最近5年内读巴菲特致合伙人和股东信至少有六遍了，每次读都有新的感触，特别是最近这次，以前每次都没有写感想，这次觉得写写感触当做自己的输出和读巴菲特致股东信的感想。
1956年巴菲特成立自己的合伙企业，巴菲特出资100美元合计为105100美元，其他出资人是街坊邻居和巴菲特姐姐。从此巴菲特走向了职业投资之路，巴菲特的投资之路大致分为两段分别是从1956年到1970年合伙基金解散和1971年开始以伯克希尔去投资到现在。
早期那段时期巴菲特主要是买入低于净资产的股票为主，而且是分散十多只股票买入，等到价值回归后卖出然后再找低于净资产的公司买入，平均持有时间大概三四年。这段时间低估的股票非常多，巴菲特得心应手所以合伙人的收益率非常高。1957年到1968年巴菲特合伙人分红前年复合收益率31.6%，1969年合伙企业清盘不算在内，这段时间巴菲特快速积累资本。我们散户在学习巴菲特的时候很多人都忽略了巴菲特早期快速成长的这部分，只学到了巴菲特后期，巴菲特后期其实更难学。我自己在前几次看巴菲特致股东信的时候也是经常忽略了早期这部分。巴菲特早期快速成长其实更适合我们散户学习，因为我们的资金量不大而且没有持续新进资金等这些特点更像巴菲特早期合伙企业状态。巴菲特的同门师兄施洛斯也是这种方式，最开始买入价格低于净资产三分之一的股票，后来慢慢到买入价格低于净资产的公司。在2002年斯洛斯发现找不到他想要的股票后关闭基金退休，施洛斯连续46年年复合收益率达20%的成绩是可以和巴菲特媲美的。资金规模小买入绝对低估的股票并且等到价值回归后卖出套现这种方式非常适合我们散户学习。
同时我们也要结合A股和港股的实际情况买入低估的股票但必须要是高分红、高现金流、低估值、低负债、可持续的公司，因为我不可能像巴菲特一样可以买入公司控股权从而影响公司的发展提高分红或及时出售兑现。所以从散户角度我们更应该重视公司的分红，其实巴菲特一直以来都非常重视他投资的公司分红，他全资买入的公司基本上都把盈利转给伯克希尔拿去投资；2022年的致股东信里他特意提到买入可口可乐和美国运通的时候分红率很高而且会越来越高。不管是通过股票市场买入部分股权还是全资收购公司巴菲特都非常在乎分红。买入低估的公司通过分红或者出售回本并赚取盈利，同样买入优质成长公司也是通过分红可以获得稳定回报。比如买入喜诗糖果、内布拉斯加家具广场都是这些公司每年赚取的盈利都转到伯克希尔买入更多的优秀公司。买入的国民赔偿保险公司、盖可保险公司都是把浮存金给伯克希尔继续买入更多优质公司股权。这本质上也是一种分红回本的方式。所以我们散户特别是在A股市场是更应该重视通过分红回本这种思考方式。
在1959年认识芒格后，芒格的提点再加上巴菲特合伙基金以低于净资产价格买入纺织公司伯克希尔，但是美国纺织业无法与低成本的亚洲纺织公司竞争，尽管伯克希尔的管理层非常努力也得到巴菲特的认可但伯克希尔一直无法盈利。特别是1972年在芒格的劝说下以12.5PE的价格（这是巴菲特之前从来没有出过的价格）全资买入喜诗糖果后巴菲特对比伯克希尔和喜诗糖果发现以合理的价格买入优秀的公司长期持有更好且更适合大规模资金。于是巴菲特逐渐开始寻找具有长期竞争力和优秀管理层的公司。
