一、继续强CALL后疫情时代
今日社服板块延续亮眼表现，出境游/景区/高成长性酒店/领涨，且上涨标的从上周酒店龙头、餐饮、出境游进一步扩散至自然/人文景区、高成长性酒店、出境游仍维持高预期。这是研报君第三次强call后疫情板块。板块近期正面利好催化较多：新冠口服药周末紧急获批，旅游十四五规划对疫情受控后国内及出境开放做预备性安排等，市场对旅游出行板块全年复苏预期持续提升。基本面数据：我们认为旅游数据防控直接挂钩，正与疫情逐步脱敏，旅游数据已经基本见底；投资者对行业复苏信心和预期处于较高水平。我们预计板块基本面2022Q2/Q3弱复苏，23年整体向好。交易面：旅游消费服务与线下零售业态的供需改善与复苏会是贯穿22年全年的主线。供需改善逻辑更确定，国内游复苏更确定。经历2年疫情冲击，低估值消费服务标的将延续估值修复和反弹趋势。投资思路：1）线下服务消费供需改善复苏；2）低估值公司估值修复；3）国货崛起黄金珠宝渠道加速扩张；4）新兴消费服务高弹性；四大投资逻辑。推荐标的：酒店板块：锦江酒店、君亭酒店、华住酒店、首旅酒店、美股格林酒店；餐饮板块：九毛九、海伦司、同庆楼；免税板块：继续推荐中国中免；景区板块：天目湖、宋城演艺、中青旅、ST西域、黄山旅游、峨眉山A、张家界；出境游板块：凯撒旅游、众信旅游；黄金珠宝：周大福、潮宏基、周大生；其他标的：力合科创、行动教育
二.天量信贷后的市场选择
1、经济下、信用起，市场作何选择？“货币-信用-实体”三元框架：首先，单独来看，货币、信用和实体经济，都对A股有正向驱动，其中信用的影响力度最大。其次，“经济弱、货币松、信用起”的月份，全A整体胜率一般，但结构分化明显，价值风格占据绝对优势，大金融胜率最高。
2、给我们的启示：1）从信用周期的影响来看，在信贷脉冲确认扭转后，理论上无须再悲观；2）以组合的视角来看，当前处于（经济弱、货币松、信用起）的组合，在此区间下最明显的特征就是价值风格的回归；3）三元框架没有考虑海外变量，国际化的背景下，美债利率对风格的影响也要予以重视。
3、农历年行情继续，价值崛起仍在途中。2022年以来财政前置、基建发力的落地效果已有显现，信用派生的淤堵正逐步打通，短期市场有望迎来共振式反弹。中期视角下，在公私募入场放缓、增量市环境扭转的背景下，不宜再用过去2-3年的经验理解未来的市场，建议加大对于低仓位和相对低估值板块的挖掘，中期价值崛起仍在途中。
结论与建议：（一）信用条件走宽趋势确认，稳增长依旧是Q1最大的贝塔主线，推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材；（二）短期维度推荐新基建发力方向的通信、数字经济概念催化下的计算机；（三）上游成本反转的家电，以及受益于开放政策的航空机场。
三、东财大跌点评
我们认为引发因素在于市场对当前新发基金趋冷、指南针后互联网券商牌照扩容可能、可转债赎回压力等三方面的担忧，叠加市场风险偏好下降、重仓标的连续下跌的连锁反应。预计公司2021年净利润85亿元，同比+79%，业绩成长性将持续得到验证。针对目前市场核心担忧的几个问题，我们判断：目前公司基本面没有问题，长期空间仍在，下调是加仓买入良机。今年以来，新发基金新发遇冷，会影响东财Q1业绩吗？年初至今新发权益基金1008亿元，同比-84%，主要源于近期偏股型基金震荡显著，基民短期认购意愿下降。据调研，天天基金的基金销售以存量老基金为主（而非新发），且2021年以来机构通业务已贡献显著增量。此外，东财基金业务的收入结构以尾佣为主（预计2021年占比50%以上），份额的持续提升亦将抵消部分市场环境对申赎等交易性收入的负面影响，市场低估了东财业绩的弱周期性。假设Q1市场成交量日均1.1万亿（年初至今1.11万亿）、两融日均1.7万亿（年初至今1.78万亿）、Q1末基金保有规模5691亿（环比+6%），则公司Q1净利润约23.2亿元，同比+21%（模型详询）。市场担忧指南针若收购网信，此后券商牌照是否会有所放开？我们判断，当前互联网平台经济监管持续收紧的趋势不变，互联网限制参与金融前台引流仍是监管核心。阿里、腾讯、字节等会对东财的互联网券商模式构成威胁的大型流量平台，中期内是难以获取新券商牌照的。东财当前月活超1800万，已形成高粘性的庞大用户基础，指南针等中小型互联网平台获取牌照后，对东财业务的影响很小。东财仍然是"金融机构中最具备互联网基因、互联网平台中最具备牌照优势"的稀缺标的。可转债赎回压力如何？自1月24日强赎公告以来，“东财转3”已完成转股29亿元，余额121亿元。3月1日将开启强赎。我们测算，若本次转债全部执行转股，将增厚股本6.2%，净资本补充释放两融等业务长期动能。