q2单季度收入 18.95 亿元，同降 16.1%，归母净亏 4.48 亿元（去年同期盈利
1.37 亿元），扣非归母净亏 4.44 亿元（去年同期盈利 1.56 亿元）。
那么为什么用友会亏那么多？
收入：如果比较用友23年H1和用友22年H1以及疫情请的19年H1，我们会发现用友的总收入基本稳定在33亿（公司23年H1收入33亿、22年同期是35亿,19年同期是33亿）
营业利润：23年H1营业利润是亏8.8亿、22年亏是3.6亿,19年同期是盈利5.9亿。相比22年用友营业利润少了5.2亿，相比19年更是少了15个亿。
那么这么大的利润差距是哪来的呢？
首先我们先看用友的毛利率变化
用友23年H1的毛利率是49%，22年H1毛利率是57%，19年毛利率是66%。
相比19年同期，用友的毛利润就少了6个亿（营业利润一共少了15亿），相比22年同期毛利润少了2亿（营业利润一共少了5.2亿）
毛利润的下降占了营业利润总额下降的40%。
那么为什么用友毛利率会大幅下降呢
用友的收入结构划分比较简单：技术服务及培训、产品许可、其它。 前两者合计占95%收入。
22年 技术服务及培训的毛利率是36%，产品许可的毛利率是94%。
21年技术服务及培训的毛利率是43%，产品的毛利率97.6%。
19年技术服务及培训的毛利率是48%，产品的毛利率是98%。
公司技术服务及培训占到23年H1收入的65%，22年同期是62%，、19年年报披露技术服务及培训占65%收入。
也就是说用友主营收入大头业务：技术服务及培训，这项业务过去几年的毛利率持续下降，直接导致了用友毛利润的下降。
我比较好奇，理论上说用户的技术服务和培训业务应该是和用友产品一起销售的，为什么会在过去几年毛利率大幅下降呢，是客户不愿意为服务付费？还是用友技术服务业务脱离用友产品独立开拓客户？还是客户成本压力，不断压价或者竞争加剧？
当然这里面衍生出另外一个问题，用友的这个收入构成，应该按多少PS给估值？
其次我们看用友的三费：销售、管理和研发费用
用友23年H1的三项费用率总和占总收入比例是78%，22年同期是66%，19年同期则是58%。
用友23年H1三项费用比22年多花了2.8亿（23年H1营业利润比22年同期一共少了5.2亿，其中毛利润少了2个亿），而23年H1三项费用比19年多花了7个亿（营业利润23年H1比19年同期少了15个亿，其中毛利润少了6个亿）
用友三项费用中增幅最大的其实是销售费用，其次是研发费用，而管理费用还下降了
23年H1用友的销售费用是10.8亿，而去年同期是8.6亿，增长了2.1亿（三费总体增长了2.1亿）。 19年H1用友的销售费用是5.8亿。 23年的销售费用比19年多了5个亿。
而23年H1用友的销售收入是33.7亿，19年同期则是33.13亿。也就是说在销售费用4年增长1倍的情况下，同期收入几乎没有增长。
为什么用友花了更多的销售费用，没有换来更多的收入增长呢？我理解可能一个原因是云服务的增长（云的收费模式会导致价格降低），还有一个可能就是竞争激烈价格下降而成本刚性，导致每一元销售费用投入换来的收入持续降低。
用友的研发费用23年H1是10.1亿，去年同期是9.7亿，19年同期是7.4亿。23年H1相比19年同期增加2.7亿。
用友的管理费用23年H1是5.09亿，去年同期是5.06亿，19年同期则是5.4亿，不得不说管理费用上确实还是和公司总体收入同甘共苦了。。
总结
用友23年H1营业利润是亏8.8亿、22年亏是3.6亿,19年同期是盈利5.9亿。相比22年用友营业利润少了5.2亿，相比19年同期更是少了15个亿。
23年H1和19年H1相比，
收入基本持平
毛利润：少了6亿
销售费用：多了5个亿
研发费用：多了2.7亿
三项加总合计14亿，剩余财务和投资收益少了1亿。
衍生思考
1. 用友今天的收入大头是技术服务及培训，这块业务如何评估？
2. 云转型对公司收入的影响有多大 ？是影响产品还是实施服务？
3. 用友的转型期有多长？
4. 用友该怎么估值