巴菲特转变投资理念后花了很多时间对产业和公司进行非常具体和深入的思考。他说对于生产没有差异化产品的公司要么低成本经营要么处于供需紧张时期否则就会被迫关门。所以在分析没有差异化的行业或公司时就要盯住公司是不是低成本运营和行业所处供需关系。他买入的内布拉斯加家具广场和盖可保险就是典型的低成本运营为核心竞争力的公司，B太太坚持薄利多销市场策略并坚持低成本的采购家具产品和尽力提高单位平方米的销售额。盖可保险是当年唯一一家以电话销售的保险公司，没有过多的业务员且主要通过电话销售保险产品并持续保持低成本运营。这两个公司的产品都是无差异化的产品，通过低成本运营持续扩大市场份额并赚取利润。同时巴菲特通过多元零售公司认识到零售行业必须是长期持续的低成本运营，要不然随时都面临经营困难。因此没有差异化的行业对于管理层的要求是非常高的。因此巴菲特非常喜欢内布拉斯加家具店的B太太家族、盖可保险的Jack Byrne 和 托尼莱斯利。这些经理人严格按照低成本运营公司的方式去经营公司业务。
在谈到喜诗糖果和美国运通的时候巴菲特说品牌或者说用户心智比某一年盈利多少还重要，喜诗糖果和美国运通在不需要再大规模再投资的情况下就可以继续赚取不菲盈利。男孩子在圣诞节买糖果给女朋友必须得是喜诗糖果的要不然女朋友不开心，同时喜诗糖果管理层也一直是非常热情的服务他们的客户。管理层也持续的在加强和巩固喜诗糖果品牌影响力，时时刻刻倾听客户的心声。另外喜诗糖果只要微微提价就可以获得非常不错的盈利增长。本来巴菲特准备要卖掉美国运通的股份，某次和赫兹租车的高管打高尔夫的时候这位高管和他说美国运通在信用卡具有强大的影响力，即便美国运通信用卡收取费用比同行高1%，客户还是愿意选择美国运通。回去后巴菲特不但没有卖掉美国运通并还加仓了美国运通。随着时间的推移其他信用卡公司也起来了，美国运通的影响逐渐下降但是美国运通的管理层一直在致力于美国运通信用卡和同行的差异化，美国运通信用卡在高端用户心中一直占有一定地位，所以巴菲特也一直持有至今。巴菲特非常喜欢具有提价权的公司，通过企业的提价权衡量一家企业的真正的竞争实力。在2002年股东大会上巴菲特回答股东提问时说到有些行业建立护城河需要很长时间，有些行业建立护城河不需要很久。他举例美国运通、可口可乐和喜诗糖果建立用户心智或品牌都花了几十年时间；而微软的操作系统建立起护城河则短短几年时间。其实微信也是一样，就在2012年一年时间就获得了移动互联网船票并持续至今。一般来说消费品和服务行业建立起护城河则需要非常长时间，科技行业则快但是失去护城河也快，所以科技行业很难评估。同样产品无差异化的行业建立护城河也需要很长时间，比如沃尔玛、Costco。他在谈到麦当劳和可口可乐、吉利刮胡刀在护城河上的差别时说到人们在餐饮方面比较喜欢换口味同时对价格也比较敏感，因为每天都要吃三顿。但是在可口可乐缺不存在这样的问题，每天都喝五听可口都不会觉得腻，每次喝都和第一次喝一样的感觉，一瓶可口价格涨一两分客户也不会难以接受。吉利刮胡刀拥有更强大的护城河，男人买了刮胡刀还得继续换吉利的刀片，吉利刮胡刀公司在生产刮胡刀上持续为用户着想，每次都做出用户喜欢的刮胡刀。他是持续思考和观察企业或者行业的特点或者公司是否有在加强其竞争力。
