第396篇原创，图：宛久妈
1、
我上上才写过蚂蚁上市的问题，结果三天后监管就发声了。
于是我们看到了网络上铺天盖地对蚂蚁上市的“思考”及段子。
但在监管明确态度之前，大部分人还沉浸在双11后等待快递的喜悦中呢。
又有多少人会去思考蚂蚁上市的另一面呢？
我在大部分人吹捧蚂蚁的时候，聊了聊蚂蚁“隐秘的角落”。
我认为蚂蚁目前遇到的监管待遇，恰恰说明了蚂蚁关乎民生的暂不可替代性。
监管决定收紧小贷业务的做法，恰恰说明蚂蚁在金融科技的加持下不再适应旧的监管体系，也就是倒逼金融监管系统自我革新升级。
而蚂蚁远高于商业银行的借贷利率，却从不缺少年轻用户，恰恰说明蚂蚁做到了普惠，而商业银行却是惠而不普啊。
2、
当蚂蚁用远高于商业银行的贷款利率来不断吸纳用户时，商业银行只能用短信轰炸你，提醒你闪电贷利率有多低，或者用电话一遍又一遍问你是不是要做信用卡免息分期。
到最后蚂蚁集团靠着微贷业务的利润成为史上最大规模IPO的时候，商业银行的理财经理还在为自己的放贷业绩发愁，同期蚂蚁集团的员工都等待着股票解禁后的财富自由。
很多人奚落蚂蚁的时候恐怕没意识到，支付宝人脸识别支付的时候，某些银行的App还在闪退呢。
金融科技与先进商业（套利）模式，给传统商业银行制造了不可逾越的鸿沟。
借呗主要竞品情况/来源：中泰证券
蚂蚁做了银行想做却没做好的普惠工作，只是胃口越来越大，杠杆越来越高，普惠就只剩下普，惠的部分越来越少。
所以我回答我上周文章中提出的问题，蚂蚁到底是金融（小贷）公司还是科技公司？
3、
我认为蚂蚁是一家暂时依靠放贷赚钱的科技公司。
蚂蚁在H股招股书中其实提示到了监管可能会影响它的利润。
蚂蚁科技集团盈利风险提示/来源：招股书
但蚂蚁从17年到今年上半年，毛利率高达63.72%、52.28%、49.83%和58.58%。
2019年度实现营业收入1206亿元。
蚂蚁科技集团盈利情况/来源：招股书
即使监管让蚂蚁变得不再那么赚钱，可蚂蚁最赚钱的花呗、借呗目前只服务了1/2蚂蚁用户。
这也是我们最近在各个场景都能看到花呗广告的原因。蚂蚁对用户价值的挖掘不过才刚刚开始。
蚂蚁虽然经过了高速发展期，但它在成熟期依然爆发出了巨大潜力。
所以蚂蚁起步市值高达两万亿的时候，市场却认为它比预期估值还折价了20%-30%。
而且再从财报角度来看，虽然蚂蚁现在的主要盈利业务是微贷，
但这不代表其他业务没发展呀。
余额宝的资产管理规模达到2.5万亿
相互宝累计用户也达到了1亿规模
长远看支付宝里面的理财业务与保险业务，都分别具备了极大的增长潜力。
4、
投资人与非投资人看一家公司的角度永远是不一样的，非投资人看蚂蚁的时候可以奚落它被监管约谈，可以说蚂蚁的小贷业务并不高大上。
但投资人永远先看蚂蚁到底能不能让二级市场赚钱。
决定一只股票上市当天是否上涨的因素有很多，
但如果化繁为简的话，
市场情绪、公司盈利、资金量是最重要的胜负手。
这是股利贴现模型，无风险利率是资金面，风险利率是情绪面。
不论从分子还是分母的角度考量，假如蚂蚁上市都不太可能走低。
但需要警惕的是上市前因为监管的因素，蚂蚁本身靠放贷盈利的模块是需要重新估值的。
尤其在国民收入下降的阶段，花呗借贷主打低收入群体，监管认为这有制造消费陷阱的嫌疑。
低收入群体一旦有大面积坏账，后果不堪设想，这可是监管给蚂蚁借贷业务画的红线。
消费贷覆盖情况/来源：中泰证券
但这条红线却暂时不影响蚂蚁其他业务。
可怕的是，之前港股暗盘已经有机构投资者进行交易买卖，
蚂蚁股价没有受到影响，成交价在116-120元，涨45%-50%
5、
最后再说一些投资人不会注意到的点，大家只看到监管在给蚂蚁定规矩、划边界，却忘了蚂蚁从递交上市申请，到上交所同意。
创纪录只用了25天。
为了让蚂蚁成为全球最大规模IPO，
蚂蚁在上市的过程中被一路开了绿灯。
如今马老师却说给他开绿灯的中国金融，是没有系统的。
当蚂蚁需要中国资本市场的时候，A股同样需要一场资本盛宴来体现这个市场的可投资性（尤其是疫情期间）。
美股的成功离不开科技巨头的光环，而现阶段，A股能拿得出手的公司只有一家卖酒的。
蚂蚁部分科技展现/来源：中泰证券
所以当初蚂蚁上市，所有人都希望它是科技巨头，而不是放贷巨头，然后接替茅台成为中国股市之王。
眼看屠龙少年手持利剑成为恶龙，
当初给他剑的人心里也不是滋味吧。