巴菲特在买入标的公司之前都会对公司有很长的了解和思考然后等到合适的价格才会出手。比如1988年买入可口可乐，巴菲特在十多岁就倒卖可口可乐并且买入可口可乐之前看了所有年报，所以对可口可乐的了解至少有四十年；同样在1976年大规模买入盖可保险前也对盖可保险有着很长一段时间的了解，1951在给格雷厄姆公司上班的时候就去盖可保险公司去调查，再往后的二十几年巴菲特一直保持对盖可保险的关注。巴菲特在2005年股东大会上回答股东提问为何买入啤酒公司安海斯-布希公司时说到:“我阅读安海斯-布希”公司的财报和行业报告至少有25年；这一点也说明巴菲特在大量买入一家公司之前对一个行业或公司的学习和关注了解时长远远超过我们的想像，他也提到过他花了相当多的时间研究公司。我们散户在买入某个公司时压根没有多少的了解和思考就开始买入，段永平说了解一家公司不比读一个本科容易，他这样的投资大家了解清楚一家公司得好几年，我们散户了解一家不应该比他们花的时间少。巴菲特对公司或行业的持续跟踪和深度思考是非常值得我们学习和借鉴的。
虽然后期巴菲特开始以合理的价格买入优秀的公司并长期持有，但一旦有烟蒂的机会他还是会去捡。比如在2003年以3-4PE买入中国石油，中国石油只有非常少的借款并且承诺45%的利润会分红；巴菲特每年光分红都可以得到超过15%的收益率，这样的价格只需要看财报就可以买入。以及在2006年以4-5PE的价格买入浦项钢铁，该公司没有负债也是低成本生产钢铁商之一。在2006年回答股东提问时巴菲特说如果他现在以很小笔起步做投资他可能会百分之百投入到那些定价错误的、价格极为低估的公司；这种情况每隔一段时间就会发生。当出现这样的情况时，你的火力要全开，要下重注。再次回到文章开头提到作为散户的我们一定要价格买得低，绝对低估非常适合小资金而且亏钱的概率低。
巴菲特在2007年致股东信中把生意分为伟大的生意、好的生意及差生意。伟大的生意有持续的护城河的，比如持续的低成本经营、强大的品牌影响力。低成本运营就必须依靠优秀的管理层，持续的护城河才是企业获得持续成功的根本，巴菲特就喜欢具有长期竞争优势的公司。茅台、苹果、可口可乐、美国运通和喜诗糖果等属于这类伟大的生意。一个好的生意但不出色的生意是那种可以创造利润但是需要将收入中很大一部再投入。巴菲特举例是飞安公司、美中能源公司、北方柏林顿铁路公司，国内有中国海油、中国移动、中国神华等这类央企他们都有巨大盈利但是也需要将收入中一大部分再投入。差生意是即需要巨大投入但还赚不了钱的生意；比如航空公司。作为个人来讲就不参与差生意的公司了。对于伟大的生意我们应该以合理的价格买入长期持有。对于第二类生意必须要绝对低估的价格买入，价格回归后卖出，比如巴菲特在3-4PE350亿美元左右市值买入中国石油并在2800亿美元市值卖出，2800亿美元市值的中国石油并没有低估。第三类生意我们就不考虑了。巴菲特对低成本运营的企业、具有强大品牌影响力的公司、具有提价权或者强大护城河的公司有着非常着迷一样的喜爱。2022年和2023年致股东信中连续两年巴菲特表扬爱股可口可乐和美国运通，两家公司都具有强大的经济护城河且企业文化很优秀。只是这样的公司实在太少太少，巴菲特说在伯克希尔58年的投资生涯里大部分投资决策并不怎么样，真正令人满意的投资决策不过十几个，平均每5年一个，对于这样的优秀的公司应该长期持有。
在2014年股东信中巴菲特写了伯克希尔50年的总结，未来50年伯克希尔维持财务能力在任何情况下保持三个优势；1）一个巨大且可靠的盈利现金流，2）大量的流动资产或现金储备，3）没有重大的近期现金需求，不参与运营或投资需要大量资金的公司。其实作为我们个人投资者，特别是全职投资者在资金规模还没达到一定规模的情况下这三点更应具备。